按照慣例，先拋2019年的年報結論：業績難看，目標不清，嚴控發貨導致虧損嚴重，是新官上任所以要給2019年來個大洗澡？2019年是黎明前的黑暗還是無底深淵？
題外話：看了那麼多年報，這是第一家把廣告都做到年報上的企業，第二頁那麼大的二維碼生怕大家看不到！還有廣告語“東阿阿膠官方微信號定位：傳中醫之道，解養生百惑。傳遞最權威的企業品牌資訊和實用、專業的中醫藥養生知識。”營銷無處不在啊。。。有點服氣的
有一點吐個槽，本來說“阿膠”感覺還是很神奇的一種補藥，但是文中多處出現了“驢皮”兩個字，總有點怪怪的感覺。就好像你明明知道這個這個東西是這麼來的，但是一再強調的告訴你它是怎麼來的，突然就沒那麼神奇了。。。
另外，阿膠這個東西，它的效果無法證偽也無法證實，有些人信就夠了，所以當務之急，或許真的是讓信的人更信，讓不信的人開始相信。。。
以下開始正文（加黑部分為十一哥自己的思考，僅供參考，不足之處，請多包涵）：
因為公司虧損，所以很多的財務數據分析已經失真，沒什麼意義了，所以本文僅就年報的內容進行分析。說實話，年報寫的很一般，有種深深的無力感。
一、風險
1、長期風險：由於農業與運輸機械化的提高和城鎮化進程的加快，毛驢養殖產業規模化進程較慢，國內毛驢的存欄量逐年下降。原料供給與市場需求的矛盾長期內仍將存在。
原材料風險，無處不在。
2、短期風險：
（1）宏觀經濟存在下行壓力，公司主動清理渠道庫存，嚴格控制發貨，重建市場信心，短期內對公司業績產生一定影響。
主動清理渠道庫存，勢必會壓縮公司的生產量和銷售量，對公司的業績造成負面影響。。。
（2）消費需求多元化，消費場景及購買習慣發生變化，企業面對轉型壓力和風險。
消費需求多元化，那就緊跟步伐
（3）歷經十幾年快速發展，阿膠行業不斷壯大，包括公司在內的阿膠企業面臨的市場競爭愈發激烈，過度競爭也一定程度上制約了行業發展。
行業競爭一直都在，護城河要建築的長一點
（4）新冠肺炎疫情帶來的影響。消費者去藥店的幾率大幅度降低，影響核心板塊銷售；長期來看，疫情帶來消費者的滋補保健需求日益增加，對做大產品和品牌帶來機遇。
疫情影響一季度的業績，那是肯定的，加上二季度本來就是淡季，天氣那麼熱，需要吃點西洋參降降火，而不是東阿阿膠來上火。。。所以上半年的業績不會好看。就看下半年了。
（5）阿膠行業標準出臺尚在推進，阿膠品類市場尚需持續規範，假冒偽劣產品依然存在。
這點其實就是第三點，等於白說
二、分紅
以 654,021,537 為基數，向全體股東每 10 股派發現金紅利 2 元（含稅），送紅股 0 股（含稅），不以公積金轉增股本。
可能看了這個分紅，你覺得馬馬虎虎，但是請看前兩年的分紅：1、2017年度利潤分配方案：以2017年末總股本654,021,537股為基數，向全體股東每10股派發現金9元（含稅）； 2、2018年度利潤分配方案：以2018年末總股本扣除已回購股份後的股本647,847,300股為基數，向全體股東每10股派10.095303 元人民幣現金（含稅）；
前兩年，每年的分紅的比例佔合併報 表中歸屬 於上市公 司普通股 股東的淨 利潤的比率維持平均維持在30%左右！但是今年虧損了，公司還在堅持著分紅，這或許是公司管理層穩定軍心的一個信號。
同時，公司的回購股份的公告顯示：截至 2020 年 2 月末，公司通過回購專用證券賬戶以集中競價交易方式累計回購股份 10,044,713 股，佔公司總股本的 1.54%，其中最高成交價為 40.11 元/股，最低成交價為 30.78 元/股，合計支付的總金額為人民幣 349,823,302.72 元（不含交易費用）。
而公司擬使用自有資金以集中競價交易方式 回購部分公司股份，回購資金總額不低於人民幣 7.5 億元、不超過人民幣 15 億元，回購股份價格不超過人民幣 45 元/股。目前，離7.5億元的最低目標連一半都不到。所以，信號還是強烈的。
三、註冊地址、主營業務
1、山東省東阿縣阿膠街 78 號
猶記得當年畢業旅行去泰山，泰安街上看到一頭驢在走路，對於南方出生的我來說，真是很新鮮。
很多朋友私信問我為什麼要寫註冊地址。我想說的是，註冊地址是一個企業的發源地，個人以為長三角、珠三角地區的公司相對靠譜，個人有一定偏愛！雖然康得新和康美一個在江蘇一個在廣東。。。當然，主要還是因為產業集群，比如燈具大家都知道廣州的比較有名，產業集群的好處很多，比如縮短供應鏈，減少物流，降低成本，人才聚集等等。。。
2、主營業務
公司主要從事阿膠及阿膠系列產品的研發、生產和銷售業務，是中國最大的阿膠生產企業，是阿膠行業標準的制定者。
四、業績
營業收入持續增長，報告期內，公司營業收入29.6億元，同比減少-59.68% ；歸屬於上市公司股東的淨利潤-4.44億元，同比減少-121.29% ；歸屬於上市公司股東的淨利潤-4.44億元，同比減少-121.29% ；歸屬於上市公司股東的扣除非經 常性損益的淨利潤--5.37億元，同比減少-128.03% ；
歸屬於上市公司股東的淨利潤方面，從15到18年，從16.25億增長到20.85億，而2019年突然的虧損，一來一回，25個億沒了。
企業的歸屬於上市公司股 東的淨利潤-443,915,811.52 元，比較起來可以看到，和歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益 的淨利潤-536,791,921.24 元相比，相對1個億，差距還是蠻大的。表明的非經常性損益較多，幫助了的指標稍微好看點！很多小企業靠非經常性損益拉大淨利潤，需要注意這些企業。
在看年報的時候，淨利潤要看就看歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤，這個指標是所有指標最核心的指標。
五、分季度業績
從單個季度看，2019年的第一季度表現還是可以的，二三季度收入還可以，但是第二季度虧損2.24個億，第三季度淨利潤還可以，而第四個季度斷崖式的下跌，收入下跌，利潤嚴重虧損。
在剛看這個的時候我不是特別明白，但是看到董事長12月份履行職責，有點明白了。
六、非經常性損益
除同公司正常經營業務相關的有效套期保值業務外，持有交易性金融資產、衍生金融資產、交易性金融負債、衍生金融負債產生的公允價值變動損益，以及處置交易性金融資產、衍生金融資產、交易性金融負債、衍生金融負債和其他債權投資取得 的投資收益比之前少了點，但是在2019年，無疑是雪中送炭了，但是杯水車薪，螳臂當車，扛不住企業的巨輪的滾滾向後。
七、業務內容
公司主要產品：阿膠與人參、鹿茸並稱“滋補三寶”，是傳承近3000年的滋補類名貴中藥材。（1）阿膠（2）複方阿膠漿（3）阿膠糕（4）“真顏”品牌系列產品。
寥寥幾句，相比於其他企業來說，刪減太多了，我感覺到了企業董秘的無奈
八、核心競爭力
六十八年專注做最好的阿膠
1、品牌優勢
2、功效優勢
3、品質優勢：公司確保使用100%純正驢皮作為生產阿膠的原材料
4、原料掌控優勢
5、科研平臺優勢
6、技術、標準優勢
六大優勢，都很有用，但是第一點的品牌優勢和第四點的原料優勢至關重要。
九、經營情況討論與分析
2019年是東阿阿膠“十三五”的“重塑年”。同時，公司積極落實國務院國資委“雙百企業”改革政策，按照《東阿阿膠“雙百行動”綜合改革實施方案。
科普下“雙百行動”：2018年3月國資委發佈《關於開展“國企改革雙百行動”企業遴選工作的通》，國務院國有企業改革領導小組辦公室決定選取百家中央企業子企業和百家地方國有骨幹企業（以下簡稱“雙百企業”），在2018年-2020年期間實施“國企改革雙百行動”（以下簡稱“雙百行動”）
（一）黨建
（二）營銷
線上線下協同發展
（三）研發
（四）原料
（五）組織能力建設
十、收入、毛利率
1、收入、毛利率
全線下滑，比較好奇的是佔收入比例的其他這項，30%的佔比，但是基本上和去年持平。
2、分地區
除開華北市場，其他全線下滑
3、產銷量
這塊是重點，我做了個3年的表格，可以參考下：
銷售量其實一直在下滑，生產量也是下滑。從庫存來看，公司的戰略有點突發性。另外，公司在降低經銷商的庫存，也就是說，目前你如果去市場上買，很有可能買到的是2018年的存貨。
十一、前五大客戶和供應商
前五名客戶銷售額 517,641,521.76 元，佔年度銷售總額17.59% ；其中前五名客戶銷售額中關聯方銷售額 0 萬元，佔年度銷售總額 0 %。
前五名供應商採購額 231,982,038.45 萬元，佔年度採購總額 14.31% ；其中前五名供應商採購額中關聯方採購額 0 萬元，佔年度採購總額 0%。
客戶和供應商還是較為分散，前五大比例是 17.59%和 14.31%。
十二、費用
1、銷售費用
銷售費用同比下降-25.29%。
2、管理費用
管理費用同比下降 -18.85%。
十三、研發
報告期內研發支出總額205,948,986.74 元，同比-15.49%，研發投入佔年度營業收入比例 6.96%。
本期研發人員432人，看了2018年的年報，研發人員382人，人員增加幅度還是比較給力的。而研發投入基本為3個點，由於收入的下滑，變成了6個點。
十四、現金流
投資活動產生的現金流量淨額增加2764.57%，主要是部分理財投資到期收回影響。
十五、科目對比
1、應收賬款1,263,014,299.85，增加40%，受外部環境影響，下游客戶資金壓力加大，回款減 少。
公司的銷售收入下滑如此顯著，而且主要的收入都來自於2019年第一季度和第三季度，但是應收賬款反而增加了，不得不說，整個銷售鏈條的問題很大。
2、存貨
數量增加，但是金額並沒有增加太多，略顯詭異。
十六、股權結構
2019年末股東89,404，2018年末90,552，股東略有減少吧，但是感覺會越來越少。。。。
另外，公司的控股股東為華潤系的，國有股東，常見，不多解釋。
十七、管理層
從公司的任職人員可以看出，公司的董事長和其中一名董事翁菁雯 都是從2019年12月份開始任職。這麼一看，公司第四季度開始的戰略改變也就情有可原了。
韓躍偉，男，1968 年 3 月出生，持有清華大學土木工程系建築管理學士學 位和清華大學建築經濟與管理碩士學位，曾任深圳市建築工務署市政處處長、華 潤集團深圳區域工委書記、華潤置地有限公司副總裁、華潤醫療控股有限公司行 政總裁、華潤健康集團有限公司黨委副書記、總經理等職務。現任華潤醫藥控股 有限公司黨委書記、華潤醫藥集團有限公司執行董事、首席執行官。
翁菁雯：女，1976年1月出生，持有浙江大學經濟學學士及香港科技大學工商管理碩士學位，曾任華潤燃氣(集團)有限公司內審部總經理、審計總監、戰略總監、華潤(集團)有限公司戰略管理部副總監等職務。現任華潤醫藥集團有限公司副總裁、首席財務官、東阿阿膠股份有限公司董事。
十八、人數
在職人員4,952，在當地也是大企業了
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