10月24日，亞士創能（603378）公佈2019年第三季度報告。前三季度實現
營業收入17.52億元，同比增長51.66%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7976.31萬元，同比增長53.91%。基本每股收益0.41元，同比增長51.85%。報告期內，營業收入增長51.66%，主要系銷量增長；淨利潤增長53.91%，主要系銷售收入增長且產品綜合毛利率提升。經營活動產生的現金流量淨額1.201億元，同比增長1671.33%，主要系銷售回款同比增加，且付款方式中票據結算比例增加；應收賬款約9.99億元，同比增長54.17%，主要系房地產客戶收入增長且賬期較長。
亞士創能主要產品的產量、銷量及收入情況
報告顯示，公司保溫裝飾板前三季度產量為2,227,914.51平方米，銷量為2,231,916.04平方米，銷售收入211,472,362.65元；保溫板產量384,138.59立方米，銷量343,626.56立方米，實現銷售收入134,120,726.63元；功能型建築塗料產量（自產）217,208,929.16公斤，銷量187,010,205.92公斤，銷售收入848,037,102.07元；建築塗料銷量（委託加工）190,204,536.22公斤，銷售收入427,573,517.73元；建築塗料銷量（定製）245,001.00公斤，銷售收入5,810,208.46 元。其他產品實現銷售收入64,139,040.78元。
亞士創能主要產品銷售價格變動情況
報告顯示，亞士創能2019年前三季度營業收入為17.52億元，其中主營業務收入為16.91億元，其他業務收入為6121.40萬元。其他業務收入主要包含原材料貿易收入4643.78萬元和房屋出租租金收入1416.45萬元。
亞士創能始建於1998年，於2017年9月28日在上交所A股主板上市。自成立以來，亞士始終堅守“行業專業化，領域多元化”的發展理念，以市場為導向，以技術創新為驅動，成為行業內同時擁有功能性建築塗料、保溫裝飾板、建築保溫板三大產品及其系統服務能力的翹楚，是塗料及建築節能新材料行業的領導型品牌。
目前，亞士創能在上海、安徽、天津、陝西、新疆擁有5個生產基地、8個工廠，還計劃在重慶璧山、湖南長沙、河北石家莊等地投建基地；不僅成為萬科、恆大、碧桂園、綠地等70餘家主流地產商的供應商，產品還被北京奧運會、上海世博會、全球最大機場——北京大興機場等國家大型工程應用，連續8年被評為“中國房地產開發企業500強首選供應商（塗料類）”。
得益於業績的持續高速增長，亞士創能在中國乃至全球的行業地位也在逐步上升。根據《塗界》發佈的最新榜單顯示，亞士創能躋身中國塗料100強企業榜（2019年：位居第21位），亞太塗料50強榜（2019年：位居第35位），全球塗料100強榜（2019年：位居第67位），並連續多年躋身“上海民營製造業企業100強”。
未來，亞士有望持續獲得成長。亞士在工程漆領域具備較強的品牌/服務/資金綜合競爭力，伴隨著下游客戶集中度提升+公司未來新增產能釋放，工程漆市場份額有望提升：根據塗界統計，18年工程漆市場規模約為160億（納入統計口徑），立邦/三棵樹/亞士市佔率分別為 18.8%/11.0%/7.2%，較16年分別-4.3pct/+3.9pct/+1.3pct。國產龍頭企業逐步擠佔外企和小廠份額，原因：1）下游地產集中度提升，塗料領域採用集採的地產客戶也在增加，帶動上游龍頭企業市佔率提升；2）工程漆競爭從單一的品牌競爭逐步演化為品牌/服務/資金等綜合實力比拼，17年原材料大幅漲價導致盈利能力下滑，部分小廠退出，多樂士等外資主動退出中國工程漆市場。預計未來隨著公司自有產能增加，市佔率有望逐步提升。
19年原材料價格下跌推動毛利率改善，20年費用率彈性有望逐步體現：亞士創能建築塗料成本以直接材料為主（佔比約90%），在原材料價格不出現大幅波動時，一般不進行價格調整，19年上半年原材料價格下降顯著及高毛利率的建築塗料業務收入佔比提升共同驅動公司毛利率同比提升5.5pct；2018年公司外協加工銷量佔比達43%，對公司在產能瓶頸期的業績提升起到一定的支撐作用，但外協毛利率顯著低於自產毛利率，未來隨著公司自有產能逐步投放，自有銷量佔比提升，將有利於毛利率進一步提升。2018年公司繼續加大營銷網絡佈局力度，提前儲備銷售人員，同時公司項目諮詢費、等一次性支出金額較大導致公司費用率升高，隨著未來收入快速增長，人均產值提升，預計銷售、管理費用將在2020年進入下行通道，預計19/20/21年公司淨利率分別達到4.4%/6.1%/7.6%。
政策推動保溫裝飾板市場競爭環境優化，龍頭集中度有望提升：據我們測算，19、20年保溫板（含裝飾板）每年市場空間將達434億元，市場空間較大。目前行業小廠較多，無序競爭情況較為嚴重，公司保溫裝飾板毛利率承壓，2019年國家首次將“建築保溫裝飾一體板產品”列入國家發改委產業結構調整目錄，隨著政策標準的逐步推出和完善，建築保溫行業秩序有望優化。亞士創能擁有完整的保溫產品體系，在2019年中國房地產開發企業500強首選品牌中，公司保溫裝飾一體板品牌首選率蟬聯行業第一，保溫材料獲行業第二，目前公司正在加快全國性先進產能佈局，以完善全國性供貨能力，隨著未來行業發展逐漸步入正軌，市佔率提升可期。
華泰證券指出，亞士創能是國內工程塗料龍頭企業，可同時生產外牆保溫三大產品並提供配套系統服務，其工程漆/保溫裝飾板產品分別位於2019地產開發商首選品牌第三/第一。我們看好公司未來的成長性：1）工程塗料業務市佔率有望提升，19年原材料價格下跌，20年起自產銷量佔比提升推動毛利率提升；2）隨著保溫市場未來競爭環境優化，公司作為保溫板的龍頭企業，利潤率有望企穩，隨著全國產能佈局完善，市佔率有望提升；3）20年起費用率步入下行通道。我
們預計19-21年淨利率為4.4%/6.1%/7.6%，公司EPS分別為0.57/1.04/1.66元，首次覆蓋“買入”評級。（塗界，華泰證券）閱讀更多 塗界 的文章
