外匯天眼APP訊 : 從2月20日至3月12日，美股累計跌幅約20%，進入技術性熊市。一切始於兩週前，美股遭遇史詩級單週暴跌，跌幅超10%，波動率一度逼近50。
在市場巨震下，多家老牌對沖基金也遭遇重挫。截至上週，據悉元盛資本（Winton）的基金當時在新冠肺炎引發的拋售中損失了近9%，而文藝復興科技（Renaissance Technologies）旗下量化股票對沖基金上個月直接下跌了7%。在突發事件導致市場急轉直下的情況下，華爾街最受歡迎的趨勢跟蹤策略往往導致基金虧損加劇，但也有多策略對沖基金逆勢跑贏。
近期，香港恆盛資管（Persistent Asset Management）首席投資官黃昕對第一財經記者表示，疫情影響下，投機性 交易平倉、程序化交易觸發拋售、ETF被動投資遭遇大量贖回、長期投資機構開始減倉，一個鏈條導致美股持續承壓。美股未來能否有效反彈，關鍵要看夏天前疫情能不能得到有效控制。
各界關注的是，究竟哪個市場才是資金的“避風港”，且新興市場跑贏美國的週期是否已經來到。
黃昕認為，美股和新興市場往往是蹺蹺板的關係，2017年的貿易摩擦中斷了新興市場本該開啟的上升週期，“當前週期已經到了新興市場，只是轉折點還有待觀察，疫情的防控則是關鍵，但若全球因疫情而陷入衰退，新興市場也難獨善其身。”
趨勢跟蹤策略加劇市場波動
截至北京時間3月12日凌晨收盤，美國三大股市再跌近5%，歐股五連跌深陷熊市。當前，全球病例逾11.5萬。世界衛生組織（WTO）也表示，新冠肺炎疫情已具有全球大流行特徵。
當前的不利因素在於，當年SARS和H1N1爆發時期，美股都位於低位，而此次疫情爆發前，美股已經有泡沫化跡象。“美股已經在週期末端，本身也有修正的需要。再加之過去多年來，ETF等被動性投資不斷擴容，2004年時ETF規模約338億美元，而2018年擴16倍。”黃昕表示。 也有觀點認為，被動型ETF做的並不是價格發現，市場暴跌時存在助跌作用。
此次，美股跌勢如此之猛、維持如此久，是因為不同投資力量造成的多米諾骨牌效應。
黃昕認為，第一波拋售的很可能是那些投機者；隨著跌勢擴大，拋售力量轉換到CTA（趨勢型商品交易顧問策略）、風險平價策略（risk parity），這些交易的拋售閥門被陸續觸發；隨後，ETF等被動投資也會遭遇贖回、加劇拋售；最後，一些中長線的投資者（如養老金、捐贈基金、社保基金等）也會開始調整投資組合，調倉出於其對經濟前景轉差的預期。
具體而言，CTA策略追逐短期趨勢，當市場的廣泛下跌行情形成下降趨勢時，CTA基金將隨行就市，啟動強制拋售模式，加劇市場拋壓。高盛早在2018年就測算，CTA基金持有約700億美元美股多倉，在全球股市持有約1900億美元多倉。此次遭遇衝擊的部分明星對沖基金也是使用類似趨勢追蹤的策略。
“股票市場的非線性因素一直存在，這種因素在危機時候就會強化。而電腦算力在不斷上升，代替了很多人工的工作，這一趨勢難以逆轉，只能不斷優化策略和算法。”黃昕稱。
此外，流動性問題也導致避險資產黃金一度大跌，近期金價弱於預期。“早前可能因為部分信用債遭遇到了局部流動性緊張，於是出現拋售黃金而換取流動性的問題。”黃昕認為，之所以目前黃金漲幅低於預期，也是因為早前低利率、通脹推動黃金上漲的邏輯，目前已切換到了通縮風險，這也因為疫情可能導致全球供需兩端都出現問題。
至於美股能否反彈、波動率能否回穩，比起看央行和政府的政策，關鍵要看疫情能否在夏天前控制住，若是，各界仍認為在大量流動性和低利率支持下，美股會出現報復性反彈。
資金何處避險？
轉視中國，疫情正得到有效的控制。2月20日至3月10日，美股暴跌超15%，而A股跌幅僅3%。為了遏制病毒的蔓延，中國採取的嚴格防控手段，而這也將難以避免地對經濟造成影響。
此時，中國是否真的是資金的“避風港”？這一輪週期新興市場能否跑贏美國？
黃昕分析稱，美股和新興市場往往是蹺蹺板的關係。80年代是新興市場跑贏，當時“亞洲四小龍”騰飛帶動了市場繁榮；90年代則是美股跑贏，這也受到當時的科技革命驅動；而後週期又來到新興市場，直到次貸危機在美國先爆發，而美股在流動性支持下率先復甦，09年以來美股跑贏；本來新興市場的騰飛週期從2017年顯現了一些跡象，但由於貿易摩擦的原因，擴張被迫中止。
“其實當前的週期已經到了新興市場，只是轉折點還有待觀察，要看美國處理得好，還是新興市場處理得好。”他稱。不過，若疫情導致全球經濟衰退，那麼新興市場也難以獨善其身。
高盛近期表示，疫情是中美等市場走勢出現差異的主要原因，市場表現和疫情發展具高度相關性。中國疫情目前看已經得到控制，但也有觀點認為，風險在於投資者可能忽略了海外疫情的爆發強度，全球衰退風險或拖累中國企業盈利和經濟狀況。
早前，之所以外資願意增配中國，原因也在於當新興市場出現大幅回撤時，一般中國的相關性更低。“根據相關壓力測試，中國銀行的不良債務佔比也在不斷下降，降至GDP的3%左右。同時，中國電子商務的滲透率在全球領先，中國還會在基建方面運用更多資本，因此中國資產在目前是相對安全的。”
黃昕也表示，當前有三個創新方向，不會過多受到經濟週期或疫情的影響——5G、物聯網不斷落地；電子商務滲透，軟件升級；在生物醫療方面，基因測序、癌症精準治療等的突破備受關注。
閱讀更多 中金網 的文章
