事件：公司發佈2018年三季報，前三季度公司實現營收146.7億，同比增長35.3%，綜合毛利率22.2%，較去年同期下滑13pcts，累計實現歸母淨利潤16.9億，同比下滑24.5%。
價格下降拉低綜合毛利率，回款加速經營性現金流改善明顯：公司綜合毛利率以及歸母淨利潤快速下降主要由於“531”之後國內光伏新增裝機驟降，產業鏈各環節價格斷崖式下跌（平均降幅超過30%）。公司三費（包含研發費用）佔比穩定維持9.3%，顯示公司較強費用控制能力；經營性現金流入佔營收比重大幅提升，顯示公司銷售回款加速。
以量補價，產能釋放夯實龍頭地位：截至2018年中報期，公司麗江以及保山5GW單晶硅棒、楚雄10GW單晶硅片以及銀川5GW單晶硅棒和單晶硅片項目順利推進，預計至2018年末公司硅片產能將達到28GW。2018年三季度國內新增裝機約10GW，同比下降超過40%。公司三季度單季度實現銷售收入46.7億，仍實現2.2%同比增長，顯示公司積極拓展海外市場，新增產能釋放被市場消化，公司單晶產品市佔率持續提升。
技術為先持續研發投入，無補貼項目建設以及領跑者支撐高效產品需求截至2018年中報，公司研發投入已達到7.19億元，同比增長61.8%，公司持續研發投入推動技術進步，高效單晶PERC電池轉換效率最高已突破23%。“531”新政出臺，政府明確支持無需國家補貼的光伏電站項目，鼓勵產業通過技術升級降低電站建設成本。考慮5GW應用領跑者項目中單晶技術路線佔比超過80%，且能源局要求所有項目於2018年12月底前建成併網，認為高效單晶產品需求有望得到支撐。
估值與評級：考慮光伏產業受政策影響，行業新增裝機以及各環節產業鏈價格存在不確定性，下調公司2018-2020年EPS至0.92、1.11、1.38元；參考行業15倍-20倍估值水平並考慮公司作為單晶龍頭享有一定溢價，給予公司20倍PE，下調公司目標價至18.4元，維持“買入”評級。
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