上周金融市场最为引人瞩目的是国际原油价格、美国10期国债收益率以及代表美国中小企业的Russell 2000指数的走势。
受到美国恢复对伊朗制裁的影响，国际原油价格连续走高。布伦特原油以及美国西德克萨斯轻质原油每桶价格分别创下3年来的新高。（参见下图）
原油价格的大幅走高强化了市场的通胀预期。鉴于原油价格通过汽油、食品、化工原材料等诸多方面传导入生活的方方面面从而影响到整体消费物价，因此，CPI整体通胀率与原油价格年度同比增长存在着紧密的关系（如下图）。近期原油价格如此快速的上涨必定会带动通胀上扬。
强劲的通胀预期使得美国10年期国债收益率自2014年底跌破3.0%水平之后，第一次升破此水平。与此同时，更让市场担忧的是10年期国债收益率与2年期国债收益率的基差进一步下滑。基差跌入负值（收益率曲线倒置）往往是经济陷入衰退的前兆。在下图中前5次的经济衰退前，收益率基差都曾跌入过负值区域（黑色箭头所指）。
2月份，由于美国10年期国债收益率一度快速向上接近3%，美国股市出现了近年来罕见的下滑，调整幅度一度超过10%，并进入技术性调整，同时也带动全球股市下跌。然而，当上周10年期国债收益率超过3%时，尽管美国股市也出现了较大幅度的调整，但是市场显然已经开始接受未来国债收益率会处于3%以上的事实，因此，股市的调整幅度有限，市场仍然持有积极的心态。当前，影响美国股市的最为关键因素是中美贸易谈判的结果。从周末传出的消息看，双方已经取得了一定程度的共识，这对缓解股市的压力将会起到作用。然而，当市场的关注点从中美贸易摩擦上转移，10年期国债收益率是否会重回市场的视野？目前尚不明朗，但是有趣的是，尽管10年期国债收益率对美股施加的负面影响有限，但对于包括亚洲市场在内的全球新兴市场的影响却极大。（如下图，蓝色为代表美国标普500指数的ETF基金SPY，红色为亚洲新兴市场ETF基金EEM，绿色为全球新兴市场ETF基金VWO）
美国10年期国债收益率的上扬对新兴市场带来的压力是显著的。原因在于，快速上升的国债收益率带动了美元的走强，从而导致新兴市场货币的贬值而引发的资金外流。
下图展示了美国10年期国债收益率与美元指数的走势关系。从历史看，美元指数的走势与国债收益率存在较强的正相关。然而，从2017年底至2018年3月份前（图中黄色部分），上升的国债收益率并未给美元带来支撑，相反，美元一路下滑。在这一过程中，期待的美国减税政策将会造成的巨大美元赤字以及特朗普总统希望弱势美元的态度是推动美元走低的动因。然而，3月份后，美国财政赤字的缩减以及特朗普政府其它财政刺激计划（如：基础设施建设投入）的遥遥无期，加之国债收益率再度大幅攀升，刺激了美元的走强，并赶上了先前落后的步伐。
美元走强对全球金融市场发出了强烈的信号，尤其对新兴市场股市与债市的负面影响不容忽视。
尽管如此，市场对美国股市以及全球股市的调整并不完全持有负面态度，因为这样的调整并非来自于对经济面的失望。代表美国中小企业股票的Russel 2000指数的表现完全反映了这一点。中小企业是经济中受到宏观经济面影响最为敏感的部分，并且往往能提前反映市场对宏观经济面的看法。而当前，Russell 2000指数的ETF基金IWM领先于其它三大美国股指，向上突破三角形盘整形态，并创出了历史新高。（参见下图）
在当前如此复杂的风险环境下，Russell 2000指数能够创出历史新高无疑的令人瞩目的。究其原因，主要是以下两点：
- 中小型美国企业的业务往往专注于本国市场，因此更能受到美国强硬的贸易保护主义政策的正面影响。对于如此巨大的贸易赤字下的中美贸易谈判，美国中小企业应当从中受益。
- 美国经济的基本面仍然保持强劲最近的美国工业生产数据表明，美国经济仍然势头强劲。4月份，工厂生产量环比上升0.5%。因钢铁与铝材关税引发的不确定结果为强劲的消费支出所取代。在企业税下调之后，年初稍显滞后的商业活跃度看似最终对减税作出了积极的回应。
总结：
上周国际金融市场中，油价、国债收益率与中小企业指数创出新高成为了最为瞩目的事件。如果这一趋势持续，全球风险资产的重估势在必行。2018年，无风险利率基准将跨越进入下一个阶段，而这一阶段的水平将明显高于先前持续多年的低水平。原油价格与国债收益率正形成彼此间的相互推动。对于中小企业来说，盈利能力对于成本价格，相比大型企业来说，更为敏感。同时，不断走高的收益率也会形成融资成本的压力。尽管如此，这些担忧尚未给中小企业带来负面影响。下图美国CCC评级的高收益债基差仍然持续下滑（下图中绿色曲线），尽管10年期国债收益率上升突破3%的水平。这反映了投资者对于经济基本面的信心以及对于中小企业未来前景的信心。
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