天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
一心堂(002727)
三季报业绩稳步增长， 经营现金流充裕
公司发布三季报，前三季度营收 76.61 亿元，同比增长 15.75%，实现归母净利润 4.84 亿元，同比增长 15.66%，扣非后归母净利润 4.78 亿元，同比增长 15.22%，整体业绩实现稳定增长，基本符合市场预期。其中 Q3 营收26.01 亿元，同比增长 11.77%，实现归母净利润 1.47 亿元，同比增长 16.48%。前三季度公司运营表现良好， 经营活动产生的现金流量净额为 6.33 亿元，同比增长 151.84%。
集中化多维度发展， 经营门店多区域发展
报告期内，公司继续坚持“少区域高密度网点”和“高度标准化统一管理”发展策略，继续推进集中化经营系统的搭建，为公司业绩提供稳定输出。目前公司已经形成以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区的格局。从经营门店来看，截至 2019 年 9 月 30 日，公司直营网络覆盖 10 个省份及直辖市，进驻 280 多个县级以上城市，拥有直营连锁门店 6216 家，前三季度新建门店 595 家，净增加门店 458 家，2019Q3净增加门店 87 家。分区域来看，公司在云南地门店数量为 3785 家，占比约为 61%；四川地区门店数量为 759 家（占比 12%）；广西地区、山西地区门店数量分别为 589 家、 359 家，分别占比 10%、 6%。海南、贵州、重庆、上海、天津地区的门店数量分别为 248 家、 234 家、 210 家、 9 家、 8 家。公司各区域市场品牌渗透力不断增强、门店商品和经营更加立体、新开门店成功率不断增加，形成强大的店群经营优势，为公司提供持续稳定的区域盈利能力。
费用管控效果明显，整体盈利能力稳定
2019 年前三季度公司销售毛利率与销售净利率分别为 38.79%、 6.32%，同比两者均略有下降。 前三季度公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为 27.08%、 3.75%、 0.20%。财务费用的减少主要因为偿还部分到期债券后，当期利息费用减少。公司管理费用端管控效果明显，管理费用率 2019年前三季度同比下降了 0.36pp。
估值与评级
公司作为连锁药店龙头，未来有望持续享受行业增长红利，稳步扩张。预计 2019-2021 年公司净利润为 6.65/8.10/9.77 亿元，维持“买入”评级。
风险提示： 新店市场培育期加长，市场竞争风险，政策风险，商誉减值风险，经营管理风险，执业药师问题导致开店速度不及预期等。
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