基本面改善獲驗證，航空產業鏈全年望獲超額收益！

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2018年9月4日目錄

►服務機器人時代來臨，應用場景拓展爆發新機遇（廣證恆生）

►萌寵市場快速崛起，內資寵物食品品牌步入新時代（東北證券）

►地產股盈利改善業績靚眼，龍頭優勢進一步凸顯（東吳證券）

►染料中間體價格大漲，一體化龍頭浙江龍盛受益！（東吳證券）

1.基本面改善獲驗證，航空產業鏈全年望獲超額收益（招商證券）

2018年上半年行業業績改善明顯，航空子行業增長趨勢明確。從整體來看，2018年上半年國防軍工行業總體營收和歸母淨利潤同比分別增長11.49%和24.21%，業績改善明顯。

從分季度情況來看，二季度收入增速19.90%，遠高於一季度的增速，進一步印證行業基本面的逐步改善；從細分行業看，航空子行業上半年營業收入同比增長13.88%，歸母淨利潤同比增長30.44%，其在2018年第一、二季度均實現了同比增長，行業整體增長趨勢明確，主要是由於航空工業均衡生產效果明顯；從企業類型看，以軍工央企為代表的產業鏈中下游企業，業績改善較為普遍，國防軍工中信指數成分股中，航空子行業標的近六成業績實現雙位數增長。而以民參軍企業為代表的產業鏈中上游企業過半數實現業績雙位數增長。

招商證券認為，從軍工行業半年報情況來看，基本印證了2018年軍品採購訂單加速落地，並不斷向產業鏈上游傳導，帶動全行業的業績增長，特別是航空產業鏈企業增長。預計隨著改革政策逐步落地，新型裝備進入批產階段，主機廠及中下游供應商將進入收入及盈利能力同步提升的黃金時期，堅定看好軍工行業2018年的超額收益。

招商證券指出，從公募基金2018年度半年報情況看，其軍工行業總持倉市值523.06億，環比減少6.07%，處於2013年來最低水平。從行業超低配情況看，軍工行業總持倉及主動持倉情況環比均出現一定反彈，但亦處於2013年以來最低水平。重倉股前十中有6家來自為航空產業鏈，前20名中僅1家民參軍企業。

我國裝備建設正處於加速期，對比美國軍費中裝備採購經費使用情況，其中約三成用於航空裝備採購，結合實際情況來看，我國對航空裝備缺口巨大，同時需求尤為迫切，行業增長確定性高。招商證券預計，隨著我國四代機加速列裝替換，五代機逐步登上歷史舞臺，“十三五”期間我國航空裝備產業有望進入量價齊升的重要階段，行業高景氣度有望保持。

2018年8月，國資委公佈“雙百企業”名單，在2018～2020年期間實施國企改革“雙百行動”。多家軍工上市公司入選該名單。此次“雙百行動”，政策紅利明顯，要求“在穩妥推進股權多元化和混合所有制改革方面率先突破。軍工行業作為重點領域混合所有制改革試點，在前期三批混改試點名單裡已有明確。招商證券認為，國企混改，特別是軍工企業混改已進入全面提速期。堅定看好下半年軍工企業推進改革帶來行業超額收益。

2.服務機器人時代來臨，應用場景拓展爆發新機遇（廣證恆生）

IFR（國際機器人聯合會）將服務機器人定義為以服務為核心的自主或半自主機器人，它能完成有益於人類的服務工作，但不包括從事生產的設備。按照用途分類，服務機器人主要分為專業服務機器人和個人/家用服務機器人。

廣證恆生指出，服務機器人成後起之秀，市場擴展速度迅猛，國內個人/家用服務機器人以29%增速打開市場。服務機器人近年興起後蓬勃發展，由於自主性強、適用性廣、使用頻率高等特性從而展現出廣闊的市場空間。據預測，到2020年中國服務機器人市場規模將超過300億元（相當於44億美元）。

廣證恆生認為，中國服務機器人較國際起步晚，但發展勢頭強勁，各類自主研發產品不斷湧現。根據市場數據統計，2017年，中國服務機器人全球市場規模佔比為26.44%，銷售額達到20.6億美元，年均複合增長率為19.34%。預計2018年國內服務機器人市場規模將達到26.6億美元，個人/家用服務機器人增長動力較專業服務機器人強。

2006年至今，國家持續出臺支持服務機器人行業發展的相關產業政策，推動了我國服務機器人產業機構優化及實現產業升級。近年來機器人行業都處於資本風口，服務機器人產業資本市場亦非常活躍。截至2018年8月，國內個人/家用服務機器人獲得7筆投資，融資金額高達548700萬元，平均單筆融資額約17712萬元。

廣證恆生指出，在個人/家用服務機器人產業鏈中，上游核心零部件相當於機器人的“眼、手、心臟”，其技術決定了機器人行為控制的精準度；中游系統集成相當於是機器人的“大腦”，目前整體處於研發前期階段。系統集成主要包括語音識別、語義分析、圖像識別及SLAM算法；下游銷售渠道線上線下同步鋪開，國內電子商務發達，線下渠道以產品體驗及品牌宣傳為主，線上渠道為主要銷售來源。

現階段，下游銷售具有區域性和季節性的特點。根據淘寶銷售指數顯示，北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東六個地區的產品銷量遠遠高於內陸城市。“雙11”、“618”等大型電商節期間銷售額受促銷因素影響從而暴漲。

鑑於行業上游、中游發展尚未成熟，廣證恆生現階段建議重點建議關注個人/家用服務機器人下游應用的投資機會，看好優勢龍頭企業科沃斯（603486.SH）、康力電梯（002367.SZ）。

3.萌寵市場快速崛起，內資寵物食品品牌步入新時代（東北證券）

2017年，全球寵物市場規模已近1200億美元，並以每年3.5%左右的速度增長。北美是全球寵物市場最大消費地，西歐位於第二位。中國寵物市場發展受益於人均GDP超8000美元、寵物市場剛性、中西部地區發展、以及獨居群體擴大四大因素影響，目前正處於快速發展期。

2017年中國寵物市場實現收入1340億元，同比增長9.8%，但市場規模僅為美國的三分之一，在人均寵物保有量以及單隻消費能力上均小於美、歐等國家，發展前景廣闊。東北證券測算，中國寵物市場未來三年複合增長率將超15%，20年後寵物市場規模將達5988億元。

東北證券指出，寵物食品貫穿寵物一生，因其營養性、方便性等特徵，在寵物商品市場始終佔有重要地位。《2018年寵物行業白皮書》預計中國寵物主糧、零食約佔寵物消費總額的50%。目前，針對寵物食品體系化管理規定的出臺，也意味著中國寵物食品生產與銷售即將進入規範化發展的新時代。

從渠道來看，中國寵物市場的渠道主要分為專業渠道（寵物門店、寵物醫院），商超以及電子商務渠道。2017年，專業渠道銷售額佔比37.1%，其中寵物門店佔比32.3%；電子商務渠道銷售額佔比37.1%。電商渠道以天貓/淘寶為代表，也包含波奇商城、E寵商城等專業性寵物電商，近年來發展尤為迅速。

東北證券認為，從細分市場來看，中國寵物主糧市場正逐步實現進口替代，零食市場集中度不高，內資品牌更佔優勢。2014年至今，外資品牌（瑪氏、雀巢）的主糧市場佔有率不斷下降。其他中資或者合資品牌的市場佔有率不斷提高。合資品牌比瑞吉是第二大主糧品牌，2017年市場佔比為8.7%。在零食市場中，外資品牌僅佔據21%。從天貓/淘寶渠道統計數據來看，合資、內資品牌佔據前3名。內資品牌未來的發展方向是聚焦細分市場，推出差異化產品，與互聯網營銷相配合，打造新零售模式。藍饌、比瑞吉、瘋狂的小狗都是內資品牌探索發展方向的成功參考。

東北證券建議關注研發能力強、利潤率高的佩蒂股份（300673.SZ）、積極開拓國內市場的中寵股份（002891.SZ）。

4.地產股盈利改善業績靚眼，龍頭優勢進一步凸顯（東吳證券）

2018上半年申萬房地產板塊營收合計7636億元，同比增長22%；淨利潤1026億元，同比增長44%；歸母淨利潤849億元，同比增長41%，較2017年同期提升17個百分點；其中10家龍頭房企合計實現營收4532億元，同比增長31%；淨利潤551億元，同比增長47%；歸母淨利潤436億元，同比增長44%，較2017年同期提升26個百分點；龍頭房企業績增速增長更快。

2018年上半年申萬房地產板塊總資產規模達92424億元，同比增長30%；10家A股龍頭公司總資產規模達50202億元，同比增長38%；龍頭房企資產擴張速度更快，佔申萬房地產板塊總資產的54%，自2009年以來佔比持續提升。

東吳證券認為，地產股盈利能力持續改善，投資收益顯著。2018年上半年申萬房地產板塊銷售毛利率達31.0%，較去年同期提升3個百分點；疊加板塊投資淨收益321億元，同比高增70%，合作開發和併購帶來的利潤逐漸體現出來。銷售淨利率提升1.5個百分點至11.1%。龍頭房企銷售毛利率達28.6%，較去年同期提升3個百分點；投資淨收益117億元，同比增長59%，銷售淨利率提升0.9個百分點至9.6%。

從中報來看，東吳證券認為，槓桿略有提升、龍頭房企在手現金更加充裕。上半年房地產板塊整體資產負債率80.0%，剔除預收賬款後的資產負債率為54.7%；龍頭房企資產負債率83.9%，較板塊高出3.9個百分點，剔除預收賬款後的資產負債率為52.5%，低於板塊均值，東吳證券認為，主要是由於龍頭房企預收賬款增速更快。上半年板塊在手現金10866億元，同比增長22%；龍頭房企在手現金5688億元，同比增長30%，龍頭企業現金規模佔板塊的52%，創2009年以來歷史新高。

東吳證券預計2018年房地產行業銷售規模將保持穩態，龍頭房企競爭優勢進一步凸顯，強者恆強，龍頭房企市佔率和規模提升仍將延續。9月房地產行業持續推薦綠地控股（600606.SH）、中南建設（000961.SZ）、新城控股（601155.SH）、萬科A（000002.SZ

5.染料中間體價格大漲，一體化龍頭浙江龍盛受益！（東吳證券）

浙江龍盛（600352.SH）日前披露2018年半年度報告。2018年上半年公司實現營收91.68億元，同比增長21.99%；歸母淨利潤18.58億元，同比增長83.41%。二季度單季度營收49.36億元，同、環比分別增長38.06%、16.66%;歸母淨利潤10.82億元，同、環比分別增長111.28%、39.29%。同時公司預告前三季度歸母淨利潤30～32億元，同比增長60.23%～70.91%。

公司是染料企業龍頭，具備染料產能30萬噸/年，助劑10萬噸/年，居全球首位。同時經過多年的發展，已成為染料、房地產、股權投資等多元化上市公司。2017年受益於高汙染小產能的陸續退出和關停，行業格局得到優化，公司業績明顯回升。

東吳證券指出，上半年公司染料銷量11.56萬噸，較去年同期減少9.90%，平均銷售價格4.43萬元/噸，同比上漲22%，公司染料業務通過以量補價實現較快增長。從價格來看二季度染料平均售價4.45萬元，環比略有上漲。根據卓創數據分散黑ECT300%市場價格在7、8月份持續穩定在4.05萬元/噸，較5月份上漲5.2%，活性黑在7、8月份持續上漲，目前最新價格為3.30萬元/噸。隨著金九銀十需求旺季的到來，預計染料價格後續仍有上漲空間，公司將充分受益。

對於染料產品的關鍵原料中間體，公司一方面通過延長採購週期對沖價格上漲，達到控制成本的目的，一方面通過加大配套中間體的產能建設，以保證原料供應的穩定性。目前，中間體板塊已成為公司日益發展壯大的主要業務。據瞭解，公司上半年中間體銷量5.85萬噸，同比增加17.23%，其中二季度銷量2.94萬噸，同、環比分別增長14%、1.3%。中間體上半年平均銷售價格為3.13萬元，同比大幅上漲41.63%，其中二季度均價3.49萬元，環比上漲26.45%。

東北證券指出，在環保高壓常態化的背景下，中間體將成為染料企業正常生產和維持高盈利的關鍵資源。公司目前擁有分散染料關鍵中間體間苯二胺6.5萬噸、還原劑1.2萬噸，也是相應產品的行業主要供應商。在活性染料領域，公司2萬噸H酸中間體項目建設進度在報告期末為30%，預計一期1萬噸產能將在下半年建成達產，使公司中間體業務佈局將更加完備。

東吳證券預計公司2018～2020年的營業收入分別為191.97億元、214.03億元和239.46億元，淨利潤分別為42.07億元、51.44億元和63.37億元，EPS分別為1.29元、1.58元和1.95元。參考染料的平均行業估值水平以及行業集中度有望繼續提高的趨勢，同時考慮到公司所處的行業龍頭地位及中間體業務帶來成長性的預期。

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