Q：与对标公司相比，财务指标是否健康？

A：

1.毛利率

公司毛利率高于乐普医疗以及微创医疗，主要是由于乐普医疗和微创医疗除去心脏支架业务外还有其他业务，其中乐普心脏支架的毛利率为82%左右，微创医疗虽然无公开数据，但是心脏支架毛利率是高于整体毛利率的。

虽然公司产品毛利与乐普医疗相近，但是出厂价（2000元左右）不到乐普医疗（乐普医疗出厂价5000元左右）的一半，主要是两家公司产品技术不同，目前两家终端售价暂无数据，考虑到乐普支架技术以及支架材料较为先进，预计终端售价会相对较高；根据吉威医疗16年数据来看，其支架出厂价为2500元左右，毛利也高达80%以上（之前吉威的EXCEL支架为不锈钢支架，现已提升到通过性更好的钴铬合金支架）。

考虑行业目前均在设计通过性更好的支架平台，如果公司依旧使用通过性相对较差的不锈钢支架，我们判断未来公司产品售价及毛利均会出现下降；

此外“集采”因素的影响未来也会使行业整体毛利出现下降。

2.销售费用

公司销售费用率较同行低，主要是产品出厂价较低向经销商让利，如果未来“两票制”实施，公司销售费用率必然会提升。

（关于销售模式：我国地域广阔，人口众多，分布在全国各地的医疗机构数量较为庞大，高值医用耗材生产厂商通常不具备直接面向医疗机构的销售渠道。而流通环节作为连接高值医用耗材生产厂商与各级医疗机构的纽带，在整个高值医用耗材产业链中扮演着承上启下的重要角色。传统上，我国高值医用耗材的流通通过分布于全国各地的各级经销商逐层开展。

近年来，业内也出现各类新型经营模式，旨在解决高值医用耗材传统流通方式上述弊端。例如，部分高值医用耗材生产厂商通过自营方式，直接向医疗终端进行销售。但由于我国幅员辽阔，生产厂商需在全国各地建立数量庞大的销售团队，成本高昂。也有部分厂商通过并购下游经销商的方式，快速构建销售渠道网络。此外，也有部分实力较强的经销商，以抱团或整合的方式形成区域龙头型分销企业，拥有丰富的产品线和雄厚的资金实力，直接面向医院进行销售，为医院提供高值医用耗材供应链管理服务。）

3.管理费率

公司管理费用高于乐普医疗，主要是公司支付了近1000万的中介咨询服务费，扣除此部分实际管理费率为11%；费用率低于微创医疗，是由于微创18年收购索林医疗所致（微创医疗近年来并购较多，管理费率一直居高不下）。

4.研发支出

公司的研发支出占比（36.84%）是远高于同行的，一方面是公司当前体量较小，另一方面是由于公司的BuMA Supreme支架正在美国开展三期临床，此部分支出较大（4900万左右），此外公司委托 Marvel Medical Technologies进行经 Accufit 介入二尖瓣瓣膜置换系统项目研发的费用也有1500多万。

公司虽然研发支出较多，但是我们认为公司自身研发能力并不强，首先从公司的员工构成来看，公司研发人员数量仅为56人，占比12%，而乐普医疗研发人员数量为1769人，占比23%。

从人员学历构成来看，硕士以上学历仅为39人，占比8.46%。

公司专利方面：公司持有的发明专利为88项，此外还有122项发明专利为法国原子能委员会及巴黎第七大学授权使用（详见招股说明书第200页专利部分）。

综上判断，我们认为公司自身研发实力并不是很强。

Q：公司核心财务分析指标如何？

A：（1）营业收入

公司营业收入逐年增长，年复合增长率20%左右，与国内医疗器械行业整体增速较为一致，可以看出公司产品并未体现出很强的市场竞争力。

（2）毛利率

公司毛利率一直保持80%以上的毛利水平，与心脏支架行业平均毛利率水平一致。

（3）费用率

公司各项费用率占比较为均衡，并未有太大波动，研发支出占比近年较高，主要为公司BuMA Supreme支架在美国进行三期临床试验，支出占比较大。

（4）净利润率

近三年公司净利润率和扣非净利润率均比较稳定，但是考虑到未来高值耗材集采的趋势，如果公司新产品不能及时推向市场并形成较大规模销售，公司未来净利润率有下降的可能。