主要觀點：當前橡膠的主要矛盾仍舊在高額的庫存，庫存沒有明顯的下降，難有大的行情，真菌影響有限，預計滬膠上下兩難。12 月底至 2020 年初，各國產區進入停割期，考慮上半年產量不高，春節前的備貨及資金行情將再度推漲滬膠。

一、真菌病影響有限，供應仍充足

近幾年全球天然橡膠處於產能高峰期，主要是因為橡膠的開割面積在2003年以後，一直處於穩定上升的狀態。ANRPC在2003年的時候，開割面積約為619萬公頃。而到了2018年，已經上升至906萬公頃，增長了46.36%，橡膠的新種面積在2012年達到頂峰值。按照橡膠7年生長週期來計算，對應的開割期在2019年。

從2020年開始，新開割面積增速略有放緩。今年ANRPC報告中可以看出了，2019年多數國家天然橡膠種植面積較2018年小幅增加。其中泰國增長+0.2%，印尼增長+0.1%，馬來西亞增長+0.4%，印度增長+0.5%，中國持平，而越南微降-0.4%。就割膠面積來看，除印尼下降-2.2%外，其他國家基本都保持增長。其中，泰國增長+4.9%，馬來西亞增長+7.2%，印度、越南、中國分別增長+15.7%、+3.2%和+2%。柬埔寨增幅高達+26.1%。對於市場而言，後期的壓力不容小噓。

真菌病的影響：目前這種疾病影響到印尼約38.2萬公頃的橡膠種植園，特別是蘇門答臘和加里曼丹的部分地區尤為嚴重。印尼已經調整了今年天膠產量的預估，預計將下滑15%。而泰國受災區的年產量為20萬噸/年，按照每個月的產量約1.76萬噸，即便再產膠旺季，按照2萬噸/月來計算的話，按照泰國年產量預估在500萬噸/年來計算的話，大約在千分四。對整體的產量影響可以忽略不計。

目前全球處於產膠旺季，真菌病因素對目前的產量影響是相對較小，短期全球仍處於產量高峰期，市場庫存壓力相對偏大。

二、產膠國出口大幅收縮，我國庫存仍高

泰國海關最新公佈的數據顯示，9月，該國天膠（含乳膠及混合膠）出口量為31.14萬噸，環比減少3.22萬噸，降幅為9.37%，同比減少15.34%。其中，混合膠出口8.65萬噸，環比減少6%，同比增長2%；幹膠出口14.04萬噸，環比減少1.58萬噸，降幅為10.11%；乳膠出口8.45萬噸，環比減少1.07萬噸，降幅為11.23%。

印度尼西亞海關最新公佈的數據顯示，8月，該國天膠出口量為23.54萬噸，環比下降9.85%，同比下降11.72%。其中，標膠出口22.28萬噸，混合膠出口0.55萬噸，煙片膠出口0.67萬噸。此外，1—8月，印度尼西亞天膠出口量為179.03萬噸，累計同比下降12.77%。

越南海關最新公佈的數據顯示，9月，該國橡膠出口量為15.09萬噸，環比下降16.64%，同比下降1.31%；1—9月，天膠出口量為111.20萬噸，累計同比增長8.0%。其中，9月出口至我國10.34萬噸，環比下降17.64%，同比增長3.64%；1—9月出口至我國72.64萬噸，累計同比增長10.17%。此外，9月，越南橡膠進口量為6.51萬噸，環比增長1.5%。

由於其他主產國出口量縮減，1—9月，我國共進口天然及合成橡膠（包括膠乳）471.3萬噸，累計同比下降8%。

儘管進口減少，但我國我國庫存仍偏高。交易所方面，截至 10 月 15 日，上期所註冊倉單庫存已達 40.88 萬噸，同比減少10.95 萬噸， 截至 10 月 11 日當週，全國天然橡膠總庫存 46.17 萬噸，較國慶長假前上漲 0.64 萬噸。9 月合 約交割完畢後，隨著下游備貨補庫結束，部分老膠倉單出庫後並未被現貨市場有效消化。因此，節前 備貨與節後補庫仍難以掩蓋“弱需求”的事實。進入下游消費淡季，四季度市場庫存壓力依舊。11 月底老膠倉單註銷後，庫存端將迎來階段性拐點。因此，其對膠價的利空作用也將減弱。

三、下游市場疲軟

輪胎市場方面，截至 10 月 11 日，半鋼胎企業開工率 59.2%，全鋼胎企業開工率 58.42%。目前， 輪企開工負荷處於年內低位，且較去年同期降幅明顯。8 月份國內橡膠輪胎外胎產量 7068.7 萬條，同比下降 4.3%。

汽車市場方面，據中汽協數據顯示，1-9 月我國汽車產銷量分別為 1814.9 萬輛及 1837.1 萬輛， 同比分別下降 11.4%和 10.3%。今年前 8 個月，汽車企業出口 65.8 萬輛，同比下降 9.8%，且降幅環 比前 7 個月擴大 3.5%。其中，乘用車出口 45.4 萬輛，較同期下降 16.3%。近年來，各國汽車認證法 規不斷升級，准入壁壘升高。隨著貿易摩擦加劇，海外市場對於我國汽車的需求持續下降，不利於緩解國內車市產能過剩的壓力。另外， 9 月國內汽車經銷商庫存預警指數降至 58.6%。儘管仍高於警戒線。

今年 1-9 月，國內重卡市場累計銷售 88.84 萬輛，比上年同期的 89.59 萬輛下 滑不到 1%。9 月我國重卡銷量 8.3 萬輛，同、環比分別上漲 7%及 13%。這是自 7 月以來連續第三個月 增長。國慶七十週年前後，環保升級帶來大量的國三車置換需求。但進入 10 月後，北方地區漸冷， 這可能會影響廠礦企業及建築單位施工。預計，重卡市場需求四季度將受到一定限制並趨於下滑。 綜合來看，在汽車消費低迷之下，膠市需求難以提升

汽車限購逐漸放寬後，短期內解除限購難以在全國各地一蹴而就。因此，主要大城市跟進開放限購力度有限，新車消費需求仍難有明顯增長。 10-11 月份通常為車市需求淡季，處在五年高位的經銷商庫存恐再度累加。

四、結論

當前橡膠的主要矛盾仍舊在高額的庫存，庫存沒有明顯的下降，難有大的行情，真菌影響有限，預計滬膠上下兩難。12 月底至 2020 年初，各國產區進入停割期，考慮上半年產量不高，春節前的備貨及資金行情將再度推漲滬膠。操作上，短期觀望，多看少動或有好的低位價格機會，輕倉試多倉，暫不追。

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