東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
璞泰來(603659)
事件：公司發佈2019年年報，年度實現營業收入48.0億，同比+44.9%；歸母淨利潤6.5億，同比+9.6%；扣非歸母淨利潤6.1億，同比+22.4%。其中，2019Q4營業收入13.0億，同比+27.2%，環比-2.05%；歸母淨利潤1.9億元，同比+16.7%，環比-1.0%。
點評：1、負極銷量稍不及預期，成本持續改善。2019年度公司負極銷量為4.6萬噸，同比+56.2%；實現營收30.5億元，同比+54.1%，單價基本維持在6.7萬元/噸左右。負極業務毛利率為30.66%，同比下降3.24pct，主要由於19年上半年焦價高企。2019年單位原材料成本較2018年上升0.24萬元/噸至2.07萬元/噸，下半年隨著焦價下行，負極盈利情況明顯轉好。從單噸淨利來看，2019年H1單噸淨利為0.87萬元/噸，H2上升至1.17萬元/噸。我們看好公司負極業務的業績持續改善，主要考慮到1）原材料針狀焦價格仍處於向下通道，針狀焦價格已由年初的3萬元/噸左右下降至今不足1萬元/噸。2）公司自建石墨化產能繼續釋放，加工費成本持續改善。3）客戶結構優化，海外出貨價更優。公司加快推進與LG、特斯拉等產品認證進度，隨著海外高端動力的需求爆發，負極單價有望維穩。
2、鎖定CATL，隔膜塗覆業績大增。公司塗覆業務主要針對CATL，採用收取加工費的商業模式。2019年隔膜塗覆加工量為5.7億平，同比+173.1%，佔國內溼法隔膜出貨量的28.7%。這也帶動公司自產塗覆原料納米氧化鋁營收大增89.7%至719.7萬元。本年度公司膜類業務實現營收6.9億元，同比+117.8%。公司為國內最大的獨立塗覆隔膜加工商，與CATL鎖定良好供應關係，未來業績有望實現穩定增長。
3、鋰電設備、鋁塑膜業績符合預期。2019年鋰電設備、鋁塑膜分別實現營收6.90億元、0.76億元，分別同比+14.4%、29.3%。毛利率分別為27.4%、22.7%，分別減少5.4pct、增加2.79pct。公司業務發展愈加均衡，鋰電平臺型的公司地位已牢牢建立。
盈利預測及評級：公司作為負極龍頭，客戶優勢保證出貨。我們預計未來三年公司歸母淨利潤分別為8.43、10.05、15.29億，分別對應PE為33.2、27.9、18.3倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格、產能放量不及預期；政策不及預期等
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