产品制造商的命运会迥然不同。有些企业“一本万利”，绵延不绝；有些企业则断断续续，你不再投入，就难再产出。今天，给大家献上茅台、海天等几家企业的另类分析和数据，（这也是投资人经常忽略的关键点） 先上图：
阅图说明：1.由于折旧不用再付钱，已经作为成本进入产品的成本里了，（已实现的利润里已经剔除了折旧）所以应企业未来的资本支出更重要（以后再附上一文详细探讨）。本表的重点在于探讨资产结构的轻重问题，其他内容先略过。2.（折旧 / 净利润）一项，并非是两者有什么直接关系，这里是一个比例数值，只是“比较”。3.制造业更应该考察现金流入和流出，但本表列举的企业现金流几乎不存在大问题，所以暂且先不讨论。4.固定资产回报率一项，使用的是原值。
如上图所示，信息量很大，小黄在此就不一一照着念出来了，主要再补充几点个人看法：
1, 由于这些企业都很熟悉了，别的不说，$贵州茅台(SH600519)$ $格力电器(SZ000651)$ 在这方面表现依然抢眼，（后面还会再放上前几年的表格）。这里要先说明一下，其实并非所有企业的固定资产的真正折旧，都会有会计处理上的那么厉害，像茅台这样的固定资产应该不会折旧的，时间一长反而增值；像一些重工业的折旧，可能比会计上的折旧还快（它的折旧政策可保守、可激进）。本文探讨的折旧，仅仅是为了方便作对比，不同企业的差别是很大的！当这些企业出现大致的估值，而投资人只需选1~2个行业或企业，那样本文做这些比较显然十分有意义。
2， 福耀玻璃(SH600660)可谓是“不轻”，其固定资产占比较大，折旧/总资产这一数值就达到了3%，要知道它的总资产回报率才8%出头，这样的表现只能说差强人意。它的固定资产回报率只在20%徘徊，这意味着它要静态5年的时间，利润才能再造一轮固定资产。从这个角度来看，福耀身处于产业的中段，并没有格力电器那种处在产业链终端的制造业的优势大。
3, 上汽集团作为中国汽车行业的龙头，其资产运用的效率非常高，这点在它“低毛利、高周转”的数据上得以体现。上汽的资产并不怎么“重”，至少没有汽车行业想象的重，（整车制造的企业特点），但是汽车行业始终是效益较低的行业，跟家电行业比较，不管是效益、还是效率，结果已经体现了！
4, 至于为什么放了一个精锻科技上来比较，是为了一探究竟，对比鲜明。据了解，汽车零部件的制造环节里，差速器精密制造是难度较大、资产较重的环节。精锻科技的毛利率是亮点，在制造业里都算好的了，但是很遗憾——各位已经看到了，除此之外，它的总体表现不尽如人意，资产太重，折旧支出太多。它的总资产回报率才多少啊，8%出头，而折旧就占了一大半，跟利润相比，折旧也是占了一大半。如果是居于拥有生意的角度看，你只能投资1~2个生意，到底要选谁，而精锻这种生意在这里的表现是如何，各位已经看到了。
对于制造业的分析，小黄认为固定资产的分析很重要，它生产了该制造企业的核心——商品。当我们投资制造业的时候，本质上，大多数资本都注入了企业的“固定资产”，所以固定资产是我们企业的经营财富的创造的起源。固定资产的回报率基本体现了：生产这个商品，到底是一桩好生意、还是差生意。而其余的流动资产配置，以及配合点儿借债，都是更好地提升股东权益的回报率。
由此，制造业的核心资产一般都是固定资产，存货，而那些固定资产占比过高的企业，会成为人们口中的“重资产公司”：结合上表，小黄来探一个关键点：
不同行业、不同企业的固定资产折旧率是不一样的，取决于不同器材的使用寿命、以及管理层采用的折旧政策。但这些都不是重点，关键点在于：固定资产的比重。如上图，除了茅台以外，其余几家公司的固定资产年折旧率都在7~8%之间，这并不能说明问题，然而一旦带入总资产里边，
同样折旧率的情况下，固定资产占比60%的公司，其折旧支出会远远超过固定资产占比只有15%的公司。具体的数据，大家一览无余！所以，在此，小黄试图更正一个一直以来容易被误解的说法（包括小黄自己之前也误解了）：在重资产公司中，“固定资产折旧快”——是个伪概念，占比过高的固定资产，其折旧会让总资产被侵蚀更快，这才更确切。
在制造业，特别是固定资产占比很大的制造业，一定要重点观察固定资产收益率。小黄认为这一数值低于20%就会拖后腿比较多了，用“人话”翻译过来就是：固定资产收益率20%，就代表着利润要5年内再造一轮固定资产。否则，日渐增长的固定资产、以及相关支出，会严重拖垮自由现金流。优质的企业1~2年的现金利润就基本上覆盖了固定资产，何须5年，甚至7~8年呢？当然，固定资产占比高，这本身不是坏事，需要综合整体回报率来看。但资产又重、周转又慢、固定资产回报率又低的，它们的长期自由现金流一定有问题。固定资产本身不是风险，它真正的风险是其成果——也就是商品不好卖、竞争力下降，那么已有的产能就会面临淘汰、过时，这才是其最大的风险。
制造业，不得不提资本性支出。小黄一贯 的观点，当你在为产业的未来展望、产品的庞大市场容量、企业未来巨大的成长空间感到振奋时，一定要想一想，公司为了实现这些目标、它要先付出多大的投资，然后取得了成绩后，又要再付出多少投入，才能守住规模。最后，投资人能获得多少自由的现金流，这才是公司创造的价值。否则谁愿意继续给予公司原来的估值？
接着上面，献上过去三年的图：
至此，如果还没感觉到不同行业、不同企业的千差万别，小黄再补充几言，让各位更身临其境。
海天味业：60亿固定资产，一年创造35亿利润，固定资产回报率在60%左右。这意味着它用不到2年的时间，就把让固定资产“回本”一次。假设它的固定资产能用6年（事实上远远不止），假设利润不变，6年总共创造210亿现金利润。6年后就需要重新投入了，假设还是购置同样的产能（忽略产能涨价），它就需要再投入60亿，那样投资人剩余150亿的现金。
精锻科技：18亿固定资产，一年创造2.5亿净利润。给它比海天味业更久的使用年限，假设是8年。8年创造利润20亿，到时候重新购置18亿固定资产以维持运营，投资人仅剩下2亿的自由现金。
当然，以上仅仅是简单计算，并不精确，让折旧一次性轮回（真实环境里也不会这样）。但是这就很生动的体现了： 随着重资产的行业和公司每前行一步，极端情况下终将耗光投资人的自由现金，最后的投资人最后得到的是随着账面资产一同增长的生产设备、以及大量存货 。当然，如果此时公司产品还继续畅销，没什么好担忧的。前面说了，固定设备本身不是风险，而是：一旦产能落后了，过时了，淘汰了，它则太难全身而退了，满车间过时设备才是最大风险。
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