2020年的開年，一隻又一隻的“黑天鵝”騰空而起。
澳洲大火、美伊對決、新冠疫情、非洲蝗災……每一年我們都在感慨世事無常，但應該從未想到這個新十年的開局會如此魔幻。
“黑天鵝”接連扇動翅膀，我們的投資是否只能“坐以待斃”？又或者可以轉危為安，甚至摶扶搖羊角而上？
“黑天鵝”不是隻有黑歷史
在金融領域，“黑天鵝”往往被用於形容那些很難被預測、發生概率極低、但又會對系統產生嚴重影響的事件。
近些年，在全球經濟疲軟以及全球化進程加劇的大背景下，“黑天鵝”事件發生頻率不斷上升，影響範圍不斷加大，一隻只“黑天鵝”對全球和部分地區的資產定價以及投資組合管理造成了深刻的影響。
我們以MSCI全球股票指數和上證指數的漲跌幅為基礎，整理了1990年-2020年間全世界範圍以及中國境內的重大的“黑天鵝”事件，包括亞洲股市崩盤、911事件、雷曼兄弟倒閉、2003年中國的SARS、2015年中國的股災等。
結果發現，當“黑天鵝”事件發生時，股票市場的收益通常顯著為負，而當“黑天鵝”事件結束後，股票市場在後續的很長一段時間都會有明顯的上漲。
2020全球主要的“黑天鵝”事件
因此我們開始重新審視，黑天鵝是不是真的只有黑歷史，並通過總結大量資本界和學界的研究，由表及裡梳理出了黑天鵝的六大特點。
“黑天鵝”的六大特點
特點一：“黑天鵝”的發生難以預測
目前關於“黑天鵝”的研究大多分為兩類。
一類研究是基於歷史上已經發生的“黑天鵝”，從而事後檢驗“黑天鵝”對當時以及後續資本市場的影響。
另一類則根據“黑天鵝”的時間序列，根據模型定量測算未發生的“黑天鵝”的概率，從而發掘未發生的“黑天鵝”對資產未來收益的影響。
然而至今並沒有一種可靠的模型能對“黑天鵝”進行預測，或能夠準確測量“黑天鵝”對各類資產價格的影響。
這其中的原因可能有兩方面，一是由於“黑天鵝”的範圍過於廣泛，包括政治事件如蘇聯解體、恐怖事件如911、能源危機如OPEC停產、系統性違約事件如俄羅斯債券違約等，這讓定量分析變得非常困難。
另一方面則是由於投資者的非理性在“黑天鵝”發生時會格外突出，從而對市場產生巨大擾動，讓“黑天鵝”對資本市場的影響變得更加難以預測。
特點二：市場表現上，“黑天鵝”的開始和進行通常伴隨著市場的下跌，結束時伴隨著市場的上漲。
理論上說，由於“黑天鵝”通常為非預測性的外生性衝擊，因此當“黑天鵝”開始並進行時，股票市場通常會受到三方面的負面衝擊。
一是“黑天鵝”通常會導致股票基本面的惡化，從而影響公司的預期現金流，或因為風險加大而提升折現率，從而壓制股票價格。
二是“黑天鵝”通常會引起投資者風險偏好的下降，拋售風險資產，驅動資金向避險資產流入，從而導致股票價格的下跌。
三是“黑天鵝”發生時經常伴隨著市場的流動性下降，從而對股價不利。
而當“黑天鵝”結束時，資產的基本面預期將改善，市場情緒恢復，投資者的風險偏好上升，從而驅動股票價格的上漲。
通過研究歷史上的全球風險事件，有學者對“黑天鵝”進程的三階段分別做了年化計算，即：
當“黑天鵝”開始時，會導致全球股票市場約5%的下跌；
當“黑天鵝”進行時，全球股票市場會有約2%的下跌；
當“黑天鵝”結束時，全球股票市場則會迎來約3.5%的上漲。
部分黑天鵝事件及後續市場反應
特點三：從波動率角度看，“黑天鵝”開始和進行時，股票市場波動率上升，結束時波動率下降。
當“黑天鵝”發生時，最顯而易見的是其會加大經濟以及資本市場後續的不確定性，從而導致市場的波動率上升，而當黑天鵝結束時，市場的不確定性減小，從而波動率下降。
特點四：從反應程度來看，“黑天鵝”對經濟的影響越大，股票市場的反應越劇烈。
從金融常識來看，不同程度的“黑天鵝”對經濟的影響有著顯著的差別。從事實來看，2007-2008年的金融危機對經濟的影響程度要顯著的大於911事件，相應地，金融危機期間股票市場的下跌幅度和波動程度也顯著的高於911事件。
特點五：“黑天鵝”發生期間，資產之間的相關性顯著上升。
2008年金融危機之前，投資組合的風險主要通過資產類別的多樣化來分散，但在2008年金融危機期間，投資者發現資產之間的相關性顯著上升。
這讓大家逐漸認識到，投資組合的風險本質上並不簡單的來源於資產類別，而實質上是來源於資產背後的風險因子。
通過對不同資產內部以及資產之間的“黑天鵝”恐慌指數進行相關性檢驗，資本界和學界都發現“黑天鵝”風險因子的相關性非常高，即資產內部以及資產之間會受到“黑天鵝”風險的共同影響。
“黑天鵝”期間 股票和債券的相關性顯著上升
特點六：“黑天鵝”結束後，市場會有顯著的超額收益，受“黑天鵝”影響越大的資產的預期收益越高，且該現象短期內不會消失。
同樣根據“黑天鵝”的恐慌指數，學者發現“黑天鵝”時表現越差的資產，在後續的表現越好，且這一現象短期內不會消失。
“黑天鵝”各階段資產表現
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