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張文朗 劉政寧
摘要
【1】受油價衝高和低基數影響，美國5月CPI同比增長2.8%，核心CPI同比增長2.2%，均符合預期。我們在3月的報告《通脹穩，但油價黑天鵝“不得不防”》中指出，二季度需提防油價上漲的“黑天鵝”，結果是5月汽油價格大漲21.8%，印證了我們的觀點。
【2】美國經濟增長強勁，通脹溫和上行，油價衝高受供給和金融炒作影響較大，其對美聯儲貨幣政策的影響還有待觀察。如果油價衝高反映了經濟過熱，則容易導致美聯儲收緊貨幣政策；如果只是因為供給短缺，美聯儲則不會急於加息。我們維持今年美聯儲一共加息3次的判斷。
正文
美國5月CPI同比增長2.8%，核心CPI同比增長2.2%，均符合預期（圖1-2）。通脹走高主要受油價衝高和去年低基數影響。我們在3月的報告《通脹穩，但油價黑天鵝“不得不防”》中就指出，二季度仍需提防油價上漲的“黑天鵝”，結果是5月汽油價格同比大漲21.8%，推升能源價格指數同比上升11.7%。
與此同時，去年5月CPI環比下降0.1個百分點，是繼去年3月後又一次環比下降。我們之前也指出，今年通脹在二季度顯著上行，很大程度上將受益於去年底的低基數效應。分項方面，房屋居住價格環比增長0.3%，新車、處方藥、醫療服務價格均有上漲，二手車、卡車、機票價格下降。總體上，除油價之外，核心CPI溫和上行，這與我們之前的判斷基本一致。
能源價格方面，4月以來著推升油價的主要因素可能來自供給和金融炒作（圖3）。我們之前指出，去年11月以後，前兩輪原油牛市均伴隨的現貨升水再次出現，說明國際資本加大了對原油資產的配置，支撐油價。往前看，美國油井數量增加（4月初以來增加54座，今年以來增加120座），亦或OPEC增產，都將在一定程度上減緩油價上行壓力（圖4）。不過，美國經濟向好和原油金融屬性對油價的支撐仍不可小覷。如果特朗普在中期選舉前夕再出刺激政策（比如更具體的基建計劃），油價還可能捲土重來。
美聯儲6月加息在即，油價衝高對貨幣政策影響或有限。一方面，自上次加息以來美國勞動力市場繼續向好，家庭消費、企業生產增速穩定，增強了美聯儲加息的信心。但另一方面，一季度歐元區和日本經濟走弱減緩了全球復甦的步伐，再加上近期通脹上行主要是受油價干擾，美聯儲也將保持耐心。一般來講，如果油價衝高反映了經濟過熱，則容易導致美聯儲收緊貨幣政策；如果只是因為供給短缺的原因，美聯儲則不會急於加息。總體上，我們維持今年美聯儲一共加息3次的判斷。
受歐央行會議影響，近期美元回撤，德債、美債收益上行。歐央行將於6月14日召開會議，或將討論今年退出QE的議題。當前歐央行QE的規模為每月300億歐元，按照之前的計劃將於今年9月到期。受之影響，歐元兌美元反彈至1.17上方，德債、美債收益率上行。總體上，即便歐央行決定退出QE，短期也難以改變“美強歐弱”的格局，因此仍看好美元前景。美國經濟表現強勁，通脹溫和上升，美債收益率易上難下。
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