海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
盛達礦業(000603)
事件：盛達礦業發佈三季報，2019年前三季度實現營業收入19.57億元，同比增長1.46%；歸屬母公司淨利潤3.40億元，同比增長5.14%。
三季度貿易業務減少，礦山業務收入持續增長。公司2019Q3單季度營業收入為8.00億元，同比減少23.45%，主要原因是公司減少了貿易業務，金屬商品貿易收入較上年同期減少2.80億元，同比減少38.97%，而主要貢獻業績的有色金屬礦採選收入比上年同期增長3533.39萬元，同比增長10.85%。
長期看好貴金屬價格，利好公司歸母淨利潤。美國目前處於降息期內，貴金屬價格持續上漲。2019Q3單季度上海金交所白銀現貨均價為4110.8元/千克，同比上漲16.0%，環比2019Q2上漲15.90%。我們長期看好貴金屬價格，並預計銀價的持續上漲將推動公司白銀業務歸母淨利潤提升。
進一步收購德運礦業10%股權，實現絕對控股。2019年7月，公司完成德運礦業44%股權收購，9月公司以自有資金2500萬元受讓天山礦業持有的的德運礦業10%股權，從而持股達到54%，實現絕對控股。德運礦業旗下巴彥包勒格區銀多金屬礦探礦權礦體資源/儲量（332+333）銀金屬量945.97噸（平均品位189克/噸）；鋅金屬量31.25萬噸（平均品位2.75%）。此外，還含有共生+伴生資源量（金屬量）銀397.26噸，鉛4.9萬噸，鋅4.0萬噸。
金山擴產取得環評批覆，預計2020年6月底前完成。公司旗下金山礦業正開展48萬噸採選擴能至90萬噸項目已取得環評批覆，公司預計2020年6月底前完成擴產。不僅如此，金山礦業富含錳礦資源，年產3.5萬噸一水硫酸錳項目正在加緊建設，計劃年底前完成主體建設以及設備安裝，初步達到單機調試階段。該項目建成投產後，金山礦業將完成對銀、錳、金的全部有效利用。我們認為金山礦業噸礦經濟效益有望得到進一步提升。
盈利預測與估值。我們認為貴金屬是中期有色板塊最具潛力的板塊性機會，美國降息期開啟，金銀價格有望持續上漲，公司作為白銀龍頭，受益銀價上漲。公司主業夯實，資產注入增加公司的銀鉛鋅資源儲量，提升公司核心競爭力，未來歸母淨利潤增厚可期。我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.70、0.81和0.91元/股，參考可比公司估值水平，給予2019年22-23倍PE估值，對應合理價值區間15.40-16.10元，給予“優於大市”評級。
風險提示。國內經濟下行導致鉛鋅需求下滑，新建產線投產進度不及預期。
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