信達證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
隆基股份(601012)
事件：
1、公司發佈2019年第三季度報告。2019年前三季度公司實現營業收入226.93億元，同比增長54.68%；歸屬於上市公司股東的淨利潤34.84億元，同比增長106.03%；歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤34.11億元，同比增長114.62%；基本每股收益0.98元/股，同比增長100%。
2、其中，2019年第三季度公司實現營業收入85.82億元，同比增長83.80%，環比增長2.15%；歸屬於上市公司股東的淨利潤14.75億元，同比增長283.85%，環比增長5.46%。
點評：
受益單晶硅片價格堅挺，盈利能力提升。得益單晶硅片產能提升，公司硅片銷量快速增長，2019年前三季度，公司硅片出貨46億片，同比增長86%。受行業硅片環節供應偏緊影響，在產業鏈上下游降價趨勢下，硅片價格堅挺，不考慮增值稅影響情況下，公司全年硅片價格穩定。量增價穩及成本持續下降推動公司業績增長、盈利能力提升。組件方面，國內市場三季度啟動不及預期對組件銷量產生一定影響，但海外需求仍有較好支撐，前三季度公司組件出貨5.2GW，同比增長23%。隨著國內單季裝機低點已過，四季度傳統旺季及2020年需求將有效提升公司產品銷量。
加強現金流管理及費用管控，成效顯著。從收入規模增長的同時，公司加強對費用管控，前三季度公司期間費用率為8.21%，同比下降1.18個百分點；其中三季度單季期間費用率為7.5%。得益銷售回款增加、以及供應鏈管理帶來的預收、應付賬款規模擴大，公司現金流水平明顯改善，2019年前三季度公司實現經營活動現金流40.14億元，同比增長278%，其中第三季度15.87億元，去年同期為-1.08億元。
產能建設提速，將進一步鞏固行業龍頭地位。公司規劃2020年底單晶硅棒/硅片產能達65GW，較原規劃時間提前1年。截至目前，公司雲南二期項目已逐步投產爬坡，預計2019年一季度將達產。同時，公司擬公開發行可轉債募資建設銀川15GW單晶硅棒/硅片項目，新項目投資總額45.86億元，單位投資3.06億元/GW，投產後非硅成本仍有望下降。電池、組件2021年底產能分別將達20和30GW，西安5GW電池產能仍將採用PERC路線，持續挖潛增效，提升盈利能力。
後續行業景氣度仍有支撐：2020年光伏國內需求可期，海外裝機高增長拉動國內製造端需求。看國內：2019年1-9月，我國光伏新增裝機16.12GW，同比下降53.3%，受競價及專項項目因土地、消納等因素導致建設進程放緩影響，全年國盛屯礦業（600711.sh）內裝機規模在30GW左右，其中多數未建項目將結轉至2020年建設，疊加平價項目放量，預計2020年裝機規模將超40GW，拉動製造端需求。海外維持高景氣：出口數據看，2019年1-9月國內組件出口約50GW，同比增長80%；組件出口在二季度保持同比90%以上增長，雖7月份受海外假期等因素影響，同比增速降至58%，但8-9月份恢復到70%以上；受光伏發電成本優勢凸顯及光伏國際貿易政策相對改善影響，全球光伏需求有望維持較高景氣，將有效拉動國內製造端需求增長。
盈利預測及評級：我們預計公司2019-2021年分別實現營收314.78、481.08和553.64億元，同比增長43.16%、52.83%和15.08%；歸母淨利潤49.86、64.51和80.44億元，同比增長94.91%、29.39%和24.70%，攤薄每股收益為1.32、1.71和2.13元/股，以2019年10月31日收盤價計算，對應2019-2021年PE為17x、13x和11x，維持對公司“買入”評級。
風險因素：產能釋放導致行業競爭加劇風險；海外市場需求不及預期風險；行業技術變化的風險；產能投放進程不及預期風險；政策支持不及預期風險等。
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