摘要
由於原油出口的佔比不同，油價對於俄羅斯和沙特的影響不同。在沙特的原油出口結構未發生較大改變之前，沙特或將繼續選擇主動減產，俄羅斯搭便車，美國則直接受益。
除了中國肺炎疫情的發展，OPEC+能否達成進一步減產的協議是當前原油市場的關鍵。此前，OPEC+技術會議提議進一步減產60萬桶，但俄羅斯表示需要更多時間來決定。3月，OPEC+將召開部長級會議，或許屆時才是油價供給端能否繼續收縮的答案。
通過對比沙特和俄羅斯，可以從原油出口佔比和匯率兩個角度來探析俄羅斯不著急減產的原因。
1.原油出口佔比不同
俄羅斯和沙特都是重要的原材料出口國，只是俄羅斯的出口原材料種類更加豐富，有原油、天然氣、礦石、煤炭、農產品和木材等等，而沙特的出口品種相對單一。
圖 1俄羅斯原油出口比重和Brent/CRB商品指數
從2000年至今，儘管Brent油價相較於CRB商品價格指數大幅抬升，但俄羅斯的原油出口金額佔全部貨物出口金額的比重從前期的32％以上降至目前的28％左右，油價的大幅波動對於俄羅斯貿易差額的直接衝擊有所削弱。
圖 2沙特斯原油出口比重和Brent價格
沙特的原油出口金額佔全部出口金額的比重從2000年的79％有所下降，2018年仍在67％左右，且與Brent油價的相關性較高。國際油價的變動直接影響沙特2/3的貿易收支和外匯儲備，這也是沙特極力推動減產以及實施“沙特2030願景”計劃的直接原因。
2.油價變動對匯率的影響不同
對於基礎原材料出口國，大宗商品的價格變動會影響其經常賬戶，通過匯率進而影響其國內通脹和利率，匯率是其中重要的連通器。
圖 2俄羅斯匯率和Brent價格
根據2000年以來俄羅斯盧布兌美元匯率和Brent油價的關係，可以分為三個階段：
（1）2007年之前，二者相關性較低。這主要是因為國際油價較低，且油價相對於其他商品價格的比值不高，因此油價變動對於盧布兌美元匯率的影響有限。
（2）2008-2017年，二者相關性較高。這主要是因為國際油價上漲，同時相對於其他商品出現溢價，俄羅斯原油產量持續增長，油價、產量、出口、匯率之間形成正反饋。
（3）2018年至今，二者相關性有所下降。這主要是因為俄羅斯調整其出口產品結構，原油出口金額佔俄羅斯全部貨物出口金額比重下降。
圖 4 沙特匯率和Brent價格
自2000年以來，沙特里亞爾匯率與油價始終保持較高正相關關係。這是由於沙特原油出口的銷售收入佔沙特全部出口商品的比重一直在67％以上，而且至少在未來五年之內，該比例難以降低至50％以下，這就決定了沙特經濟的好壞與油價之間掛鉤。
3.沙特減產，俄羅斯走過場，美國獲益
由於原油在沙特和俄羅斯出口中的佔比不同，油價對兩國的影響也相差較遠，這也是兩國對於減產為何出現不同態度的原因。
圖 5 沙特、俄羅斯、美國原油產量環比和全球佔比
目前的國際原油產油國形成了美國、俄羅斯、沙特三國鼎立的局勢，三國總產量佔全球產量的比例約為42％。自2016年底 OPEC+達成減產協議以來，沙特減產多、增產少，俄羅斯增產多、減產少。最終結果是美國原油產量一直快速增長，俄羅斯搭便車，沙特將其原油市場份額讓渡給美國。
儘管原油產量和市場份額持續下降，沙特仍致力於推動繼續減產，主要動力在於原油市場的供給彈性較大，少量的減產帶動的油價上漲會增加其總收益。從長遠來看，只要沙特未擺脫對於原油的高度依賴性，必然的結果就是繼續被動減產並讓渡市場份額，而俄羅斯則是繼續隔岸觀火。
本文源自中糧期貨研究中心
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