作者 | 高格老杨

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高格证券三句话看奈飞

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作为 FANNG 中最早发财报的奈飞，在 2019 年 10 月 16 日盘后公布了自己三季度的财务细节。三季度，奈飞的收入基本与市场预期一致，净利润超预期增长，盘后股价一度飙涨 10%。那么奈飞三季度是不是真的翻身，打消了市场对其的顾虑了呢？今天，老杨就带着大家一起来分析一下奈飞三季度的财务与四季度的指引。

美国境内用户增长遇瓶颈，开拓国际市场仍有空间

奈飞美国市场与国际市场用户订阅趋势，数据来自财报

奈飞三季度用户净增长 680 万，略微低于管理层在二季度给出的指引，美国境内仅有 51.7 万的净增长，是导致不及预期的主要原因，这也是奈飞第一次连续两个季度不及管理层及市场预期。在给出的 Q4 用户净增长中，考虑到竞争等原因，管理层指引为 760 万，其中美国境内 60 万，美国境外 700 万，该指引也是远低于市场预期。从管理层的讨论来看，奈飞在美国境内已经遭遇天花板，再加上 Apple TV、Disney +等公司加入美国流媒体竞争，老杨认为未来奈飞会将目光移向国际市场，毕竟只有国际化才能走得远。

收入稳定增长，关注盈利能力

三季度，奈飞的收入为 52.5 亿美元，同比增长 31%；毛利率为 40.9%，较之前季度有提升。管理层对四季度的收入展望为 54.4 亿美元，同比会有 30% 的增长，与市场预期相比有所下滑，管理层给出的原因是美国境内用户将面临增长放缓，从而会影响整体付费用户数量，进而导致未来收入增长减缓。

奈飞收入与净利，数据来自财报

三季度的营业利润率 18.7%，创历史新高，好于奈飞在二季度的指引。营业利润率在 2019 年出现回升主要由于奈飞提升了在美国境内及部分国际地区的单价，虽然价格的增长有效地促进了奈飞收入的增长，但仍旧无法弥补付费用户数量进入增长瓶颈带来的增长压力。同时，奈飞将部分销售费用递延，这也是营业利润率提升的一个原因。目前，奈飞管理层仍旧维持 2019 年的营业利润率在 13% 左右，该指引比 2018 年同比有所提升，未来奈飞将继续提升营业利润率。

奈飞盈利能力，数据来自财报

控制支出增长，努力改善现金流

在本期内，新增内容支出为 37.4 亿，同比增长 18%，环比上浮了 12%。由于期间内有新剧拍摄，再加上购买了新的非奈飞制作的电视剧与电影，奈飞的内容支出依旧保持高位，但从增速来看，已经出现明显下滑，说明奈飞已经开始控制内容支出。从各个平台披露的数据来看，很多平台（如 ABC、CBS、CNBC 等美国电视台）已经开始逐步撤出奈飞，奈飞也开始精选外部内容，主动减少了外购，这些都给成本端带来了正面影响，同时也提高了奈飞的营业利润率。尤其是在 2019 年一季度内容支出首次环比下降后，本期增速也出现了改善的信号。从现阶段来看，奈飞战略转型已经被验证。

奈飞现金流，数据来自财报

在三季度，奈飞经营活动消耗的现金仅为 5.02 亿美元，自由现金流为 -5.51 亿，较去年同期出现大幅下滑，下降了 36%，从趋势上看，奈飞的现金流有改善迹象，增长出现减缓趋势。老杨认为奈飞出品已经获得初步保障，在制作端或有较强的话语权，从而开始有节制地控制支出的快速增长。在季度的投资者会议上，奈飞也明确表明未来会努力实现自由现金流由负转正。

美国流媒体公司，资料整理自网络

2019 年下半年对于奈飞来说极具挑战意义，在未来的几个月内，Apple TV 将带着《The Morning Show》等高质量影视作品挑战流媒体，增强其服务部分收入；IP 大户迪士尼也会上线 Disney +，公司预期在 2019 年会有超过 1000 万的用户订阅；同时，《老友记》的版权公司 Comcast 也会在 2020 年推出属于自己的流媒体平台。老杨认为奈飞未来面临的压力超乎想象，刚刚步入青少年期的奈飞如何面对如此大的挑战？让我们拭目以待。

看完高格老杨的介绍，大家对于奈飞是否有了更深刻的认识呢？奈飞已经入驻高格证券精选公司，投资人可以在高格证券买入公司股票及其优买计划。

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