根據2019年東阿阿膠最新披露年報數據：
1，PB-ROE：
追捧：2007、2010、2015年；
失寵：2004、2020年；
追捧年份年度最高PB平均值為11.47，失寵年份年度最低PB平均值為1.65，前者為後者的7倍左右。
這7倍左右的估值差異，部分源於財務洗澡，而大部分源於市場熱度和市場情緒的變化。
2，毛利率、淨利率、負債率、費用率：
負債率依然處於極低水平；
由於收入（分母）銳減60%左右，三費佔比飆升。
3，貨幣資金佔比、固定資產比重、研發佔比：
由於收入（分母）銳減60%左右，貨幣資金佔比飆升，這是失真的，實際上變化不大。
4，應收帳款佔比、存貨佔比：
由於收入（分母）銳減60%左右，這裡的存貨佔比、應收帳款佔比失真。
實際上應收賬款環比Q3減少了44.5%，
而存貨環比Q3只增加了4.66%：
5，東阿阿膠、貴州茅臺、迪士尼，歷史提價幅度對比：
6，東阿阿膠、驢皮，歷史提價幅度對比：
7，驢皮、驢肉，歷史漲價幅度對比：
8，一頭驢的價值結構走勢：
9，驢皮價格、驢存欄數：
10，東阿阿膠，收入增速：
根據2019年東阿阿膠年報，收入同比下滑59.7%。其中銷量同比下滑約30%，其餘30%來自於終端產品降價促銷。
實際上這個銷量下滑約30%的數據，是部分失真的：
（一），終端銷售實際情況調研：網頁鏈接
這份調研報告是我們目前為止，在雪球上看到的調研功力最深的、最為嚴謹的報告。這份報告的結論與東阿阿膠的年報數據有較大出入，因為財務數據是實際情況的滯後反映。
（二），控制發貨
（三），暫時性退貨
11，失寵帶來安全邊際：
（一）巴菲特買入富國銀行：
在1990年左右，美國西海岸的房地產市場陷入供過於求的困境，美國銀行業股價都大幅下跌。富國銀行作為美國最大的房地產貸款銀行之一，也難以倖免，股價在低位徘徊，1988-1990年底的市盈率分別為6.5、6.7、4.3倍，市淨率分別為1.4、1.5、1.0倍。
巴菲特認為富國銀行的管理層非常優秀，貸款的風險可控，即使發生房地產大幅下調的風險，也不會造成大幅虧損甚至倒閉。他認為，富國銀行490億美元的貸款，即使產生10%的不良貸款，即不良貸款額為49億，這些不良貸款中假設30%的本金收不回來，那麼損失的本金總額約15億，但富國銀行一年的稅前利潤加上提取的撥備也大約為15億美元，在這種情況下，也能做到損益兩平，而利潤下降只是短期的，對長期投資的現金流影響不大。
巴菲特在1992年和1993年繼續增持了富國銀行的股份，1992年和1993年增持股份的市淨率分別1.2倍和1.5倍。至1993年底，巴菲特共持有679萬股，總成本為4.23億美元。
（二）巴菲特買入美國運通：
1963年美國運通公司底下的一個子公司，出現了一個很大的問題。倉庫裡存儲的大豆油，竟然大多數被人換成了海水，然後拿著他們公司的擔保憑證，去銀行貸款。
這對於美國運通簡直是一場致命的災難，以“信用”著稱的美國運通，卻在信用上出了這樣的大問題，作為擔保人的美國運通不得不承擔1.5億美元的鉅額賠償。
經過多地調查，巴菲特得出了兩個結論：第一美國運通並沒有衰敗；第二，他依然是世界上暢通無阻的品牌。所以巴菲特認為，這場危機並沒有撼動美國運通的地位，人們依舊很信任這個品牌。
其次，巴菲特對“內在價值”的股票，有了全新的界定。在1964年，美國運通跌了一半，華爾街的經紀人們在不斷賣出，而巴菲特卻在不斷買入。1966年，巴菲特已經持有了1300萬美元的股票了，已經佔了美國運通整個公司的5%。
（三）巴菲特買入亞馬遜債券：
2002年，亞馬遜公司面臨嚴重虧損和高負債率，其淨資產在2000和2001年分別為-9.67億和-14.4億美元，又恰逢科技股泡沫破裂和911恐怖襲擊，股市急挫，亞馬遜公司股價從最高時的約100美元下跌至不足10美元，亞馬遜的公司債被市場認為是“垃圾”級別，以面值57%的價格在交易。
經過深入分析，只要亞馬遜能夠在2008年前不耗盡約10億美元的現金，現金流就不會出現枯竭，也就不存在倒閉風險；如果能夠在這期間實現盈利，一方面流動性風險解除，另一方面股價會上漲，可轉債轉股後還款壓力隨即消失，那麼這批債券也就不存在違約風險。
2002年，巴菲特以面值57%的價格購買了票面3.1億歐元的亞馬遜公司債券，票面年利息率為6.875%，以歐元計價，2010年到期。按照當時1歐元兌換0.95美元計算，總投資額為1.69億美元。
自2003年起，亞馬遜的經營狀況全面轉好，淨利潤和經營現金流大幅增長，亞馬遜公司開始償付其長期債務，這場危機消失殆盡，股價和債券價格也都大幅上揚，到2004年其股價上漲至約50美元。
（四）巴菲特買入高盛：
2008 年華爾街陷入了流動性危機，高盛亟需現金以及增加資本額。2008 年9月，伯克希爾公司以50 億美元現金購入了高盛的永久性優先股，條件是：
一、固定股息10%；
二、認股權證，在此後五年內以每股115 美元的價格認購4350 萬股高盛普通股的認購權證，這約相當於高盛流通股數量的9%。
三、贖回條款，高盛有權在任何時間贖回這些優先股，支付10%的溢價；
高盛集團在2011 年3 月19 日對外表示，將會向伯克希爾哈撒韋公司支付56.5億美元贖回該公司在2008 年金融危機期間向其出售的優先股。這筆資金包括最初的投資、10%的優先股利息和第一季度的分紅。
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12，追捧帶來估值泡沫：
東方園林、樂視、暴風影音、萬達電影、中文在線、信息發展........
13，總結：
東阿阿膠幾十年來瘋狂提價、2019年如此大規模的財務洗澡，僅僅帶來了4.13%的淨資產損失，具有明顯的反脆弱特徵。
東阿阿膠的護城河來自於品牌地位、快消品和保健品的產品屬性、高毛利率、旺盛的終端需求。
東阿阿膠的根本性風險來自於當前畸形的管理激勵機制（ROE超過10%，提取利潤10%作為激勵，這導致管理層忽視長期問題如上游驢的養殖擴張，而盲目在乎短期利益）
東阿阿膠的表面核心風險來自對上游原材料供應端的掌控和扶持。
基本常識：千年阿膠，不會如此輕易坍塌。
受寵並不代表具有價值，失寵並不代表沒有價值......
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