特别提示
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所宏观研究团队编写，仅面向光大证券客户中专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息
张文朗 刘政宁
摘要
【1】受油价冲高和低基数影响，美国5月CPI同比增长2.8%，核心CPI同比增长2.2%，均符合预期。我们在3月的报告《通胀稳，但油价黑天鹅“不得不防”》中指出，二季度需提防油价上涨的“黑天鹅”，结果是5月汽油价格大涨21.8%，印证了我们的观点。
【2】美国经济增长强劲，通胀温和上行，油价冲高受供给和金融炒作影响较大，其对美联储货币政策的影响还有待观察。如果油价冲高反映了经济过热，则容易导致美联储收紧货币政策；如果只是因为供给短缺，美联储则不会急于加息。我们维持今年美联储一共加息3次的判断。
正文
美国5月CPI同比增长2.8%，核心CPI同比增长2.2%，均符合预期（图1-2）。通胀走高主要受油价冲高和去年低基数影响。我们在3月的报告《通胀稳，但油价黑天鹅“不得不防”》中就指出，二季度仍需提防油价上涨的“黑天鹅”，结果是5月汽油价格同比大涨21.8%，推升能源价格指数同比上升11.7%。
与此同时，去年5月CPI环比下降0.1个百分点，是继去年3月后又一次环比下降。我们之前也指出，今年通胀在二季度显著上行，很大程度上将受益于去年底的低基数效应。分项方面，房屋居住价格环比增长0.3%，新车、处方药、医疗服务价格均有上涨，二手车、卡车、机票价格下降。总体上，除油价之外，核心CPI温和上行，这与我们之前的判断基本一致。
能源价格方面，4月以来着推升油价的主要因素可能来自供给和金融炒作（图3）。我们之前指出，去年11月以后，前两轮原油牛市均伴随的现货升水再次出现，说明国际资本加大了对原油资产的配置，支撑油价。往前看，美国油井数量增加（4月初以来增加54座，今年以来增加120座），亦或OPEC增产，都将在一定程度上减缓油价上行压力（图4）。不过，美国经济向好和原油金融属性对油价的支撑仍不可小觑。如果特朗普在中期选举前夕再出刺激政策（比如更具体的基建计划），油价还可能卷土重来。
美联储6月加息在即，油价冲高对货币政策影响或有限。一方面，自上次加息以来美国劳动力市场继续向好，家庭消费、企业生产增速稳定，增强了美联储加息的信心。但另一方面，一季度欧元区和日本经济走弱减缓了全球复苏的步伐，再加上近期通胀上行主要是受油价干扰，美联储也将保持耐心。一般来讲，如果油价冲高反映了经济过热，则容易导致美联储收紧货币政策；如果只是因为供给短缺的原因，美联储则不会急于加息。总体上，我们维持今年美联储一共加息3次的判断。
受欧央行会议影响，近期美元回撤，德债、美债收益上行。欧央行将于6月14日召开会议，或将讨论今年退出QE的议题。当前欧央行QE的规模为每月300亿欧元，按照之前的计划将于今年9月到期。受之影响，欧元兑美元反弹至1.17上方，德债、美债收益率上行。总体上，即便欧央行决定退出QE，短期也难以改变“美强欧弱”的格局，因此仍看好美元前景。美国经济表现强劲，通胀温和上升，美债收益率易上难下。
相关报告
海外
光大宏观组团队介绍
张文朗 首席宏观分析师 13811233375
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固收收益 15120034181
周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
本订阅号由光大证券研究所宏观研究团队编写，所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务，任何情况下任何完整的研究观点，均应以光大证券研究所已正式发布的相关研究报告为准。
本订阅号仅面向光大证券专业投资者客户。光大证券客户中非专业投资者客户，不论通过何种渠道阅读到本订阅号的内容，请自行评估相关内容适当性，并咨询专业投资顾问，对相关信息可能的风险进行充分的了解，若因不当使用本订阅号中任何信息而造成任何直接或间接损失，需自行承担全部责任。非光大证券客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息。
閱讀更多 光大宏觀張文朗團隊 的文章
