油價:多空角力加劇震盪

科學分析油價變化

中國證券報:如何看待油價這種現象?

陳棟:十年之間,國內外油價出現反向變化,這要探究我國成品油定價機制。中國成品油定價機制是基於計量模型的一個解釋,主要有三點:第一,以布倫特(Brent)、迪拜(Dubai)和米納斯(Minas)三地原油價格為基準。“2008年3月20日,國際原油每桶147美元”,這是當時美國WTI原油達到的價格,成品油定價機制未把美國原油納入其中,因此可比性存在差異。

第二,我國以10個工作日為成品油計價和調價,為節約社會成本,當汽、柴油調價幅度低於每噸50元時,不作調整,納入下次調價時累加或衝抵,在實際中很好地履行了。

第三,當前成品油定價機制就是原油成本定價——以布倫特(Brent)、迪拜(Dubai)和米納斯(M-inas)三地原油現貨價格的加權平均值(布倫特:迪拜:米納斯=4:3:3)為基準,再加上關稅、消費稅、增值稅、運費、煉油廠的煉油成本和適當的利潤空間等,共同形成國內成品油零售基準價。在國際原油價格下跌的過程中,有關部門有幾次上調成品油消費稅的案例,時間點在2014年11月至2015年1月,期間有三次提高成品油消費稅稅率,成品油稅負比例增至45%左右,使得當年國內成品油價格下調大打折扣。而在隨後幾年國際油價回升的過程中,有關部門卻未能下調成品油消費稅稅率,導致國內成品油的價格更貴了。

陳通:首先需要指出的是2008年3月20日,布倫特原油價格為100.38美元/桶,當年7月3日,布倫特油價才攀升至146.08美元/桶的歷史最高點。十年前國內汽油價格確實比現在要低。主要原因有四點:一是2003年至2008年期間,國內成油品的定價主要受國家管控,處於與國際油價“脫鉤”的狀態,2008年國際油價達到了歷史最高點,為了保證國家經濟的平穩運行,國家沒有讓成品油價格跟隨國際油價大幅上漲,主要的成本壓力由煉油企業承擔了。二是由於十年間國內成品油質量不斷提升導致成本抬升,汽油標準已經從國3全面升級至國5甚至國6標準。三是成品油消費稅已不同當年。2018年汽油消費稅為1.52元/升,比2008年大幅提升了1.32元/升。四是絕大多數消費品價格從數值上看均比十年前要高得多,考慮經濟發展和通脹因素,汽油價格相對提高也是合理的。

三因素助推今年國際油價走升

中國證券報:今年以來,國際原油價格重心較去年有了明顯抬升,其背後推手是什麼?

陳棟:導致國際油價重心抬升的原因有三方面:

首先,OPEC產油國和俄羅斯延續減產協議,並在履行過程中很好地落實,其中部分產油國更是超額履行減產份額(委內瑞達因技術和資金投入不足,減產速度非常快)。據統計,2017年OPEC的減產執行率維持在100%左右,而步入2018年OPEC的限產執行率一直高於100%,1-4月減產執行率平均在140%。超預期的減產執行率加速了原油市場再平衡的速度,使得原油供應過剩局面獲得改善的時間點提前。從OPEC與IEA的展望報告來看,2018年一季度原油市場供大於求10萬桶/日,二季度開始石油市場將轉為供小於求,三季度缺口將加大。同時全球石油庫存將隨之進一步回落,其中OECD石油庫存繼續減少,4月時僅較五年均值高出約900萬桶。供應端偏緊優勢成為油價上漲的重要動力。

其二,地緣局勢緊張,在一定程度上造成短期內原油市場供應短缺的預期,從而給予油價上漲的溢價空間。

其三,全球經濟延續復甦勢頭,原油需求穩步增加。據多數國際投行預測,2018年世界石油需求將溫和增長,同比提高165萬桶/日至平均9885萬桶/日。雖然增幅略低於2017年,但增長趨勢不會轉變,有利於提振油價上升。

陳通:近期原油市場基本面偏弱但矛盾並不突出,產油國會議前消息面炒作致油價高位震盪。具體來看,隨著美國原油出口量的大幅攀升,目前北海及地中海市場略有壓力,原油現貨市場表現疲軟,但亞太市場依舊供需偏緊。目前布倫特-WTI原油之間的價差作為衡量跨大西洋盆地供需情況的指標,兩者的價差高位意味著市場需要促進美國原油進一步出口來滿足其他地區的供應缺口,同時表明全球市場仍處於供需緊平衡的狀態。不過在6月22日產油國會議前油價仍將受到消息面的較強擾動,彭博稱美國要求OPEC提高原油產量100萬桶/日,但伊拉克原油部長表示產油國尚未公開討論增產。我們認為即使產油國增產也將是漸進的,未來數月原油市場仍將是去庫存趨勢。

油價與資本市場共振

中國證券報:近期,全球資本市場大幅震盪,與原油有何關係?

陳棟:以美國股市為例,可以看到,維繫美國道瓊斯指數兩年大牛市的走勢在今年2月初迎來大幅調整的景象,有部分學者認為是美元持續加息的結果所致,但筆者認為今年原油價格過快上漲所產生的影響也非常顯著。眾所周知,原油是全球經濟的血脈,是工業企業的重要原材料,油價大幅上漲,給工業企業帶來的衝擊是非常顯著。最直觀的就是生產成本抬升導致PPI上行,並傳導至CPI,通脹風險隨之走高。高油價不僅令企業盈利能力下降,再投資受到抑制,而且也會讓居民日常消費壓力增加,對於其他投資消費相應減弱,不利於經濟平穩增長。因此原油價格顯著走高與全球資本市場大幅震盪有著密切的傳導關係。

陳通:資本市場是經濟發展的晴雨表,資本市場的變化與經濟發展現狀以及預期有很大關聯,而原油供需及價格的變動無疑與經濟發展有緊密的相互作用。近期國際油價起伏不定,全球經濟的發展前景存在較大不確定性,從而在資本市場上有所反應。此外,原油本身具有金融屬性,作為大宗商品之王,其價格的變動本身也是資本市場的一部分,加之全球貿易摩擦和地緣局勢升級,由於金融資產之間的傳遞性,往往會出現共振現象。

中國證券報:原油後續走勢將如何演繹?

陳棟:目前推動原油價格上漲的三大利多因素之一——產油國限產因素出現鬆動。可以看到,為了應對委內瑞拉原油產量持續下滑以及美國重新制裁伊朗帶來的原油供應缺口,俄羅斯和沙特可能會在6月22日維也納會議上提出擴增100萬桶/日議案。一旦出現這一變化,可能會讓市場產生“產油國減產協議提前結束,不久之後油市將重返供應過剩”的恐慌。加之美國原油產量一直在增加,二者疊加會導致原油供應端偏緊優勢消失。從資金行為來看,看漲油價的多頭持續撤離,空頭力量回升,可能會導致原油回吐今年以來的部分漲幅,以求重新尋求到新的多空平衡點。

陳通:雖然下半年產油國減產協議可能鬆動,美國頁岩油產量持續提升,但全球經濟增長前景樂觀,中國原油需求依舊強勁,加之地緣局勢動盪已實質性影響原油供應,預計全球原油市場供需緊平衡的趨勢將會延續,國際油價預計將高位震盪運行。基準情景下,預計2018年下半年布倫特原油價格運行區間為65美元/桶至85美元/桶。如果世界經濟超預期復甦、伊朗和委內瑞拉內外動盪加劇引發供應中斷頻發,則油價水平可能進一步提升;如果產油國退出減產且增產較快、美國原油出口量繼續大幅提升,則油價水平將面臨較大下行壓力。

本文源自中國證券報

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