天風證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
九陽股份(002242)
事件：公司2019年實現營業收入93.51億元，同比增長14.48%；實現歸母淨利潤8.24億元，同比增長9.26%；19Q4季度實現收入30.96億元，同比增長13.38%；實現歸母淨利潤2.06億元，同比增長11.50%，收入及利潤表現符合業績快報。分紅方案：每10股派5.8元，合計將派發現金紅利4.45億元（含稅），19H1派發現金紅利3.84億元（含稅），對應全年100.6%的現金分紅率以及約3.8%股息率。
聚焦主流品類，產品結構明顯提升
19Q4公司營收水平繼續實現雙位數的增長，但環比Q3的增速略有放緩。根據公司披露的分品類數據，19年食品加工機系列、營養煲系列、電磁爐系列、西式電器系列營收同比分別為20.20%、13.32%、-8.68%和7.23%。公司有新產品推出的品類增速更快。
產品結構變化提升毛利率，人員增加提升管理費用率
從費用端來看，公司2019年銷售、管理、財務、研發費用率同比分別為-1.06、+0.36、-0.13、-0.11pct。管理費用率上升主要是公司用於股權激勵的費用0.44億計入管理費用中的職工薪酬，使管理費用子項的職工薪酬同比增加25.92%，除去股權激勵費用後職工薪酬同比增加0.52%。
週轉效率提升，現金流情況良好
從資產負債表來看，2019年期末公司現金+其他流動資產（主要為銀行理財）合計16.99億元，同比增長30.39%。應收票據+賬款14.42億元，同比下降43.90%，主要系應收票據到期所致。存貨餘額10.86億元，同比增長45.38%。應付票據+賬款27.81億元，同比增長57.65%。預收賬款0.17億元，同比下降66%。從週轉情況看，2019年公司存貨週轉天數上升11.28天，應收賬款週轉天數上升0.65天。從現金流看，2019年銷售商品、提供勞務收到的現金105.04億元，同比增長16.54%，與收入增速基本匹配。經營性淨現金流12.53億元，同比增長206.59%，從子科目的細項來看，主要是由於長期待攤費用攤銷同比增長162.64%所致。
投資評級
公司新品推出以及產品結構的改變將帶動公司實現高質量發展，同時公司與SharkNinja的協同效應也逐步顯現，預計公司業務將進一步做大做強。基於公司2019年年報的情況以及此次疫情的影響，我們略下調2020年的業績，預計20-22年淨利潤分別為9.32、11.35、13.44億元（20-21年前值9.71、11.42億元），對應動態估值分別為23.2x、19.0x、16.1x，給予“增持”評級。
風險提示：新品銷售不達預期；Shark品牌銷售不達預期；原材料波動風險。
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