作者長線是金11
記錄本人的投資心得，希望能對大家有所幫助
最近，看到一個關於格力電器為何長期保持低估值的帖子，大意是說無論從財務指標、盈利能力、品牌知名度和美譽度，還是對股東回報、管理層能力看，格力都是A股頂尖的存在，而市場寧願給予一些質地較差的公司高估值，也不願意給格力更高的定價，實在寧人費解。對此我也發表一下自己的看法。
從業績表現來看，格力絕對算得上是一隻成長股。2005-2018年，營業收入和淨利潤分別從182.65億、5.07億，增長到2000.24億、262.03億，年化複合增長率分別為18.64%、32.55%，但與之相反，除了極端牛市情況下，資本市場很少給予格力高估值定價，大部分時間市盈率保持在一個較低的數值水平。這種長期高成長低估值現象，我們不能簡單的歸為市場失效了，相反這很可能是市場理智方面的一種體現。
首先，我們要知道市場會給予什麼樣的公司高估值定價，過往業績表現僅僅只是一個方面，更重要的是在於未來的想象空間，市場往往對那些未來增量需求無法估量，一眼看不到天花板邊際的公司予以高估值，例如互聯網、醫藥以及各類新興產業。傳統行業的白酒也能享有成長估值，一是因為它是快消品容易享受消費升級帶來的好處（人的消費慾望是無止境的），二是白酒市場較為分散，理論上依靠市場佔有率的集中，就可以獲得不小的提升空間。
我們再看看格力所屬的行業，空調是一種耐用品，這就意味著一旦消費市場進入飽和狀態，僅僅依靠存量緩慢替換，很難帶來驚喜。歐美兩百多年的股市歷史，似乎也證明了這一點，和汽車行業類似，著名白家電企業往往發展到一定階段，就陷入增長瓶頸，強週期性開始顯現。過去中國空調市場的長期高增長，一受益於空調進入千家萬戶，從無到有的普及過程；二受益於城鎮化進程下房地產的飛速發展，是一種雙輪驅動的結果。市場並不是看不到這種趨勢，事實上格力從97年上市到2001年，將近五年都享有成長股估值定價，但是當這種普及和城鎮化已達到相當水平時，未來的想象潛力大大削弱，市場因此很難再給予其高估值定價。當然格力粉一定會反駁我，空調天花板論已經提出了很多年，卻一次次被證偽，格力早就用事實表現證明這只是一種錯誤的偏見。
我承認格力很優秀，唱空者一次又一次被高增長的業績所打臉也是事實。目前中國戶均空調保有量僅達到日本90年代水平，對比日本現階段保有量水平還有較大提升空間；中國城鎮化水平同發達國家相比還有一定差距，其進程尚未完成；以及白家電行業格局清晰，競爭有序等有利因素都可以為格力的未來發展提供助力。但這一切還不足矣支持股票的高估值定價。
雖然，觸及天花板可能言之尚早，高度卻已清晰可見，起碼談不上無限想象，處於一種成熟穩定的狀態，每一次優秀的增長數據，只會讓人們覺得離天花板又近了一步，向來青睞未來想象力的市場，怎麼可能還給予高估值定價呢。即便對比同行業的美的，估值上也略有不如，這個很容易理解，格力是以國內市場為主的單品王者，美的是家電全覆蓋，同時還積極拓展海外市場，想象空間略高也是情理之中。其實，像格力這樣的類型還有很多，銀行、汽車、甚至地產都是這樣，低估值成長股的出現是有其客觀原因的。
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