1. 杰普特近年财报对比

图表23杰普特近年主要财务数据

（1）2016年管理费用偏高

杰普特近年来管理费用明细见下表：

图表23杰普特近年管理费用明细单位：万元

可以看出，杰普特2016年度因员工持股而确认的股份支付金额1745万元，导致管理费用偏高，剔除股份支付的影响，则公司管理费用占营业收入的比例分别为6.22%、4.56%、4.37%和5.08%，2017年和2018年占比较为稳定，相对于2016年下降主要是因为公司营业收入的快速增长带来的规模效益导致。整体来看，管理费用与营收增长保持一致，管理费用率较为稳定。

（2）资产负债率逐步降低

杰普特2016-2018年度资产负债了分别为44.25%、42.37%和28.99%逐步走低，可以看出在一定程度上，杰普特并不缺乏发展资金。

（3）应收账款增长迅速

公司2016年-2019年上半年的应收账款占营业收入比例分别为25.96%、12.27%、21.20%和64.92%，周转天数分别为87.38天、40.82天、59.11天和100.54天，营收张狂增速较快。2017年公司激光器和智能装备销售收入占比由2016年的63.31%增至2017年的86.64%。激光器、智能装备业务平均收账期较光纤器件业务大幅缩短，因此拉高了全年应收账款周转次数，应收账款余额稳步增长。2018年公司应收账款净值增大81.67%，主要原因为，全年总销售收入中，激光智能装备销售收入比重加大，激光智能装备业务较光学智能装备业务、激光器业务结算周期更长，因此对应收账款周转天数产生较大影响。2019年受节假日影响，公司销售主要集中于3-6月，部分客户付款还未到结算期，部分客户由于内部付款审批流程较长未及时付款，导致应收账款余额增加。

整体来看应收账款余额符合公司业务模式和实际经营情况，与业务经营变化和收入确认方式具有对应关系。虽然公司应收账款余额相对较高，但截至2019年6月30日，公司按照账龄法计提坏账的应收账款中94.56%比例的账龄在1年以内，且公司主要客户信誉较高，发生坏账风险较低。

（4）2019年上半年销售费用偏高

随着公司业务规模的增长，公司的销售费用呈现上升趋势。2017年，公司激光/光学智能设备的销售收入规模快速增长且客户集中度上升使得销售费用率较2016年有所下降。2018年和2019年1-6月随着新客户的开发，客户集中度有所下降，导致销售费用率上升，后期随着竞争的加剧，销售费用可能进一步上升。

（5）应收账款周转率变动较大

公司2016年-2019年上半年应收账款周转率分别为4.12、8.82、6.09和1.79变动较大。主要是2017年公司激光器、智能装备业务销售额大幅上升，激光器业务、智能装备业务较光纤器件业务平均结算周期更短，导致应收账款周转率攀升；2018年激光智能装备业务销售比重加大，激光智能装备业务较光学智能装备业务、激光器业务结算周期更长，因此对应收账款周转天数产生较大影响；2019年上半年，公司受下游消费电子、应用于汽车等领域的贴片电阻行业影响，营业收入有所下滑，且由于节假日影响，公司销售主要集中于3-6月，部分客户付款还未到结算期，部分客户由于内部付款审批流程较长未及时付款，应收账款余额增加，导致2019年6月30日应收账款周转率较低。

1. 主要可比公司2018年财务数据解析

杰普特主要可比公司有锐科激光、创鑫激光、精测电子等，其相关财务数据如下：

图表25杰普特及主要可比公司财务数据

（1）毛利率偏低

公司连续光纤激光器低于锐科激光、创鑫激光等主要竞争对手，主要是因为公司连续光纤激光器业务起步较晚，在2016年才开始生产销售，产品受产量较少难以形成规模效应导致成本较高以及为实现市场推广定价较低的综合影响，毛利率较低。同时锐科激光等逐步实现了部分连续光纤激光器原材料的自制，如泵浦源、耦合器等关键光学器件等，生产成本相对较低。

公司已在逐步进行剥模器、合束器和泵浦源等原材料的自制以降低材料成本，但自制比例相对锐科激光和创鑫激光较低，因此毛利率相对较低。未来随着业务规模的不断增长，公司逐渐提高原材料的自制比例，降低生产成本。

智能装备方面，公司毛利率低于精测电子主要是精测电子作为行业龙头企业，主要产品包括面板检测系统、AOI光学检测系统、平板显示自动化设备等竞争力较强。短期来看智能装备利润率难以出现提升。

（2）存货周转率偏低

2018年公司存货周转率为1.68，低于主要可比公司。由于公司发出商品占存货余额的比例较高，2018年为27.48%，但可比上市公司中锐科激光、精测电子发出商品占存货账面价值的比例均很小，若不考虑存货账面价值中发出商品的账面价值，2018年末公司存货周转率为2.32，高于大族激光和精测电子但低于锐科激光和华工科技，处于行业平均水平。

财务分析总结

杰普特应收账款周转率为6.09、存货周转率为1.68，与同行业可比公司相比较差但且优于主流上市公司，运营效率一般。毛利率为36.53%、净利率为12.99%，与同行业可比公司相比较差，与主流上市公司差别较小，盈利能力一般。但杰普特资产负债率为26.33%、流动比率为4.17、速动比率为2.84，偿债能力较强。整体来看，财务较为健康。