作者 | 高格老楊

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高格證券三句話看奈飛

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作為 FANNG 中最早發財報的奈飛，在 2019 年 10 月 16 日盤後公佈了自己三季度的財務細節。三季度，奈飛的收入基本與市場預期一致，淨利潤超預期增長，盤後股價一度飆漲 10%。那麼奈飛三季度是不是真的翻身，打消了市場對其的顧慮了呢？今天，老楊就帶著大家一起來分析一下奈飛三季度的財務與四季度的指引。

美國境內用戶增長遇瓶頸，開拓國際市場仍有空間

奈飛美國市場與國際市場用戶訂閱趨勢，數據來自財報

奈飛三季度用戶淨增長 680 萬，略微低於管理層在二季度給出的指引，美國境內僅有 51.7 萬的淨增長，是導致不及預期的主要原因，這也是奈飛第一次連續兩個季度不及管理層及市場預期。在給出的 Q4 用戶淨增長中，考慮到競爭等原因，管理層指引為 760 萬，其中美國境內 60 萬，美國境外 700 萬，該指引也是遠低於市場預期。從管理層的討論來看，奈飛在美國境內已經遭遇天花板，再加上 Apple TV、Disney +等公司加入美國流媒體競爭，老楊認為未來奈飛會將目光移向國際市場，畢竟只有國際化才能走得遠。

收入穩定增長，關注盈利能力

三季度，奈飛的收入為 52.5 億美元，同比增長 31%；毛利率為 40.9%，較之前季度有提升。管理層對四季度的收入展望為 54.4 億美元，同比會有 30% 的增長，與市場預期相比有所下滑，管理層給出的原因是美國境內用戶將面臨增長放緩，從而會影響整體付費用戶數量，進而導致未來收入增長減緩。

奈飛收入與淨利，數據來自財報

三季度的營業利潤率 18.7%，創歷史新高，好於奈飛在二季度的指引。營業利潤率在 2019 年出現回升主要由於奈飛提升了在美國境內及部分國際地區的單價，雖然價格的增長有效地促進了奈飛收入的增長，但仍舊無法彌補付費用戶數量進入增長瓶頸帶來的增長壓力。同時，奈飛將部分銷售費用遞延，這也是營業利潤率提升的一個原因。目前，奈飛管理層仍舊維持 2019 年的營業利潤率在 13% 左右，該指引比 2018 年同比有所提升，未來奈飛將繼續提升營業利潤率。

奈飛盈利能力，數據來自財報

控制支出增長，努力改善現金流

在本期內，新增內容支出為 37.4 億，同比增長 18%，環比上浮了 12%。由於期間內有新劇拍攝，再加上購買了新的非奈飛製作的電視劇與電影，奈飛的內容支出依舊保持高位，但從增速來看，已經出現明顯下滑，說明奈飛已經開始控制內容支出。從各個平臺披露的數據來看，很多平臺（如 ABC、CBS、CNBC 等美國電視臺）已經開始逐步撤出奈飛，奈飛也開始精選外部內容，主動減少了外購，這些都給成本端帶來了正面影響，同時也提高了奈飛的營業利潤率。尤其是在 2019 年一季度內容支出首次環比下降後，本期增速也出現了改善的信號。從現階段來看，奈飛戰略轉型已經被驗證。

奈飛現金流，數據來自財報

在三季度，奈飛經營活動消耗的現金僅為 5.02 億美元，自由現金流為 -5.51 億，較去年同期出現大幅下滑，下降了 36%，從趨勢上看，奈飛的現金流有改善跡象，增長出現減緩趨勢。老楊認為奈飛出品已經獲得初步保障，在製作端或有較強的話語權，從而開始有節制地控制支出的快速增長。在季度的投資者會議上，奈飛也明確表明未來會努力實現自由現金流由負轉正。

美國流媒體公司，資料整理自網絡

2019 年下半年對於奈飛來說極具挑戰意義，在未來的幾個月內，Apple TV 將帶著《The Morning Show》等高質量影視作品挑戰流媒體，增強其服務部分收入；IP 大戶迪士尼也會上線 Disney +，公司預期在 2019 年會有超過 1000 萬的用戶訂閱；同時，《老友記》的版權公司 Comcast 也會在 2020 年推出屬於自己的流媒體平臺。老楊認為奈飛未來面臨的壓力超乎想象，剛剛步入青少年期的奈飛如何面對如此大的挑戰？讓我們拭目以待。

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