方正证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
璞泰来(603659)
Q3扣非净利高速增长，业绩拐点显现。前三季度营收35亿，同比+52.8%；归母4.58亿，扣非4.21亿，扣非同比+25.52%，业绩增长超预期。其中Q3单季营收13.2亿，同比+44.91%，扣非净利1.81亿，同比+58.33%，环比+43.52%。三季度环比增速加快主要源于负极产品出货量的大幅提升、高单价产品占比提升以及成本下降的因素。单季毛利率达30.83%，环比+3.51%，其他主要财务指标保持稳定。
成本下降明显，源于产业链垂直整合顺利进行。内蒙兴丰石墨化产能投产带来超过5000元/吨成本的下降，以及参股振兴炭材带来的针状焦产能及加工能力，大幅降低了公司负极材料的成本。预计随着石墨化及针状焦产能继续释放，公司负极材料成本将得到进一步下降。
受益于海外LG产业链发展的高景气度，出货量高增长。受益于海外高景气，Q3负极材料在LG出货量及份额继续大幅提升，带动Q3出货量大增，并提升了产品均价，预计全年出货量无忧。2020年LG排产63Gwh动力电池，预计出货量超44Gwh，明年LG给公司的指引订单量超3万吨，同比增幅超3倍，公司是LG产业链的重点受益标的，预计明年负极出货量继续保持高增长。
预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.95、9.20、11.34亿，对应PE32、24、20倍。
风险提示：行业发展不及预期，公司海外客户拓展不及预期。
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