3. 公司经营

3.1. 市场地位

3.1.1. 公司位置

2018年全球生物医疗低温存储设备市场规模约188.99亿元，同期公司营业收入为8.42亿元，全球市场占有率约4.46%。2018年国内市场规模约14.60亿元，同期公司营业收入8.42亿元，国内市场占有率约57.67%，在国内市场当中收入、利润规模及市场占有率位居首位。2018年，市场主要参与者中，国产品牌厂商主要财务数据对比如下：

表 3 同行业公司营收规模对比

另外，在研发人员数量、投入方面，海尔生物医疗在国内品牌企业中，处于领先水平。相关对比数据如下：

表 4 同行业公司研发投入对比

3.1.2. 对标公司

3.1.3.

同行业当中，可以与海尔生物医疗对标的公司主要有三家，分别为美国赛默飞世尔科技、普和希健康医疗、中科美菱，相关对比内容如下表所示：

表 5 同行业公司对标分析

来源：各公司官网，格菲科创板研究院整理

3.2.经营分析

3.2.1. 产品收入构成

海尔生物医疗业务收入较为单一，主要收入体现为低温存储设备销售。2016—2018年间，公司主营业务收入增长较为稳定，产品收入结构不断优化。如下表所示：

表 6 海尔生物医疗主营业务收入

来源：招股说明书、格菲科创板研究院整理

从整体收入来看，2016—2018年间，公司营业收入由47601万元增长至82628万元，年复合增长率维持在30%以上，表明公司处于快速扩张状态。但是从收入结构来看，公司主要收入依赖于生物样本库、药品及试剂安全等应用场景，两者合计占比分别为89.28%、83.06%、75.02%，比重虽逐年下降，但仍然摆脱不了收入单一的风险。

3.2.2. 生意模式

公司生意模式较为简单，主要是从上游供应商采购压缩机、钣金、发泡剂、蒸发器等原材料及零部件进行组装，通过经销和直销的渠道出售给医院、科研院所等机构，公司产业链结构如下：

图 8 海尔生物医疗产业链位置

2018年度，发行人向前五大供应商采购，除海尔集团为关联方以外，其余供应商均为非关联方，具体情况如下表所示：

表 7 海尔生物医疗前5大供应商

公司营销模式采用经销和直销相结合，2016—2018年经销业务收入占主营业务收入的比例分别为94.5%、82.5%、76.07%，占比逐年降低，直销业务规模有所提升。这将有助于公司实现营销渠道扁平化，改善公司的盈利质量。

2016—2018年内，公司前五大经销商占比相对稳定，不存在过度依赖单一经销商的情况，使得公司能够对下游经销商进行更有效的管控。具体情况如下表所示：

表 8 海尔生物医疗前5大经销商

来源：招股说明书、格菲科创板研究院整理

格菲科创板研究院分析认为，海尔生物医疗生意模式较为简单，公司所在产业链地位较高，上游供应商和下游经销商较为分散，使得公司具有较强的定价和议价能力。需要注意的是，公司产品核心零部件压缩机由海尔集团供应，考虑到公司可视为海尔集团子公司的关系，因此不存在被“卡脖子”的风险。

在境内业务中，为激励开发商开拓市场，扩大销售，公司制定了完善的销售返利政策。2018年最新销售返利政策如下表所示：

表 9 海尔生物医疗2018年最新销售返利政策

从以上销售返利政策来看，下游经销商销售数量越多，返利系数越高，这样可以更好地刺激经销商的主观能动性，为公司创造更多价值。从公司招股书披露的近三年的销售返利政策来看，销售返利政策并未出现大幅变动。

3.2.3.竞争力分析

公司竞争力主要体现在技术研发方面的创新。公司在国内企业实现技术突破和产业化生产之前，国内生物医疗低温存储设备的研发生产均由国外厂商开展。公司通过自主创新，自2005年起实现了低温存储产品的技术研发突破及产业化生产，实现了生物医疗低温存储设备的进口替代。

随着物联网技术的不断发展，在生物医疗低温存储领域，公司通过低温存储与物联网管理系统相结合，实现了人、机、样本的三项实时交互，实现了设备的智能化运行。在这方面，公司在行业内已经实现了技术方面的领先，占据了一定的竞争优势。

3.2.4. 未来布局

本次股票发行，募集资金扣除发行费用后，将按照项目的轻重缓急分别投资于下列项目：

表 10 海尔生物医疗募投资金用途

2016--2018年，海尔生物医疗产能利用率分别为 62.13%、81.02%、73.12%，产销率分别为101.86%、83.27%、113.00%。公司产能利用率平均达到70%以上，不存在产能不足的情况。本次募集资金，投资建设的海尔生物医疗产业化项目，主要是将产能进行搬迁，脱离海尔集团原有生产线，有利于提升公司经营的独立性。因此，该募投项目合理性不存在问题。

此外，公司将本次募集资金的20000万元投入到销售网络的建设当中，将有利于公司产品触及更底层的市场，保证公司营业收入维持稳定快速增长，增加市场占有率。

3.2.5. 盈利预测

随着公司国内市场龙头地位的稳固，“三费”营收占比下降，以及整体市场规模的不断扩张，未来两年，我们分别给予公司营业收入、净利润20%、25%的复合增长。具体如下表所示：

表 11 海尔生物医疗盈利预测

格菲研究注：

海尔生物医疗依托母公司海尔集团成熟的技术和营销网络，迅速成长为该细分行业龙头老大。但是，格菲科创板研究院分析认为，对比世界知名健康医疗综合服务商赛默飞世尔，海尔生物医疗产品较为单一，横向拓展能力不足，未来仍然面临诸多的风险和挑战。