新時代證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
璞泰來(603659)
年報數據： 2019 年收入增速 45%，歸母淨利潤增速 10%
璞泰來年報數據： 2019 年公司營收 48 億元，同比+45%，歸母淨利潤 6.5 億元，同比+10%。 營收的快速增長主要來負極和隔膜塗覆業務的出貨放量。歸母淨利潤增速相比營收增速低， 一方面由於負極業務上游石墨化和針狀焦的成本壓力， 另一方面費用率（包括財務費用等）有所提升，侵蝕了部分業績。但隨著公司石墨化加工推進和上游針狀焦業務滲透提升，預計毛利率將回升，同時規模擴大後費用率下降， 帶動業績高增長。
定增發行： 擬定增 49.59 億元，用於山東興豐收購、負極隔膜、補流資金
公司擬向包括李慶民、劉光濤在內的不超過 35 名對象定向增發 1 億股，佔股本 30%，募資總額不超過 49.59 億元。資金主要用於 1、 收購山東興豐 49%股權（ 7.35 億元） 2、負極和隔膜項目（ 27.39 億元） 3、補充流動資金（ 14.85億元）。通過定增，一方面綁定子公司利益，加快石墨化加工推進，另一方面加強公司原有主業產能和技術壁壘，還可以緩解公司財務運營壓力。
負極： 保持高出貨量，石墨化加工和針狀焦降本釋放業績
2019 年負極負極收入 31 億元，同比+54%， 銷量是 4.6 萬噸，同比+56%。 公司是人造石墨負極龍頭，在 2019 年下游電動車銷量低景氣的環境下，仍保持快速發展，反映公司優異的市場競爭力。 2019 年負極毛利率 27%，同比下降7Pct，毛利率的下降主要是受到石墨化加工、針狀焦價格的影響，隨著公司向上遊拓展，成本降低，預計毛利率將會回升。
隔膜塗覆： 受益於電池廠代工需求，隔膜塗覆業務將以量補價
2019 年公司塗覆收入 7 億元，同比+118%，隔膜銷量 5.7 億平米，同比+173%。收入增長的原因是隔膜塗覆業務受到下游電池廠客戶認可，加速放量。 2019年塗覆毛利率 47%，同比提高 2Pct， 毛利率提升的原因是產能利用率提升使得成本下降。未來受益於電池廠代工需求，隔膜塗覆業務將以量補價。
鋰電設備： 行業景氣度高，鋰電設備業務保持穩健發展
2019 年鋰電設備收入 7 億元，同比+25%，設備銷量 285 臺，同比+43%，收入增長的原因是銷量提升。 2019 年鋰電設備毛利率 27%，同比下降 6Pct，下降的原因是公司設備售價下降。 行業景氣度高，鋰電設備業務保持穩健發展。
盈利預測及投資建議
公司作為負極材料龍頭， 伴隨石墨化加工和針狀焦整合， 未來將進一步快速發展，同時隔膜塗覆和鋰電設備等業務也將增厚公司業績。我們預計公司2020-2022 年歸母淨利潤分別為 10.95、 15.89、 20.06 億元，按照最新收盤價對應 PE 分別為 26、 18、 14 倍。維持“推薦”評級。
風險提示： 下游電動車銷量不及預期、負極材料銷售價格下降超預期、隔膜塗覆代工量不及預期、公司成本控制低於預期。
閱讀更多 Dword 的文章
