談談對成長型公司投資的看法。
這是一個很“龐大”很“嚴肅”的課題！特別是今年以來創業板中小板中不少優秀的成長型公司市場表現非常好，引起了不小的市場關注度。熟悉我的朋友都知道，我在性格上不是一個喜歡“湊熱鬧”的人，所以提筆時，我給自己定了一個要求：務求客觀，希望自己的觀點（也是自己的投資總結），能夠經得起市場的長期檢驗！
雖然在我的投資體系裡，安全邊際理論非常重要，但我骨子裡還是一個成長派！一般來說，投資者主要從三個方面獲得收益：一、賺公司成長的錢；二、賺分紅的錢；三、賺市場波動的錢。我自認比較笨，也能夠認識到自己的侷限性，沒有能力賺第三部分的錢。剩下兩個方面，我更加看重公司成長帶來的收益！
談到成長股，人們往往會聯想到另一個“流派”——價值股。投資成長股還是價值股，這似乎也是一個老生常談的話題。被投資界譽為價值派代表的巴菲特在某次接受媒體採訪時，表示自己並不願意標榜價值投資。而事實上，成長股投資大師菲利普·費舍對其的影響，並不亞於價值派投資之父本傑明·格雷厄姆。巴菲特也坦承：“我是85%的格雷厄姆和15%的費雪。儘管格雷厄姆和費雪的投資方法不同，但他們在投資界缺一不可。”
比較有意思的是，成長型投資流派的代表人物菲利普·費舍與價值型投資流派的代表人物本傑明·格雷厄姆處於同一時代，面對相同的市場環境，雖然投資理念不同，但兩人皆取得了舉世矚目的成績，對華爾街留下了深刻的影響，這在很大程度上說明了“條條道路通羅馬”同樣適用於投資領域。
站在巨人們的肩膀上，巴菲特更注重的是類似於“中西合璧”式的融合，在1992 年致股東的信中說：“我們把價值型與成長型這兩種投資策略區分開完全是無稽之談(必須承認，幾年前我本人也犯了同樣的錯誤)。我們認為，這兩種投資策略在關鍵之處是相互一致的：成長性總是價值評估的一部分，它構成了一種變量，其重要程度在可以忽略不計到巨大無比之間，其對價值影響既可以是負面的，也可以是正面的。”這種成功的融合從其對可口可樂的投資中不難看出。在20世紀初期，可樂的銷量大約佔所有軟飲料的44%，從巴菲特發現可口可樂“註定必然如此”的成長特性，到他開始投資已經是50年之後的事情了。1988年巴菲特開始以市場前期最高價75%的價格買入可口可樂，並笑稱“是以雪弗萊的價買奔馳”，在其後的10年裡，可口可樂的複合盈利增長率高達16.3%，股價更是上漲了10倍。
如此來看，價值投資和成長投資，就如一個硬幣的兩面，他們屬於一個整體卻和而不同。過於拘泥於任何指標或是概念，猶如畫地為牢，很難帶來什麼太好的結果，所以多數投資大師們談的更多的是對其原理內涵的理解。格雷厄姆在《聰明的投資者》一書中更是一針見血的說，價值投資更依賴於定量分析，而成長投資則劍指定性分析。
成長型公司投資的核心——定性分析
我常常認為定性分析是企業分析最核心的部分，尤其對於成長型公司的投資。那麼，定性分析包含哪幾個部分呢？我認為主要包括三個方面：1.商業模式；2.核心競爭力；3.未來增長的天花板。我逐一進行分析：
1.商業模式
商業模式是指企業提供哪些產品或服務，企業用什麼途徑或手段向誰收費來賺取商業利潤。
通常來說，我們儘可能投資那些用一句話就能說明白商業模式的企業。商業模式進一步分析涉及企業所處的產業鏈的地位如何？處在產業鏈的上游、中游還是下游？整個產業鏈中有哪些不同的商業模式？關鍵的區別是什麼？哪些是最有定價權的企業？為什麼？企業與客戶的關係是否具備很強的粘性？等等，這些決定該商業模式能否成功。
2.核心競爭力
優秀的企業關鍵是具備構築商業模式相應的核心競爭力。核心競爭力的內容包含：產品競爭力，股東結構，領軍人物，團隊，研發，專業性，業務管理模式，信息技術應用，財務策略，發展歷史等等。
產品競爭力：如果你的企業經營的是茅臺、可口可樂這樣的超級品牌，那競爭力水平就是自然而然的。
專一性：專一併不等同於“單一”，而是指企業在某一領域具有深度挖掘和擴展產品或服務的能力。專一性決定了企業的主攻方向和發展戰略，堅持不懈必有成就。
創新能力：優秀的研發團隊，已經獲得的能夠提供高標準產品和服務的先進的工藝、流程，或是發明專利，等等。純粹的技術並不構成永久的核心競爭力。但是某一領域的技術壁壘（如專利技術）卻能在一段時期內保持企業的領先優勢。此外，技術優勢會帶來生產效率以及生產成本的優勢，有技術優勢的企業就能夠獲得高於行業平均水平的回報。
管理者優勢：企業的發展為投資者帶來超額收益。企業的領導者及其管理團隊的素質關係到企業的素質，關係到企業能走多遠、能做多大，“投資要投人”正是這個含義。 在這一部分，重點要考察領導者和管理團隊成員的背景，通過跟蹤他們的言行（通過新聞、招股說明書或董事會報告）中獲取企業的發展方向、行業戰略、用人機制、激勵措施等方面的信息。
我們需要判斷他們的人品、格局和價值觀，這些因素都會潛移默化地影響一個企業的前途，也間接地影響到投資者的回報率。在企業核心競爭力諸多條件中，對人的因素的考察極其重要。
3.未來增長的天花板
天花板是指企業或行業的產品（或服務）趨於飽和、達到或接近供大於求的狀態。
在進行投資之前，我們必須明確企業屬於下列哪一種情況，並針對不同情況給出相應的投資策略。在判斷上，既要重視行業前景，也必須關注企業素質。投資機會來自於具有壟斷經營能力的企業低成本兼併劣勢企業，擴大市場份額，降低產品生產和銷售的邊際成本，從而進一步構築市場壁壘，獲得產品的定價權。
如果兼併不能做到邊際成本下降就不能算是好的投資標的。比如，國企在行政推動下的兼併做大，並非按照市場定價原則進行，因此其政治意義大於經濟意義，此類國企不具備投資價值。 那些在行業蕭條期末端仍有良好現金流，極具競爭能力的企業在大量同類企業紛紛陷入困境之時極具潛在的投資價值。判斷行業拐點或需求拐點是關鍵，重點關注那些大型企業的併購機會，如國內四大鋼鐵公司。
產業升級創造新的需求，舊的天花板被解構，新的天花板尚未或正在形成。如汽車行業和通訊行業。這些行業通常已經比較成熟，其投資機會在於技術創新帶來新需求。“創新”——會打破原有的行業平衡，創造出新的需求。關注新舊勢力的平衡關係，代表新技術、新生產力的企業將脫穎而出，其產品和服務將逐步取代甚至完全取代舊的產品，如特斯拉電動車（TSLA）和蘋果（AAPL）的創新對各自行業的衝擊。
行業的天花板尚不明確的行業。這些行業要麼處在新興行業領域，需求正在形成，並且未來的市場容量難以估計，如新型節能材料；要麼屬於“快速消費”產品，如提高人類生活質量、延長人類壽命的醫藥產品和服務。
定性分析還包括企業戰略、企業文化等方面，這裡就不全面闡述了。定性分析是一個“模糊”的範疇，定義得太細可能會有失偏頗，在對企業進行具體分析時，應該靈活運用。@閒來一坐s話投資 是企業定性分析領域的大師，我從閒大的無私分享裡學到了很多，一直心存感激！
具體企業分析——愛爾眼科
談了定性分析的方法後，我想結合創業板中一家非常優秀的成長型公司——愛爾眼科，談談具體的定性分析過程。
愛爾眼科也算是我的“老情人”了，這些年，它一直屬於我的壓箱底股之一。
近年來，隨著眼病患病率的不斷攀升，以及人們眼保健意識和就醫觀念的逐步增強，我國眼科醫療服務行業得到迅速發展。因此，初步判斷，這是一門好生意！
（一）主營業務
作為全國最大的連鎖眼科醫療機構，愛爾眼科主要從事各類眼科疾病診療、手術服務與醫學驗光配鏡等業務。具體分為以下幾類：
1、屈光業務
主要就是矯正眼屈光不正的手術，也就是我們通常所說的近視手術。主要有三種技術手段：ICL、全飛秒、半飛秒。三種技術各有自己的優缺點，其中ICL費用最貴，其次是全飛秒。
2、視光業務
側重於眼視光及常見眼科疾病的診療服務，比如醫學驗光配鏡、視力矯治等。
3、白內障手術
白內障多發於老年人群，在60歲以上的老年人中，白內障的發病率高達80%，我國白內障患病人口基數較大，但手術率較低，白內障手術發展空間巨大。
4、其他眼疾病業務
比如青光眼、角膜病、眼整形、斜視、眼底病等。
（二）市場規模
根據中國產業信息網的估算數據，2015 年，我國三大眼科疾病（白內障、近視、青光眼）的市場規模預計為 336 億元。2020 年有望達到1075 億元，5年CAGR（年複合增長率）達 26%。
結合其它眼科疾病（眼底病、乾眼病等），預計三大眼科疾病的市場份額佔比約45%，2015 年眼科醫療市場整體規模約為730億元，據行業專家判斷，這個數字可能被大大低估了。2020 年有望達到2400億元，5年CAGR 達 27%。
雖然民營醫院只佔據 20%左右的市場份額，但發展勢頭迅猛，發展速度更快。
（三）行業發展驅動因素
眼科醫療服務行業的高速發展，主要有以下三個驅動因素：
1、隨著電子產品，特別是電腦和手機的普及、社會人口老齡化加快以及人民生活水平提高，導致與之相關的各種眼病（如近視、乾眼症、老年性眼病、糖尿病視網膜病變等）的患病率呈上升趨勢，致使患者對眼科醫療服務的需求增加。
2、隨著我國經濟發展以及居民受教育程度的進一步提高，一方面使得人們的眼保健觀念將逐步增強；另一方面居民的基本醫療支付能力大大增強，大量的潛在市場將轉化為有效的需求。
3、我國的中高收入群體日益壯大，該群體更注重診療過程中的品質、感受和便捷性，在治療手段和服務措施方面提出了更高的要求，促使眼科的非基本醫療服務需求迅速增加。
綜上所述，隨著眼病種類的增多、潛在需求的釋放、非基本醫療需求的增加，我國未來的眼科醫療市場發展潛力很大，眼科醫療行業是名副其實的“朝陽行業”。
（四）商業模式
由於醫療這個行業具有明顯的服務半徑，所以愛爾眼科自然選擇了“連鎖”模式，從而實現快速擴張，在較短的時間內形成較大的市場和品牌影響力。
隨著連鎖網絡盈能的全成熟，地級市三級網點的佈局逐步完善，愛爾眼科進步將三級連鎖拓展至“中心城市-省會-地級市-縣”四級連鎖模式，這一模式不僅有效提升公司的資運效率，而且能夠大幅提升連鎖擴張的速度和穩定性。
（五）競爭格局
從全國範圍來看，眼科醫療產業的市場集中度較低，公立醫院佔據了大部分的市場份額，但其市場份額呈逐步下降的趨勢；眼科專科醫院所佔的市場份額相對較低，但其市場份額在逐年提高。整體上呈現出“全國分散，地區集中”的特點。
縱觀眼科行業的發展歷程和競爭現狀，技術、服務、品牌已經構成眼科醫療機構打造核心競爭力的三大要素，眼科機構若能在此三方面實現差異化和專業化，將能夠迅速獲得競爭優勢、提升市場地位。
近年來，以愛爾眼科為代表的民營眼科醫療機構發展迅猛，由於就醫環境較好、重視市場開拓和服務質量，其影響力和市場份額逐步擴大。
（六）公司戰略
這些年，愛爾眼科堅持以內生增長為核心，全面發展各項業務；通過模式和機制的不斷創新，加快醫療網絡的佈局；促進國內國外協同發展，推進募集資金項目建設，確保公司高質量的可持續增長。
愛爾眼科實現從“做大”到“做強”的過程中，“眼健康生態圈”建設進一步顯現成效，醫療網絡覆蓋國內絕大部分省會城市、大多數地市級及縣級城市，服務範圍市場佔有率大幅度提高；
臨床診療能力顯著提升，各省會醫院成為本地區的疑難眼病中心；
藉助信息化、移動醫療等先進手段，建立覆蓋全國的立體化、多業態眼科醫療網絡；
借力國際化戰略和全球科技創新佈局，成為國內外領先的創新型眼健康服務集團。
最終，經過較為全面的定性分析，得出愛爾眼科是一家商業模式好、行業空間大、競爭力強、戰略優秀的公司，其成長空間廣闊，成長的穩定性與可持續性也非常明確。這就是通過定性分析方法分析一傢俱體公司未來成長性的全過程。
閱讀更多 雪球 的文章
