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我們知道，東阿阿膠是A股的提價之王之一，在公告區搜索價格調整，2010年至今多達18條提價公告，幾乎每年提價兩次，多則50%,少則10%左右，這種提價能力茅臺也只能跟在後面叫爸爸。
我們看到某券商給的東阿阿膠的出廠價格走勢，從2008年的不足500元增長至2016年的3000元，很多朋友說從08年到17年，出廠價增長了10倍(年複合增長率26%)，基本符合大家的十年十倍的印象。
我們再看東阿阿膠營業收入和增長率，也是非常優秀的，從08年的10.51億增長至2017年的62.89億元，增長了5倍，複合增長率高達20%。很牛逼，白馬的典範之一了，可是等等，茅臺08年至今提價了10倍，但是收入只增長了5倍？？？？是不是有什麼問題？
在《增長的接力棒——從營業收入拆解看商業模式》中，鏈接：增長的接力棒——從營業收入拆解看商業模式，我們分析過傳統企業中，營業收入增速=價的增速+量的增速，如果價的增速超過營業收入的增速，那麼說明量是在減少的。即東阿阿膠2017年賣出去的阿膠產品比2008年東阿阿膠賣出去的阿膠產品還少。
從價格彈性角度，阿嬌屬於彈性相對低的奢侈品了，可是在替代品雲集的阿嬌產品裡，能一直提價下去嗎？
那麼問題一：驅動收入增長的主要力量是價格的增長，那麼哪裡會是它的天花板？價格不可能一直提下去，銷量什麼時候可以成為推動收入增長的成長動力呢？即價格彈性和替代品的認知將影響你對東阿阿膠股價的看法。
如果我們看毛利率，08年至17年，毛利率提升了約10%。我們計算一下，假設08年產品售價100元，那麼65%的毛利率意味著成本為35元。那麼到了17年，售價增長10倍，為1000元，那麼74%的毛利率意味著成本為260元。也就是說十年間，阿嬌類產品的成本增長了7.4倍。
也就是說伴隨著提價，阿膠產品的售價增長了10倍，毛利增長了7倍多，成本也增長了7倍多。這就是08年至今東阿阿膠的策略，提高終端售價，使得養驢也變成一項有錢賺的生意。阿膠本身是收益的，但最受益的還是養驢。
東阿阿膠很早就佈局養驢業務，區域是山東、內蒙古和遼寧。但是公司披露的數據只有山東東阿黑毛驢牧業科技有限公司的財務數據，如下圖，2017年實現收入分別高達6.59億元，但是淨利潤只有67萬元，淨利率只有0.1%。
那麼問題二：明明成本價格大幅上漲，公司養驢業務的淨利率卻只有0.1%,原因是什麼呢？初善君不禁學習審計以最壞的惡意揣測對方，養驢業務裡是否存在利益輸送呢？
此外，有個小插曲，東阿阿膠披露了《東阿阿膠股份有限公司關於公司會計估計變更的公告》具體內容是：
（一）變更前：成熟生產性生物資產的成齡種驢，按照年限平均法計提折舊，折舊年限為5年，淨殘值率為5%。
（二）變更後：成熟生產性生物資產的成齡種驢，按照年限平均法計提折舊，折舊年限為10年，淨殘值率為60%。
翻譯過來就是一頭一萬塊的種驢，以前是假設他可以噼噼啪啪的做五年種驢（每年折損1900元），然後只有原價5%（500元）的剩餘價值。現在他延遲退休，可以噼噼啪啪的做十年種驢（每年只折損400元），然後剩餘價值高達原價的60%（6000元）。
而驢的壽命呢，一般是10到20年，耳邊不禁想起“我有一頭小毛驢，從來都不騎”的兒歌，有點意思。
（以上內容不代表本人看多或者看空公司。感謝閱讀，本文完）
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