上週金融市場最為引人矚目的是國際原油價格、美國10期國債收益率以及代表美國中小企業的Russell 2000指數的走勢。
受到美國恢復對伊朗制裁的影響，國際原油價格連續走高。布倫特原油以及美國西德克薩斯輕質原油每桶價格分別創下3年來的新高。（參見下圖）
原油價格的大幅走高強化了市場的通脹預期。鑑於原油價格通過汽油、食品、化工原材料等諸多方面傳導入生活的方方面面從而影響到整體消費物價，因此，CPI整體通脹率與原油價格年度同比增長存在著緊密的關係（如下圖）。近期原油價格如此快速的上漲必定會帶動通脹上揚。
強勁的通脹預期使得美國10年期國債收益率自2014年底跌破3.0%水平之後，第一次升破此水平。與此同時，更讓市場擔憂的是10年期國債收益率與2年期國債收益率的基差進一步下滑。基差跌入負值（收益率曲線倒置）往往是經濟陷入衰退的前兆。在下圖中前5次的經濟衰退前，收益率基差都曾跌入過負值區域（黑色箭頭所指）。
2月份，由於美國10年期國債收益率一度快速向上接近3%，美國股市出現了近年來罕見的下滑，調整幅度一度超過10%，並進入技術性調整，同時也帶動全球股市下跌。然而，當上周10年期國債收益率超過3%時，儘管美國股市也出現了較大幅度的調整，但是市場顯然已經開始接受未來國債收益率會處於3%以上的事實，因此，股市的調整幅度有限，市場仍然持有積極的心態。當前，影響美國股市的最為關鍵因素是中美貿易談判的結果。從週末傳出的消息看，雙方已經取得了一定程度的共識，這對緩解股市的壓力將會起到作用。然而，當市場的關注點從中美貿易摩擦上轉移，10年期國債收益率是否會重回市場的視野？目前尚不明朗，但是有趣的是，儘管10年期國債收益率對美股施加的負面影響有限，但對於包括亞洲市場在內的全球新興市場的影響卻極大。（如下圖，藍色為代表美國標普500指數的ETF基金SPY，紅色為亞洲新興市場ETF基金EEM，綠色為全球新興市場ETF基金VWO）
美國10年期國債收益率的上揚對新興市場帶來的壓力是顯著的。原因在於，快速上升的國債收益率帶動了美元的走強，從而導致新興市場貨幣的貶值而引發的資金外流。
下圖展示了美國10年期國債收益率與美元指數的走勢關係。從歷史看，美元指數的走勢與國債收益率存在較強的正相關。然而，從2017年底至2018年3月份前（圖中黃色部分），上升的國債收益率並未給美元帶來支撐，相反，美元一路下滑。在這一過程中，期待的美國減稅政策將會造成的巨大美元赤字以及特朗普總統希望弱勢美元的態度是推動美元走低的動因。然而，3月份後，美國財政赤字的縮減以及特朗普政府其它財政刺激計劃（如：基礎設施建設投入）的遙遙無期，加之國債收益率再度大幅攀升，刺激了美元的走強，並趕上了先前落後的步伐。
美元走強對全球金融市場發出了強烈的信號，尤其對新興市場股市與債市的負面影響不容忽視。
儘管如此，市場對美國股市以及全球股市的調整並不完全持有負面態度，因為這樣的調整並非來自於對經濟面的失望。代表美國中小企業股票的Russel 2000指數的表現完全反映了這一點。中小企業是經濟中受到宏觀經濟面影響最為敏感的部分，並且往往能提前反映市場對宏觀經濟面的看法。而當前，Russell 2000指數的ETF基金IWM領先於其它三大美國股指，向上突破三角形盤整形態，並創出了歷史新高。（參見下圖）
在當前如此複雜的風險環境下，Russell 2000指數能夠創出歷史新高無疑的令人矚目的。究其原因，主要是以下兩點：
- 中小型美國企業的業務往往專注於本國市場，因此更能受到美國強硬的貿易保護主義政策的正面影響。對於如此巨大的貿易赤字下的中美貿易談判，美國中小企業應當從中受益。
- 美國經濟的基本面仍然保持強勁最近的美國工業生產數據表明，美國經濟仍然勢頭強勁。4月份，工廠生產量環比上升0.5%。因鋼鐵與鋁材關稅引發的不確定結果為強勁的消費支出所取代。在企業稅下調之後，年初稍顯滯後的商業活躍度看似最終對減稅作出了積極的回應。
總結：
上週國際金融市場中，油價、國債收益率與中小企業指數創出新高成為了最為矚目的事件。如果這一趨勢持續，全球風險資產的重估勢在必行。2018年，無風險利率基準將跨越進入下一個階段，而這一階段的水平將明顯高於先前持續多年的低水平。原油價格與國債收益率正形成彼此間的相互推動。對於中小企業來說，盈利能力對於成本價格，相比大型企業來說，更為敏感。同時，不斷走高的收益率也會形成融資成本的壓力。儘管如此，這些擔憂尚未給中小企業帶來負面影響。下圖美國CCC評級的高收益債基差仍然持續下滑（下圖中綠色曲線），儘管10年期國債收益率上升突破3%的水平。這反映了投資者對於經濟基本面的信心以及對於中小企業未來前景的信心。
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