Q：與對標公司相比，財務指標是否健康？

A：

1.毛利率

公司毛利率高於樂普醫療以及微創醫療，主要是由於樂普醫療和微創醫療除去心臟支架業務外還有其他業務，其中樂普心臟支架的毛利率為82%左右，微創醫療雖然無公開數據，但是心臟支架毛利率是高於整體毛利率的。

雖然公司產品毛利與樂普醫療相近，但是出廠價（2000元左右）不到樂普醫療（樂普醫療出廠價5000元左右）的一半，主要是兩家公司產品技術不同，目前兩家終端售價暫無數據，考慮到樂普支架技術以及支架材料較為先進，預計終端售價會相對較高；根據吉威醫療16年數據來看，其支架出廠價為2500元左右，毛利也高達80%以上（之前吉威的EXCEL支架為不鏽鋼支架，現已提升到通過性更好的鈷鉻合金支架）。

考慮行業目前均在設計通過性更好的支架平臺，如果公司依舊使用通過性相對較差的不鏽鋼支架，我們判斷未來公司產品售價及毛利均會出現下降；

此外“集採”因素的影響未來也會使行業整體毛利出現下降。

2.銷售費用

公司銷售費用率較同行低，主要是產品出廠價較低向經銷商讓利，如果未來“兩票制”實施，公司銷售費用率必然會提升。

（關於銷售模式：我國地域廣闊，人口眾多，分佈在全國各地的醫療機構數量較為龐大，高值醫用耗材生產廠商通常不具備直接面向醫療機構的銷售渠道。而流通環節作為連接高值醫用耗材生產廠商與各級醫療機構的紐帶，在整個高值醫用耗材產業鏈中扮演著承上啟下的重要角色。傳統上，我國高值醫用耗材的流通通過分佈於全國各地的各級經銷商逐層開展。

近年來，業內也出現各類新型經營模式，旨在解決高值醫用耗材傳統流通方式上述弊端。例如，部分高值醫用耗材生產廠商通過自營方式，直接向醫療終端進行銷售。但由於我國幅員遼闊，生產廠商需在全國各地建立數量龐大的銷售團隊，成本高昂。也有部分廠商通過併購下游經銷商的方式，快速構建銷售渠道網絡。此外，也有部分實力較強的經銷商，以抱團或整合的方式形成區域龍頭型分銷企業，擁有豐富的產品線和雄厚的資金實力，直接面向醫院進行銷售，為醫院提供高值醫用耗材供應鏈管理服務。）

3.管理費率

公司管理費用高於樂普醫療，主要是公司支付了近1000萬的中介諮詢服務費，扣除此部分實際管理費率為11%；費用率低於微創醫療，是由於微創18年收購索林醫療所致（微創醫療近年來併購較多，管理費率一直居高不下）。

4.研發支出

公司的研發支出佔比（36.84%）是遠高於同行的，一方面是公司當前體量較小，另一方面是由於公司的BuMA Supreme支架正在美國開展三期臨床，此部分支出較大（4900萬左右），此外公司委託 Marvel Medical Technologies進行經 Accufit 介入二尖瓣瓣膜置換系統項目研發的費用也有1500多萬。

公司雖然研發支出較多，但是我們認為公司自身研發能力並不強，首先從公司的員工構成來看，公司研發人員數量僅為56人，佔比12%，而樂普醫療研發人員數量為1769人，佔比23%。

從人員學歷構成來看，碩士以上學歷僅為39人，佔比8.46%。

公司專利方面：公司持有的發明專利為88項，此外還有122項發明專利為法國原子能委員會及巴黎第七大學授權使用（詳見招股說明書第200頁專利部分）。

綜上判斷，我們認為公司自身研發實力並不是很強。

Q：公司核心財務分析指標如何？

A：（1）營業收入

公司營業收入逐年增長，年複合增長率20%左右，與國內醫療器械行業整體增速較為一致，可以看出公司產品並未體現出很強的市場競爭力。

（2）毛利率

公司毛利率一直保持80%以上的毛利水平，與心臟支架行業平均毛利率水平一致。

（3）費用率

公司各項費用率佔比較為均衡，並未有太大波動，研發支出佔比近年較高，主要為公司BuMA Supreme支架在美國進行三期臨床試驗，支出佔比較大。

（4）淨利潤率

近三年公司淨利潤率和扣非淨利潤率均比較穩定，但是考慮到未來高值耗材集採的趨勢，如果公司新產品不能及時推向市場並形成較大規模銷售，公司未來淨利潤率有下降的可能。