本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 / 李樞川
摘要
◆重要事項
國務院常務會議出臺多項財政、貨幣和消費刺激政策。央行公開市場開展7天期逆回購操作，中標利率2.20%，較之前下調20BP；對中小銀行定向降準1個百分點。
◆重要數據
3月製造業PMI為52，環比回升16.3個百分點；官方非製造業PMI為52.3，前值29.6；綜合PMI為53，前值為28.9。3月財新中國製造業PMI為50.1，較2月的歷史低點回升9.8個百分點；中國服務業PMI錄得43，環比回升16.5個百分點，仍處於收縮區間；綜合PMI為46.7，前值27.5。
◆高頻數據
農產品批發價格200指數連續六週出現小幅下降。豬肉平均批發價46.28元/公斤，周內下降0.61元/公斤；28種重點監測蔬菜平均批發價4.51元/公斤，比上週下降0.03元/公斤。豬肉和蔬菜價格本週繼續小幅下降，同樣連續六週下降。
截至4月3日，南華工業品指數較上週上升9.14點，二級指數方面原油指數上升，其他指數以下跌為主。截至4月3日全國高爐開工率達到66.99%，比上週上升1.11個百分點，連續六週上升，且本週上升幅度加大；本週日均發電耗煤量56.91萬噸，稍有下降。
◆流動性監測
本週央行公開市場共進行700億元7天期逆回購操作，中標利率2.20%，較之前下調20BP，無正回購、逆回購和央票等到期。本週銀行間質押回購加權利率大幅下降。本週SHIBOR隔夜利率SHIBOR 7天稍有上升，其他期限品種利率均有10bp左右下降。
◆債市運行
本週一級市場共發行利率債41只，實際發行總額3091.91億元；其中地方政府債18只，發行金額837.11億元。下週計劃發行利率債29只，計劃發行金額2647.72億元，其中地方政府債16只，發行金額697.72億元。本週資金面整體仍然比較寬鬆，債市收益率整體以小幅向下為主。
◆風險提示
情疫情仍在海外迅速蔓延，何時能得到有效控制有較大不確定性；後續我國宏觀政策實施效果也有一定不確定性。
重要事項
1、3月31日國務院常務會議召開：
1）進一步增加地方政府專項債規模，在前期已下達一部分今年專項債限額的基礎上，抓緊按程序再提前下達一定規模的專項債，按照“資金跟著項目走”原則，對重點項目多、風險水平低的地區給予傾斜；各地要抓緊發行，力爭二季度發行完畢。
2）強化對中小微企業普惠性金融支持，增加中小銀行再貸款再貼現額度1萬億元，進一步實施對中小銀行定向降準，引導中小銀行將獲得的全部資金以優惠利率向中小微企業貸款，擴大涉農、外貿和受疫情影響較重產業信貸投放。支持金融機構發行3000億元小微金融債券用於發放小微貸款。引導公司信用類債券淨融資比上年多增1萬億元；促進中小微企業全年應收賬款融資8000億元。
3）將新能源汽車購置補貼和免徵購置稅政策延長2年；中央財政採取以獎代補，支持京津冀等重點地區淘汰國三及以下排放標準柴油貨車；對二手車經銷企業銷售舊車，從5月1日至2023年底減按銷售額0.5%徵收增值稅。
2、3月30日，央行公開市場開展500億元7天期逆回購操作，中標利率2.20%，較上次下調20BP。央行貨幣政策委員會委員馬駿表示，此次公開市場操作中標利率下降20個基點，標誌著央行進一步加大逆週期調節力度；央行在使用貨幣政策工具時保持了定力和彈性，並沒有一次用完所有的子彈，中國還有充足的貨幣政策空間和貨幣政策工具，仍然可以通過正常貨幣政策操作強化逆週期調節。
3、4月3日央行決定：4月對中小銀行定向降準1個百分點，於4月15日和5月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點，共釋放長期資金約4000億元；自4月7日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%。此次降準後，超過4000家中小存款類金融機構存款準備金率已降至6%，處於比較低的水平。央行指出，實施穩健的貨幣政策更加靈活，把支持實體經濟恢復發展放到更加突出位置，注重定向調控，兼顧內外平衡，保持流動性合理充裕，貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。
重要數據
1、3月31日統計局公佈3月製造業PMI數據。3月製造業PMI為52，環比回升16.3個百分點，前值35.7；官方非製造業PMI為52.3，前值29.6；綜合PMI為53，前值為28.9。統計局表示，3月採購經理指數雖然反映企業生產經營狀況與2月相比發生明顯的積極變化，但當前國內外疫情防控和經濟形勢還在發生新的重大變化，世界疫情呈加速擴散蔓延態勢，世界經濟貿易增長遭受衝擊嚴重，我國疫情輸入壓力加大，經濟發展特別是產業鏈恢復面臨新的挑戰，採購經理指數後期走勢仍需持續關注。
2、3月財新中國製造業PMI為50.1，較2月的歷史低點回升9.8個百分點。這一走勢與官方製造業PMI一致。3月財新中國服務業PMI錄得43，環比回升16.5個百分點，仍處於收縮區間；3月財新綜合PMI為46.7，前值27.5。
高頻跟蹤
1、通脹跟蹤
截至4月3日，本週農業部發布的農產品批發價格200指數下降0.87點至 124.7點，連續六週出現小幅下降。截至4月3日，農業部發布的豬肉平均批發價46.28元/公斤，周內下降0.61元/公斤；28種重點監測蔬菜平均批發價4.51元/公斤，比上週下降0.03元/公斤。豬肉和蔬菜價格本週繼續小幅下降，同樣連續六週下降。
截至4月3日，南華工業品指數1928.11點，較上週上升9.14點。南華螺紋鋼、焦煤、黑色以及原油指數分別報998.13、149.73、1366.85、615.27，分別比上週變動-43.82、-55.84、-48.63、60.55點，除原油指數上升外，其他指數以下跌為主。
2.2、工業生產跟蹤
截至4月3日，全國高爐開工率達到66.99%，比上週上升1.11個百分點，連續六週上升，且本週上升幅度加大；發電耗煤方面，本週日均發電耗煤量56.91萬噸，比上週58.55萬噸下降1.64萬噸，本週稍有下降。
流動性監測
本週（3月30-4月3日）央行公開市場共進行700億元7天期逆回購操作，中標利率2.20%，較之前下調20BP，無正回購、逆回購和央票等到期。本週銀行間質押回購加權利率大幅下降。
截至4月3日，R001加權平均利率為1.05%，較上週-12.4bp；R007加權平均利率為1.59%，較上週變動-44.0bp；R014加權平均利率為1.63%，較上週變動-58.4bp；R3M加權平均利率為2.04%，較上週變動-50.0bp。本週SHIBOR隔夜利率SHIBOR 7天稍有上升，其他期限品種利率均有10bp左右下降。
截至4月3日， SHIBOR隔夜為1.00%，較上週變動-10.3bp；SHIBOR7天為1.83%，較上週變動6.2bp; SHIBOR14天為1.54%，較上週變動-15.3bp；SHIBOR 3M利率為1.84%，較上週變動為-12.2bp。
債市運行
1、一級市場：本週發行利率債41只，下週29只
本週一級市場共發行利率債41只，實際發行總額3091.91億元，其中地方政府債18只，發行金額837.11億元。
下週一級市場計劃發行利率債29只，計劃發行金額2647.72億元，其中地方政府債16只，發行金額697.72億元。
2、二級市場：資金面仍然比較寬鬆，債市收益率以小幅向下為主
本週資金面整體仍然比較寬鬆，債市收益率整體以小幅向下為主。週一央行重啟逆回購並下調中標利率，銀行間現券表現分化，10年期國債收益率小幅上行，短期限品種收益率則明顯下行。本週後續幾天10年期國債收益率則在2.6%以下窄幅波動。
截至4月3日，本週國債收益率整體小幅向下，1年期、10年期、30年期、50年期收益率分別較上週變動-8.6p、-1.2bp、1.0bp、0bp至1.65%、2.60%、3.25%、3.39%。
地方政府債方面，AAA1年期、AAA10年期、AAA-1年期、AAA-10年期收益率分別較上週變動-15.4bp、-3.8bp、-15.4bp、-3.8bp至1.88%、3.00%、1.95%、3.06%，本週繼續向下。
國開債方面，1年期、10年期、30年期、50年期收益率分別較上週變動-16.3bp、-4.0bp、1.0bp、0bp至1.73%、2.95%、3.67%、3.81%，一年期國開債收益率下降較大。進出口債方面，1年期、10年期收益率分別較上週變動-15.1bp、-3.0bp至1.68%、3.17%。農發債方面，1年期、10年期收益率分別較上週變動-13.0bp、-2.5bp至1.76%、3.21%。
風險提示
疫情仍在海外迅速蔓延，何時能得到有效控制難以確定；後續國內刺激政策的實施效果也有一定不確定性。
►利率債（張旭/李樞川）
三維度評價地方政府綜合實力
“殭屍企業”出清，關鍵是打破“休慼與共”！
從流動性傳導的角度理解較低準備金框架“債務置換”有四種寫法，你知道麼？
為什麼我們不建議立刻降低MLF利率？
為何我們認為TMLF不會缺席？
上調準備金利率有助於疏通貨幣政策傳導
隱性債務會不會被兜底？
既要居安思危，又要往前一步 ——2019年下半年信用債投資策略
房地產企業信用分析框架
當前時點如何看貴州城投債？
2019年城投平臺資產整合特點
刻不容緩！288個地級市政府債務全掃描
企業的金融資產該如何審查？
融資擔保債券怎麼看？——融資擔保債券特點及代償能力分析
破產重整的理想與現實——債券違約專題研究之八
解碼同業業務的興衰更替
►可轉債（鄔亮/邵闖）
中信還是浦發？當前主要考慮正股估值水平
建築材料轉債擇券空間有限，關注雨虹
商業貿易行業轉債整體價位適中，關注國貿
農林牧漁行業轉債整體受限流動性，關注天康
建築裝飾行業轉債下修博弈為主，關注大豐、核建
光大固收
EBS固收是由光大證券張旭團隊運營的公眾號~非常感謝您的關注~歡迎與我們交流觀點~
張旭（利率）：13522568130
QQ：2624530660
鄔亮（轉債） 139 1042 9848
危瑋肖（信用） 188 1065 3183
李樞川（利率） 137 1673 6507
本訂閱號是光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）固收研究團隊依法設立、獨立運營的官方唯一訂閱號。其他任何以光大證券研究所固收研究團隊名義註冊的、或含有“光大證券研究”、與光大證券研究所品牌名稱等相關信息的訂閱號均不是光大證券研究所固收研究團隊的官方訂閱號。
本訂閱號所刊載的信息均基於光大證券研究所已正式發佈的研究報告，僅供在新媒體形勢下研究信息、研究觀點的及時溝通交流，其中的資料、意見、預測等，均反映相關研究報告初次發佈當日光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整，本訂閱號不承擔更新推送信息或另行通知的義務。如需瞭解詳細的證券研究信息，請具體參見光大證券研究所發佈的完整報告。
在任何情況下，本訂閱號所載內容不構成任何投資建議，任何投資者不應將本訂閱號所載內容作為投資決策依據，本公司也不對任何人因使用本訂閱號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。
本訂閱號所載內容版權僅歸光大證券股份有限公司所有。任何機構和個人未經書面許可不得以任何形式翻版、複製、轉載、刊登、發表、篡改或者引用。如因侵權行為給光大證券造成任何直接或間接的損失，光大證券保留追究一切法律責任的權利。
閱讀更多 光大固收張旭團隊 的文章
