海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
璞泰来(603659)
收入同比大幅增长，毛利率有所上升。10月30日，璞泰来发布19年3季报，1-3季度公司营业收入35.01亿元，同比增长52.80%；归母净利润4.58亿元，同比增长6.83%；扣非净利润4.21亿元，同比增长25.52%。3季度单季度收入13.24亿元，同比增长44.86%，环比增长15.29%，单季度归母净利润1.95亿元，同比增长13.37%，环比增长44.44%；3季度公司整体毛利率30.82%，同比增长1.17个百分点，环比增长3.55个百分点。
Q3整体费用率环比下滑，净利率环比提升。Q3公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.56亿元、0.41亿元、0.59亿元、0.24亿元，对应的销售、管理、研发、财务费用率分别为4.23%、3.10%、4.46%、1.81%；Q3公司合计费用率13.60%，同比增长1.01个百分点，环比下滑0.43个百分点。19年Q3公司净利率为14.73%，同比下滑4.09个百分点，环比提升2.97个百分点。
有息负债率相对较低。截至19年Q3，公司短期借款12.38亿元，长期借款1.69亿元，货币资金8.71亿元，净资产34.22亿元，总资产80.52亿元，有息负债率相对较低。截至Q3公司存货23.68亿元，环比略有提升；固定资产12.68亿元，在建工程8.55亿元，环比有所提升。
石墨化产能投放，涂覆膜产能扩建。19年上半年公司内蒙兴丰5万吨石墨化加工基地已建成投产，紫宸募投项目逐步建成投产，石墨化和炭化环节产能委外加工比例将进一步下降，在降低成本和提高周转率的同时，将有效降低关键环节的委外加工比例。涂覆隔膜产能方面，公司规划使用可转债募集资金及自有资金5.4亿元在江苏溧阳投资建设年产8亿平米“高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设项目”，上半年该项目已正式启动并逐步实施，预计年内部分产能将逐步投产。
投资策略与评级。璞泰来为国内锂电材料及设备龙头，为国内新能源汽车负极、锂电设备核心供应商，我们预计公司19-21年EPS分别为1.74元、2.22元、2.51元，根据可比公司估值，鉴于璞泰来新能源汽车板块核心地位，公司未来成长性更加明确，给予公司19年30-35倍PE，对应合理价值区间52.20-60.90元，给予“优于大市”评级。
风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。
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