長城證券2月27日發佈對澳優的研報，摘要如下：
羊奶粉、牛奶粉加快增長，業績超預期驗證。19年公司收入預計同增24%+，主要源於自有品牌羊奶粉、牛奶粉的消費認可度不斷提升，從而維持高增長態勢，其中自家品牌羊奶粉受益於低效門店減少、同店增長效益提高，實現收入約28.6-28.7億元人民幣、同增40.6%-41.0%；自家品牌牛奶粉新通過的嬰幼兒配方產品在下半年逐步放量，實現收入31.4-31.7億元人民幣、同增32.5%-33.8%，兩者的佔比持續提升，產品結構不斷優化。同時受益於公司加強全球供應鏈，經營效率（尤其是上游）持續提升，助力公司淨利潤預計同增56.8%+。
“送貨上門+快遞配送”雙管齊下，積極應對疫情影響。疫情期間，公司於2月初就恢復營業，但物流配送成為奶粉生產及供應的主要障礙，疊加消費者囤貨行為，大部分線下門店出現斷貨現象，線上配送也大部分停工，作為剛需的嬰幼兒奶粉成為稀缺資源。澳優乳業積極採取措施：1）為全國合作的門店提供送貨上門服務，2）線下無法協調送貨的，轉由官方旗艦店快遞發貨，公司的奶粉業務受疫情影響較小。產品組合優勢盡顯，益生菌值得期待。公司擁有羊奶粉、牛奶粉、營養品三大業務板塊，採取多產品&品牌矩陣，羊奶粉品牌——佳貝艾特逐漸被消費者認可，新品營嘉成人羊奶粉推出後受到消費者青睞，羊奶粉整體收入有望超過牛奶粉業務；同時公司依靠品牌拉力，深入渠道下沉，奶粉業務進入高增長通道。營養品方面，19年6月公司投資亞洲功能性益生菌研究、生產與應用的領先企業——臺灣豐華，打通益生菌上游產業鏈，以新思路進軍益生菌全產業鏈，以進一步豐富集團營養品板塊。打好產品組合拳，為2025年實現“黃金10年”戰略計劃奠定堅實基礎。羊奶粉的渠道利潤穩中有升，有望加快搶佔市場份額。19年底核心羊奶粉大單品終端售價向上調整，如母嬰店內，佳貝艾特悅白單價由428元/800g上調至至468元，線上價格上調標準也同步執行，而產品出廠價尚未變動，渠道利潤得到，經銷商拿貨積極性提高。疫情期間，大型企業的全產業鏈模式、團隊優秀的反應能力和執行力、品牌力、渠道話語權等優勢突顯出來，反觀中小品牌則易被替代，有望加速行業洗牌。公司的佳貝艾特定位進口純羊奶粉，佔據最大進口奶源荷蘭具有先發優勢，奶粉配方更是明顯優於同類競品，受益於行業加速洗牌，加貝艾特將繼續搶佔中小品牌份額，不斷擴大市佔率。20年進口稅率下調，澳優模式相對基地在國內的國產品牌奶粉更加受益。根據國務院關稅稅則委員會，自2020年1月1日起，零售包裝嬰幼兒配方奶粉的最惠國稅率由15%降至5%。澳優作為奶粉的國產品牌，其主要生產基地在荷蘭、澳大利亞、新西蘭，產品通過進口回到中國售賣。20年稅率下調，以澳優單品單罐計，產業鏈或增加20-30元的利潤分配空間，提升了澳優產品系列在國內的競爭力，較基地在國內的國產品牌奶粉更加受益。盈利預測與投資建議。我們預計公司19-21年營業收入分別為67、93、112億元，同比增長25%、39%、20%，淨利潤分別為10.1、12.6、15.7億元，同比增長58%、25%、26%，對應的EPS分別為0.62、0.78、0.98元。考慮到公司產品不斷得到消費認可，鋪貨率提升，基本面將持續改善，給予公司20年PE為23X，對應目標價為19.8港元，尚有53%空間，給予“推薦”評級。風險提示：鋪貨率提升緩慢，新品銷售不及預期，國際貿易摩擦增加，食品安全問題。
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