興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
九陽股份(002242)
事件
九陽股份發佈 2019 年報，報告期內，營業收入 93.5 億元，同比增長 14.48%，歸母淨利潤 8.24 億元，同比增長 9.26%，基本每股收益 1.07 元，同比增長 8.08%。歸屬於上市公司股東的扣非淨利 7.54 億元，同比增長 32.48%。公司擬每 10 股派發現金紅利 5.8 元，共計 4.45 億元，分紅率 54%，疊加 2019 年半年報分紅，全年分紅率為 100%。
點評
九陽在 2019 年進一步夯實傳統主業的革新
延續 2018 年的勢頭，2019 年九陽的傳統主業，食品加工機的豆漿機和料理機維持行業第一、營養煲的電飯煲和電壓力煲等維持行業第三。
報告期內，食品加工機收入佔比 44%，收入同比增長 20%；營養煲收入佔比 33%，收入同比增長 13%；西式電器收入佔比 12%，收入同比增長 7%。值得注意的是，傳統強項的料理機市場份額報告期內在線上線下均同比略降（奧維雲網）公司在食品加工機業務收入的提升不小程度依靠 SKY新品的提價實現。
在報告期內，傳統主業實現了產品革新、渠道變革、營銷轉變產品革新方面推進 SKY 系列創新產品。報告期內，公司重點推進了 K 系列不用手洗破壁豆漿機、 Y 系列不用手洗破壁機、 S 系列無塗層蒸汽飯煲等為代表的 SKY系列創新產品，努力將上述 SKY 產品系列化，豐富其在不同價位尤其是主銷價位段的佈局。公司還嘗試與高流量萌潮品牌 IP 跨界合作，推出了以 LINE FRIENDS為代表的潮流新品。
產品創新背後有研發的持續投入。報告期內，公司新增專利申請權 1,770 項，截至報告期末，公司共擁有專利技術 6,521 項。2019 年研發人員佔比 19.53%，研發費用率 3.53%，處於行業內較高水平。
渠道變革方面擴大的銷售渠道。 線下在 4 萬餘個銷售終端的基礎上，進一步優化，新開品牌店數十家、專賣店數百家，推進高端商場的高端品牌店建設。線上維持較快增長。
營銷轉變方面進一步深耕年輕人群。這與之前走家庭親子路線有一些轉變。公司在營銷上，藉助年輕人常用的直播、網紅、年輕男明星，把品牌定位逐漸年輕化。
2019 年完成對新航道的佈局，2020 年有望放量
由九陽實際控制人王旭寧控制的九陽母公司 JS 環球生活於 2019 年末在香港聯交所上市，旗下擁有 100%的 SharkNinja 股權和控股九陽股份，母公司的上市宣告著實際控制人對新航道的佈局初步完成。對於九陽來說，引進來和走出去都能夠為九陽的收入和利潤添磚加瓦。
1）引進來是九陽與 SharkNinja 合夥在中國開店賣 Shark 等品牌產品。Shark 品牌是美國科技清潔品牌，成立於 1998 年，產品在北美暢銷， 2018 年初進入中國。引入中國銷售的工作由九陽與 SharkNinja 合資成立的尚科寧家（中國）承擔。合資公司九陽持股 51%，SharkNinja 持股 49%。該合資公司 2019 年收入 1.07 億元，淨虧損 4,304 萬元，2018 年收入 2,030 萬元，淨虧損 3,026 萬元，收入成長很快。由於初期運營，費用較多。
目前在中國銷售的主要是 SharkNinja 主打的蒸汽拖把、吸塵器。 2020 年初在中國線上電商平臺暢銷，預計 2020 年將錄得不錯的收入，大概率放量，合資公司有望實現扭虧為盈。
2）走出去是九陽為 SharkNinja 代工產品，以出口形式和關聯交易的形式，銷售到海外和 SharkNinja。 根據年報關聯交易， 2019 年該業務的收入體量為 3.89 億，佔據公司外銷收入 5.19 億的大頭，也使得外銷收入同比大幅增長 82%。該關聯交易主要生產 SharkNinja 的新品 Foodi，一經推出在北美暢銷，在亞馬遜電炸鍋銷售排名第七。按照前期協議，2020 年獲批的該業務額度為 5 億元。預計未來該業務有望隨著 SharkNinja 拓展新品和拓展市場，同步擴張。
股權激勵計劃做了調整，對於 2020 年收入和業績有新目標
根據 2020 年初大的宏觀經濟和衛生情況的不利影響，公司調整了股權激勵計劃。從新目標來看，要解鎖限售股份，收入增速至少達到 11%，淨利潤增速至少達到9%，並且增速越高，解鎖的比例越高。上述增速均高於我們對於 2020 年的預測，因此我們認為這一股權激勵的調整，是激勵公司管理層“跳一跳”，實現更高的收入和業績增長。
報告期內：收入增速向好，利潤率尚有承壓
風險提示：競爭格局發生不利變化、新競爭者加入、白電龍頭加壓小家電市場
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關鍵字: 伴隨成長的中國味品牌 2019你為誰驕傲 九陽股份
