產品製造商的命運會迥然不同。有些企業“一本萬利”，綿延不絕；有些企業則斷斷續續，你不再投入，就難再產出。今天，給大家獻上茅臺、海天等幾家企業的另類分析和數據，（這也是投資人經常忽略的關鍵點） 先上圖：
閱圖說明：1.由於折舊不用再付錢，已經作為成本進入產品的成本里了，（已實現的利潤裡已經剔除了折舊）所以應企業未來的資本支出更重要（以後再附上一文詳細探討）。本表的重點在於探討資產結構的輕重問題，其他內容先略過。2.（折舊 / 淨利潤）一項，並非是兩者有什麼直接關係，這裡是一個比例數值，只是“比較”。3.製造業更應該考察現金流入和流出，但本表列舉的企業現金流幾乎不存在大問題，所以暫且先不討論。4.固定資產回報率一項，使用的是原值。
如上圖所示，信息量很大，小黃在此就不一一照著念出來了，主要再補充幾點個人看法：
1, 由於這些企業都很熟悉了，別的不說，$貴州茅臺(SH600519)$ $格力電器(SZ000651)$ 在這方面表現依然搶眼，（後面還會再放上前幾年的表格）。這裡要先說明一下，其實並非所有企業的固定資產的真正折舊，都會有會計處理上的那麼厲害，像茅臺這樣的固定資產應該不會折舊的，時間一長反而增值；像一些重工業的折舊，可能比會計上的折舊還快（它的折舊政策可保守、可激進）。本文探討的折舊，僅僅是為了方便作對比，不同企業的差別是很大的！當這些企業出現大致的估值，而投資人只需選1~2個行業或企業，那樣本文做這些比較顯然十分有意義。
2， 福耀玻璃(SH600660)可謂是“不輕”，其固定資產佔比較大，折舊/總資產這一數值就達到了3%，要知道它的總資產回報率才8%出頭，這樣的表現只能說差強人意。它的固定資產回報率只在20%徘徊，這意味著它要靜態5年的時間，利潤才能再造一輪固定資產。從這個角度來看，福耀身處於產業的中段，並沒有格力電器那種處在產業鏈終端的製造業的優勢大。
3, 上汽集團作為中國汽車行業的龍頭，其資產運用的效率非常高，這點在它“低毛利、高週轉”的數據上得以體現。上汽的資產並不怎麼“重”，至少沒有汽車行業想象的重，（整車製造的企業特點），但是汽車行業始終是效益較低的行業，跟家電行業比較，不管是效益、還是效率，結果已經體現了！
4, 至於為什麼放了一個精鍛科技上來比較，是為了一探究竟，對比鮮明。據瞭解，汽車零部件的製造環節裡，差速器精密製造是難度較大、資產較重的環節。精鍛科技的毛利率是亮點，在製造業裡都算好的了，但是很遺憾——各位已經看到了，除此之外，它的總體表現不盡如人意，資產太重，折舊支出太多。它的總資產回報率才多少啊，8%出頭，而折舊就佔了一大半，跟利潤相比，折舊也是佔了一大半。如果是居於擁有生意的角度看，你只能投資1~2個生意，到底要選誰，而精鍛這種生意在這裡的表現是如何，各位已經看到了。
對於製造業的分析，小黃認為固定資產的分析很重要，它生產了該製造企業的核心——商品。當我們投資製造業的時候，本質上，大多數資本都注入了企業的“固定資產”，所以固定資產是我們企業的經營財富的創造的起源。固定資產的回報率基本體現了：生產這個商品，到底是一樁好生意、還是差生意。而其餘的流動資產配置，以及配合點兒借債，都是更好地提升股東權益的回報率。
由此，製造業的核心資產一般都是固定資產，存貨，而那些固定資產佔比過高的企業，會成為人們口中的“重資產公司”：結合上表，小黃來探一個關鍵點：
不同行業、不同企業的固定資產折舊率是不一樣的，取決於不同器材的使用壽命、以及管理層採用的折舊政策。但這些都不是重點，關鍵點在於：固定資產的比重。如上圖，除了茅臺以外，其餘幾家公司的固定資產年折舊率都在7~8%之間，這並不能說明問題，然而一旦帶入總資產裡邊，
同樣折舊率的情況下，固定資產佔比60%的公司，其折舊支出會遠遠超過固定資產佔比只有15%的公司。具體的數據，大家一覽無餘！所以，在此，小黃試圖更正一個一直以來容易被誤解的說法（包括小黃自己之前也誤解了）：在重資產公司中，“固定資產折舊快”——是個偽概念，佔比過高的固定資產，其折舊會讓總資產被侵蝕更快，這才更確切。
在製造業，特別是固定資產佔比很大的製造業，一定要重點觀察固定資產收益率。小黃認為這一數值低於20%就會拖後腿比較多了，用“人話”翻譯過來就是：固定資產收益率20%，就代表著利潤要5年內再造一輪固定資產。否則，日漸增長的固定資產、以及相關支出，會嚴重拖垮自由現金流。優質的企業1~2年的現金利潤就基本上覆蓋了固定資產，何須5年，甚至7~8年呢？當然，固定資產佔比高，這本身不是壞事，需要綜合整體回報率來看。但資產又重、週轉又慢、固定資產回報率又低的，它們的長期自由現金流一定有問題。固定資產本身不是風險，它真正的風險是其成果——也就是商品不好賣、競爭力下降，那麼已有的產能就會面臨淘汰、過時，這才是其最大的風險。
製造業，不得不提資本性支出。小黃一貫 的觀點，當你在為產業的未來展望、產品的龐大市場容量、企業未來巨大的成長空間感到振奮時，一定要想一想，公司為了實現這些目標、它要先付出多大的投資，然後取得了成績後，又要再付出多少投入，才能守住規模。最後，投資人能獲得多少自由的現金流，這才是公司創造的價值。否則誰願意繼續給予公司原來的估值？
接著上面，獻上過去三年的圖：
至此，如果還沒感覺到不同行業、不同企業的千差萬別，小黃再補充幾言，讓各位更身臨其境。
海天味業：60億固定資產，一年創造35億利潤，固定資產回報率在60%左右。這意味著它用不到2年的時間，就把讓固定資產“回本”一次。假設它的固定資產能用6年（事實上遠遠不止），假設利潤不變，6年總共創造210億現金利潤。6年後就需要重新投入了，假設還是購置同樣的產能（忽略產能漲價），它就需要再投入60億，那樣投資人剩餘150億的現金。
精鍛科技：18億固定資產，一年創造2.5億淨利潤。給它比海天味業更久的使用年限，假設是8年。8年創造利潤20億，到時候重新購置18億固定資產以維持運營，投資人僅剩下2億的自由現金。
當然，以上僅僅是簡單計算，並不精確，讓折舊一次性輪迴（真實環境裡也不會這樣）。但是這就很生動的體現了： 隨著重資產的行業和公司每前行一步，極端情況下終將耗光投資人的自由現金，最後的投資人最後得到的是隨著賬面資產一同增長的生產設備、以及大量存貨 。當然，如果此時公司產品還繼續暢銷，沒什麼好擔憂的。前面說了，固定設備本身不是風險，而是：一旦產能落後了，過時了，淘汰了，它則太難全身而退了，滿車間過時設備才是最大風險。
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