申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中信出版(300788)
事件：（1）公司公告19年報與快報一致，符合預期。19年實現收入18.9億元，yoy+15.6%，歸母淨利潤2.51億元，yoy+21.56%；扣非淨利潤1.9億元，yoy+4.29%，4Q19實現收入5.32億元，yoy+1%，歸母淨利潤7603萬，yoy+22%；（2）1Q20業績預告，預計實現淨利潤1500-3000萬，yoy-47.4%--73.7%，扣非1000-2500萬，yoy-55.6%--82.2%，業績低於預期。
19年零售圖書實洋排名第一，經管少兒優勢凸顯。（1）19年公司出版新書1471種，yoy+12%；出版碼洋31.9億，yoy+21%；實銷碼洋27.5億，yoy+22%，動銷品種增幅超過20%；圖書出版和發行業務收入14.03億元，yoy+14.1%，增速符合預期。分序列看，財經類圖書市佔率14.62%保持第一位，學術文化類圖書市場佔有率7%提升至第一位，少兒圖書出版排名提升五位。傳統優勢品類經管、新發力品類少兒競爭優勢凸顯。（2）19年新開門店19家，收入同比增長39%，減虧613.48萬元，減虧幅度略低於預期，主要由於4Q新開書店成本增加。（3）中信書院累計上線有聲書628本，電子書4328本，課程195門，目前平臺用戶規模400萬。
1-2月經管市佔率提升，書店關店費用拉低業績。1Q20預計實現扣非淨利潤1-2千萬，同比下滑幅度較大，主要受疫情影響，收入同比下滑15%-20%：（1）書店零售銷售額預計下滑40%，主要由於人力、租金等剛性支出，書店關店4-5家產生的違約成本是拉低業績的主要原因之一，此外20年新店擴張放緩，書店戰略收縮；（2）出版業務下滑10%-15%，主要由於2月受物流、重點書推出進度等影響。此外，實體渠道應收款延到2Q後確認。但1-2月，公司經管類圖書市佔率19.4%較2019年（約14%-15%）明顯提升，全年維持樂觀預期；（3）非經常損益500萬，主要是理財產品的投資收益。
20年優質內容儲備豐富，堅定看好公司長期投資價值。截至19年底，公司待出版優質選題儲備超過1.4億，儲備充足。4月部分重點圖書有望上市，四二三讀書日或迎銷售高峰。20年重點圖書包括諾獎得主新作、約翰博格作品、谷歌前CEO作品等。少兒方面，中信少兒擬與劉慈欣合作，開創圖像小說全新產品線（16冊4輯），預計18個月內將在國內及8個海外市場同時推出。
投資建議：公司作為大眾出版龍頭增速穩健，書店減虧明顯。受外部環境影響，我們下修20及21年營業收入至21.2/25.1億（原預測25.7/30.2億），預計22年營收29.6億，下修20-21歸母淨利潤至2.90/3.38億（原預測2.64/3.13/3.78億），預計22年歸母淨利潤3.97億，對應EPS1.22/1.42/1.67元，PE為34/29/25倍。維持“買入”評級。
風險提示：少兒圖書增長不及預期；書店轉型不及預期；稅收優惠政策變化。
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