方正證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
璞泰來(603659)
Q3扣非淨利高速增長，業績拐點顯現。前三季度營收35億，同比+52.8%；歸母4.58億，扣非4.21億，扣非同比+25.52%，業績增長超預期。其中Q3單季營收13.2億，同比+44.91%，扣非淨利1.81億，同比+58.33%，環比+43.52%。三季度環比增速加快主要源於負極產品出貨量的大幅提升、高單價產品佔比提升以及成本下降的因素。單季毛利率達30.83%，環比+3.51%，其他主要財務指標保持穩定。
成本下降明顯，源於產業鏈垂直整合順利進行。內蒙興豐石墨化產能投產帶來超過5000元/噸成本的下降，以及參股振興炭材帶來的針狀焦產能及加工能力，大幅降低了公司負極材料的成本。預計隨著石墨化及針狀焦產能繼續釋放，公司負極材料成本將得到進一步下降。
受益於海外LG產業鏈發展的高景氣度，出貨量高增長。受益於海外高景氣，Q3負極材料在LG出貨量及份額繼續大幅提升，帶動Q3出貨量大增，並提升了產品均價，預計全年出貨量無憂。2020年LG排產63Gwh動力電池，預計出貨量超44Gwh，明年LG給公司的指引訂單量超3萬噸，同比增幅超3倍，公司是LG產業鏈的重點受益標的，預計明年負極出貨量繼續保持高增長。
預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為6.95、9.20、11.34億，對應PE32、24、20倍。
風險提示：行業發展不及預期，公司海外客戶拓展不及預期。
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