政治局部署下半年經濟工作,基礎設施補短板力度加大
行業及政策動態:1) 2018年7月31日,新華社,中央政治局稱,堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策;加大基礎設施領域補短板的力度;堅定做好去槓桿工作;繼續研究推出一批管用見效的重大改革舉措;堅決遏制房價上漲;
把穩定就業放在更加突出位置。2)2018年8月3日,國務院,要求進一步打通貨幣政策傳導機制,發揮好財政政策的積極作用,用好國債、減稅等政策工具;
在把握好貨幣總閘門的前提下,要在信貸考核和內部激勵上下更大功夫,增強金融機構服務實體經濟特別是小微企業的內生動力;持續開展打擊非法金融活動和非法金融機構專項行動,依法保護投資者權益,維護金融和社會穩定。
本週行情回顧本週(7.30-8.3)建築行業(中信建築指數)漲幅為-3.83%(HS300為-5.85%),7月以來漲幅為1.81%(HS300為-5.57%),2018年以來漲幅為-19.96%(HS300為-17.75%)。本週行業漲幅前5為美尚生態(+10.88%)、東方新星(+10.05%)、海波重科(+9.15%)、蘇交科(+7.14%)、北新路橋(+7.1%);跌幅前5為*ST 毅達(-22.03%)、漢嘉設計(-19.29%)、*ST 羅頓(-14.4%)、南山控股(-14.07%)、蒙草生態(-13.24%)。
從行業整體市盈率來看,至8月3日行業市盈率(TTM,指數均值整體法)為11.54倍,較上週(7.23-7.27)略有下跌,與年初相比的行業市盈率下滑幅度有所減小,但下滑幅度仍接近30%,接近2014年11月水平。行業市淨率(MRQ)為1.27,較上週(7.23-7.27)同樣有所回落。當前行業市盈率(18E)最低前5為中國建築(6.19)、葛洲壩(6.43)、山東路橋(7.15)、中國鐵建(7.25)、蒙草生態(7.26);市淨率(MRQ)最低前5為葛洲壩(0.84)、中國中冶(0.85)、騰達建設(0.86)、中國鐵建(0.87)、安徽水利(0.90)。
本週建築行業指數(CS)漲幅為-3.83%,隨同大盤一同回調,但強於HS300(-5.85%)、上證綜指(-4.63%)及深證成指(-7.46%),周漲幅在CS29個一級行業中排於第6位。剔除停牌公司外,本週建築行業中僅14家公司錄得上漲,數量佔比12%;本週漲幅超過行業指數漲幅(-3.83%)的公司數量為38家,佔比31%,漲幅超過行業指數漲幅的公司數量佔比連續兩週走低,個股漲幅承接上週繼續出現較大分化。蘇交科、北新路橋表現強勢,但大建築央企中僅中國鐵建周漲幅錄得正收益。
本週政治局會議要求實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,財政政策要發揮更大作用,流動性要保持合理充裕,加大基礎設施領域補短板力度。我們認為,自7月19日市場網 傳央行額外提供中期借貸便利(MLF)資金用於支持貸款投放和信用債投資(據21世紀經濟報道)後,市場已形成寬信用+流動性寬鬆預期;
7月20日央行及銀保監會分別發佈《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》、《商業銀行理財業務監督管理辦法(徵求意見稿)》,對於穩社融具有積極意義;7月23日國常會部署更好發揮財政金融政策作用、支持擴內需調結構促進實體經濟發展、確定推動有效投資措施、積極財政政策要更加積極,我們解讀為較為明確的財政發力信號,下半年基建(特別是中西部地 區補短板屬性的基本建設)或有望成為擴內需的主要抓手。
在我們的分析框架中,建築行業估值更多反映出景氣度變化預期,而2018年以來建築行業整體行情低迷主要反映出市場對於投資增速的悲觀預期,即對於建築行業需求端兩大方向基建及房地產在經濟發展動能轉換,清理PPP 項目、規範地方政府融資行為、資管新規下表外融資的逐步縮減背景下增長邊際的遞減預期。此預期受到政策變動的影響較大,但實質已在2017年以來的一年半時間內已得到了較為充分的消化。儘管5月、6月基建投資增速達到了近年的低值,但當前財政及貨幣均有望邊際寬鬆的形勢驗證了此前我們對於2018年下半年投資增速、財政支出力度、企業信用及融資環境邊際改善的樂觀預期。
同時,建築行業的投資邏輯正在悄然發生變化:
(1)市場擔心的政策收緊已經不復存在,“政策底”或“政策邊際改善”的結論可下,有助於提升建築行業的估值空間,助力建築行業的估值修復;
(2)市場關注的建築企業融資環境悄然變化,積極的財政政策更加積極和定向寬鬆的貨幣政策將有助於建築企業融資,在一定程度上弱化利率上行成本高企的衝擊和緩解"融資難"窘境。
(3)市場關注的建築企業業績增速下滑預期有望提前改變,融資環境變化導致項目進度不及預期,建築企業業績增速下滑,一旦融資環節改善,建築企業業績增速有望止跌回升,建築行業磐涅重生。我們積極看好下半年基建增速的修復,建議重點關注大建築央企、地方路橋企業、生態園林企業等投資機遇。
n 政治局研究部署下半年經濟工作,要求加大基礎設施領域補短板的力度新華社北京7月31日電,中共中央政治局7月31日召開會議,分析研究當前經濟形勢,部署下半年經濟工作。會議指出,當前經濟運行穩中有變,面臨一些新問題新挑戰,外部環境發生明顯變化。要抓住主要矛盾,採取針對性強的措施加以解決。下半年,要保持經濟社會大局穩定,深入推進供給側結構性改革,打好“三大攻堅戰”。
會議要求,第一,保持經濟平穩健康發展,堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用。要把好貨幣供給總閘門,保持流動性合理充裕。要做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作。第二,把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務,加大基礎設施領域補短板的力度,增強創新力、發展新動能,打通去產能的制度梗阻,降低企業成本。要實施好鄉村振興戰略。第三,把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來,堅定做好去槓桿工作,把握好力度和節奏,協調好各項政策出臺時機。第四,推進改革開放,繼續研究推出一批管用見效的重大改革舉措。
第五,下決心解決好房地產市場問題,堅持因城施策,促進供求平衡,合理引導預期,整治市場秩序,堅決遏制房價上漲。第六,做好民生保障和社會穩定工作,把穩定就業放在更加突出位置。
我們認為,從金融委會議到國務院常務會議再到政治局會議,財政政策更加積極,貨幣政策從“穩健中性”轉向“穩健”,流動性從“合理穩定”轉向“合理充裕”,財政政策和貨幣政策基本定調,政策邊際改善有助於建築行業估值修復。政治局會議強調“穩”字,將加大基礎設施領域補短板力度,結合下半年近萬億元地方政府專項債發行和保障地方平臺合理融資需求,預計下半年將在中西部基礎設施、鄉村振興等領域加大投入力度,基建投資增速有望止跌回升。
我們6月以來即多次在週報和專題報告中指出:1)上半年社融增量的大幅萎縮對基建投資增速形成制約,基建投資上半年承壓,觸底回升的時間窗口或推遲至下半年,不應過分悲觀,三大攻堅戰作為今年主要任務,相關領域財政支出下半年有望呈現結構性積極狀態;2)今年以來“嚴監管+緊信用”及資管新規“表外轉表內”政策要求下部分建築企業融資難度加大,同時此前較多依賴信用債及表外非標融資的地方融資平臺實際融資規模收縮較多,如後續社融增量能夠企穩回 升,則有望對於下半年基建投資增速修復打下堅實基礎。3)近期一系列財政金融政策相繼出臺對於此前因嚴控地方政府違規舉債、清理規範PPP 項目及社融增量大幅減少等因素影響下投資增速下降可形成預期及信心上的修復。
我們認為,儘管今年5月、6月基建投資增速達到了近年的低值,但當前財政及貨幣均有望邊際寬鬆的形勢驗證了此前我們對於2018年下半年投資增速、財政支出力度、企業信用及融資環境邊際改善的樂觀預期。我們積極看好下半年基建增速的修復,建議重點關注大建築央企、地方路橋企業、生態園林企業等投資機遇。
n PPP 項目庫2Q18季報公佈,PPP 在全國各地繼續平穩推進據7月31日財政部PPP 中心發佈的“全國PPP 綜合信息平臺項目管理庫2018年二季度報”顯示:截至2018年6月,入庫項目(包含儲備庫和管理庫)共12,549個,總投資17.4萬億元;其中管理庫累計項目數7,749個,投資額11.9萬億元。
管理庫累計落地項目數3,668個,投資額6.0萬億元,落地率47.3%。2018年1―6月,管理庫新增項目612個、投資額1.2萬億元;新增落地項目939個,投資額1.4萬億元,落地率上升9.1個百分點。二季度管理庫共清退項目856個、涉及投資額9569億元,在庫項目質量有所提高。同時,二季度管理庫新增入庫項目1185個、投資額14249億元,覆蓋31個省(自治區、直轄市)及新疆兵團,表明PPP在全國各地繼續平穩推進。
從行業來看,二季度環比新增項目數前三位是市政工程、交通運輸、生態建設和環境保護,分別為212個、67個、33個;二季度項目環比新增投資額前三位是市政工程、交通運輸、生態建設和環境保護,分別為2020億元、886億元、754億元。管理庫累計項目總數前三位是市政工程、交通運輸、生態建設和環境保護,合計佔管理庫項目總數的62.1%;累計投資額前三位是市政工程、交通運輸、城鎮綜合開發,合計佔落地項目總投資額的74.1%。
分區域來看,二季度環比新增項目數前三位是山西、廣東、山東(含青島),分別為92個、86個、84個;二季度環比新增投資額前三位是浙江、湖北、廣東,分別為1193億元、1035億元和810億元。管理庫累計項目總數前三位是山東(含青島)、河南、湖南,分別為693個、580個、497個;累計投資額前三位是貴州、湖南、浙江,分別為10040億元、8058億元、7704億元。
5月21日深圳市發改委和財政委聯合印發《深圳市政府和社會資本合作(PPP)實施細則》,主要從PPP 項目的土地政策、財政政策、金融政策和價格政策等方面提出相應的配套措施,積極促進和穩妥保障PPP 項目的規範健康發展。7月4日福建省財政廳印發《關於進一步規範政府和社會資本合作(PPP)項目的指導意見》,從堅持規範發展、防範債務風險、強化主體責任、夯實工作基礎和完善獎懲機制等五個方面,對全省PPP 項目做進一步規範。同日,江蘇省財政廳印發《江蘇省政府和社會資本合作(PPP)項目入庫管理工作規則》,明確提出優先入庫、從嚴從緊入庫和嚴禁入庫三種具體類型及標準。備受關注的PPP 條例有望在下半年出臺,疊加PPP 專項債(珠江實業10.2億元的PPP 專項債券)首單落地,PPP 或將迎來新的發展機遇。
經過2017年到2018年上半年的規範整頓,PPP 開始逐步走向規範化、制度化和透明化,整體風險已明顯下降,近期已有部分地區重啟此前停工的PPP 項目,優質規範的PPP 項目或將迎來新的發展機遇。下半年合規PPP 項目或會加快落地進度,規範PPP 項目或將助力基建投資企穩。
n 核心觀點及投資建議建築反彈仍在路上,當前建築行情反映政策邊際改善下的估值修復,未來建築行情能走多遠主要取決於:政策持續回暖+行業基本面支撐+上市公司業績釋放。
建議四條主線佈局:
(1)大建築央企:基建任務主要承擔力量、估值及信用優勢顯著、前期調整幅度較深的中國鐵建、葛洲壩、中國建築、中國交建和中國中鐵(停牌中)。
(2)地方建築國企:區域基建的主要參與者和利益分享者、融資能力和信用優勢明顯、深跌帶來的估值優勢和業績的較快增長,主要推薦安徽水利和山東路橋。
(3)生態園林標的:融資環境和信用環境改善的受益者、增強業績釋放動力,主要推薦東珠景觀、嶺南園林、文科園林和大千生態。
(4)專業工程公司:油價上漲趨勢較為明確,油氣開採服務及化學工程子行業或有望受益於相關石油、石化企業經營景氣度提升趨勢下的資本開支增加,重點推薦中國化學。
風險提示:經濟下行風險、PPP 推進不及預期、固定資產投資下滑、地方財政增長緩慢風險等。(安信證券)
中國建築:大範圍激勵計劃推出,增強公司治理與業績確定性
中國建築 601668
研究機構：申萬宏源 分析師：李峙屹 撰寫日期：2018-08-01
事件:中國建築推出第三期限制性股票激勵計劃(草案),擬授予激勵對象不超過2200人、總股數不超過6.6億股限制性股票,授予總股數佔公司股本總額的比例不超過1.6%,限制性股票授予和解鎖條件為:1)淨資產收益率不低於13.5%;2)淨利潤三年複合增長率不低於9.5%;3)完成經濟增加值(EVA)考核目標。淨資產收益率和淨利潤增長水平原則上不低於同行業平均水平或者對標企業50分位值水平1)進一步完善公司治理結構,健全公司激勵約束機制。公司是大建築央企中唯一完成兩期限制性股票激勵計劃並且開啟第三期的企業。第三期限制性股票激勵計劃主要針對對公司戰略目標的實現有重要影響的關鍵員工,包含公司董事、高級管理人員、中級管理人員和關鍵崗位骨幹員工共計2200人,與自身前兩期激勵計劃相比,第三期激勵力度更大,覆蓋骨幹員工更多,大範圍激勵能夠調動管理者和重要骨幹的積極性,吸引和保留優秀管理人才和業務骨幹。2)增加業績確定性,符合長遠發展目標。公司第一期限制性股票激勵計劃於2013年6月授予數量1.5億股,授予人數686名,要求淨利潤增長率(扣非)不低於10%(2014-2016年實際淨利潤增速分別為12.3%/19.9%/15.9%),超額完成業績指標。
第二期限制性股票激勵計劃於2016年12月授予,數量為2.6億股,人數為1575名,於2018年底開始解鎖,解鎖條件淨利潤三年複合增長率(扣非)不低於10%(2017年實際淨利潤增速10.3%),此次激勵計劃要求未來三年淨利潤增速不低於9.5%,進一步增強了公司業績確定性,符合長遠發展目標。3)融資邊際改善,利好建築央企。7月23日國常會要求保持宏觀政策穩定,加快1.35萬億地方政府專項債發行和使用進度,提升平臺融資能力,政策態度出現明顯轉向,公司作為建築央企,業務開展有望獲得改善。4)行業集中度持續提升,龍頭效應凸顯。中國建築師全球最大的建築承包商,在手訂單充足。2018H1累計建築業務新籤合同1.2萬億(同比+1.6%),其中房屋建築新籤合同8708億元(同比+5.8%),基礎設施新籤合同3372億元(同比-8.1%),勘察設計新籤合同60億元(同比+13.5%);地產業務合約銷售額1410億元(同比+15.3%)。在過去的兩年中公司市佔率每年提升近1個百分點,在存量經濟下,龍頭效應不斷凸顯。
維持盈利預測,維持“買入”評級:預計公司18-20年淨利潤分別為372.2億/416.8億/466.9億,對應增速為13%/12%/12%,PE為6.5X/5.9X/5.2X,維持買入評級。
安徽水利:1H18基建工程新籤合同增速強勁
安徽水利 600502
研究機構：安信證券 分析師：蘇多永,王鑫 撰寫日期：2018-08-09
事項:公司公告2018年第二季度主要經營數據:2018年1-6月,公司工程施工業務累計新籤合同138個,合計金額244.82億元,較2017年1-6月增長6.70%;其中2018Q2新籤合同68個,合計金額135.5億元,較2017Q2增長12.51%。
1H18基建工程新籤合同增速強勁,水利及港航工程新籤增速較快:
2018年1-6月,公司工程施工業務中,房建工程\基建工程\其他工程分別累計新籤合同70.01億元(同比-17.82%)、170.62億元(同比+24.99%)、4.19億元(同比-46.00%),基建工程新籤合同提升強勁帶動公司整體施工業務新籤合同增加。從基建工程細分領域看,2018年1-6月公路橋樑新籤90.27億元(同比+5.79%)、市政工程新籤43.75億元(同比+33.66%)、水利工程新籤30.79億元(同比+75.52%)、港航工程新籤5.81億元(同比+545.34%),路橋及市政工程仍是公司基建業務主要領域,但水利及港航工程新籤增速較快。2017年全年公司工程施工業務新籤合同653.56億元,同比增長32.67%;房地產業務預收房款49.48億元,同比增長95.50%。我們判斷公司2017年以來至今新籤工程合同及地產預售收入的較快增長或有望帶動公司營收提速,有助於實現2018年公司營業收入20%的增長目標。
1Q18業績實現較快增速,施工業務結構優化及地產業務轉結助力利潤提升:2018年1季度,公司實現營業收入73.83億元,同比增長10.65%,增速較2017年提高7.47個百分點;實現歸屬於母公司股東的淨利潤1.10億元,同比增長30.22%,增速較2017年提高4.97個百分點,考慮到公司業務結構優化和地產業務結轉,預計2018年公司淨利潤增速仍有提升的空間。2017年以來公司高毛利率的PPP 和EPC 業務高速增長,2018年1季度公司新簽訂單PPP 和EPC 分別為55.21億元和19.14億元,兩者合計佔工程施工業務新簽訂單的68%,公司業務結構有望持續優化並帶動公司盈利能力持續提高。2017年底公司預收房款49.48億元,同比增長95.50%;2018年1季度公司預收賬款83.31億元,較2017年末增長24.76%,主要是預收房款大幅增長所致。2018公司預計將有多個樓盤交付,或將對公司業績產生積極影響。
國企改革標杆企業,淨利率有望持續回升:公司是地方國企改革的標杆,2017年安徽建工實現了整體上市,同時通過配套融資方式實現了員工持股,整體上市+員工持股+高管增持為其他地方國企改革提供了“樣本”。重組後的上市公司毛利率和淨利率顯著低於行業平均水平,一方面公司積極優化業務結構,控制低毛利的房建業務規模,加碼高毛利的水利、市政和路橋業務;另一方面公司加強內控,推出集採平臺等控制成本和費用,採取股權融資降低負債率,多策並舉控本降費,公司淨利率有望持續回升。2017年1季度,公司合併口徑的淨利率為1.26%,2018年1季度公司淨利率1.48%,提高0.22個百分點。
下半年基建補短板力度加大,公司迎來良好發展機遇:近期中央定調堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,財政政策要在擴大內需等發揮更大作用,保持流動性合理充裕,加大基礎設施領域補短板力度。結合下半年近萬億元地方政府專項債發行和保障地方平臺合理融資需求,我們預計下半年將在中西部基礎設施、鄉村振興、生態環保等領域建設加大投入力度,基建投資增速有望止跌回升。同時,我們認為政策影響邊際改善亦將有助於建築行業及上市公司估值修復。
我們看好公司作為中部地區綜合實力較強的地方建築國企,後續有望受益於中西部地區基礎設施補短板等系列地區性基建需求的增加。
投資建議:我們預計公司2018-2020年分別實現營業收入443.21億元、531.86億元和611.63億元,每股收益為0.60元、0.79元和0.94元,對應2018年8月7日收盤價的PE 分別為7.5倍、5.7倍和4.8倍,PB 分別為1.1倍、0.9倍和0.8倍。安徽建工整體上市後,公司工程施工業務結構持續優化,地產業務量價齊升,助力公司盈利能力持續提升,員工持股+高管增持增強公司業績釋放動力。中西部地區基礎設施建設“補短板”、引江濟淮、長江經濟帶及中原城市群等建設將為公司發展提供良好的外部環境,看好公司未來發展空間和國企改革帶來的效率提升,維持公司“買入-A”評級,目標價5.85元,對應2018年9.7倍PE。
風險提示:PPP 政策變動、基建投資增速放緩、房地產市場調控、應收賬款高企等風險。
中國化學:業績向上拐點確認,化學工程龍頭揚帆遠航
中國化學 601117
研究機構：太平洋 分析師：楊偉,翟緒麗 撰寫日期：2018-07-26
1.化學工程國家隊,業績拐點持續向上
公司為我國化學工程行業國家隊,主營化工、石油化工、煤化工、環保、電力、基礎設施等領域的設計與EPC,在2017年美國ENR評選的全球250家承包商中位列第38位。公司2012年開始新簽訂單持續下滑,2016年止跌反彈,2017年訂單收入比高達1.65,中期收入增速轉正,預計2018年新簽訂單額將達1100億元,創歷史新高,帶動業績拐點持續向上。
2.未來三年新產能週期有望開啟,公司率先受益
國際油價自2016年起持續反彈至60-80美元中油價時代,疊加供給側改革強力推進,行業ROE連續三年增長,供需格局顯著好轉。山東省新舊動能轉換項目發佈表明新產能週期有望開啟,2018-2020年將成為退城入園、產業升級高峰期,預計總投資將達數千億元,加之全球經濟復甦利於海外訂單,公司作為工程龍頭將率先受益。預計化工、石油化工、煤化工投資將維持高景氣,公司未來重點發展的環保與基礎設施業務訂單合計佔比將由17年的12.67%逐步提升至20%。
3.大幅計提減值,資產質量顯著改善,未來現金牛
公司2016-2017年分別計提資產減值11.26億、15.61億元,已充分剝離不良資產,結合目前訂單結構大幅優化,為再啟新徵程打下良好基礎。公司2017年末現金餘額達216.19億元,為上市以來新高。此外江蘇啟東、四川PTA項目陸續退出,未來基本無大額資本支出,輕資產運營模式將帶動公司逐步成為現金牛,預計至2022年公司賬上淨現金將與目前市值相當。
4.盈利預測與評級
預計公司2018-2020年歸母淨利分別為29.72億元、36.88億元、46.24億元,對應EPS0.60元、0.75元、0.94元,PE11X、9X、7X。考慮到公司訂單與業績拐點向上持續確認,18年淨利大幅增長,2019-2020年保持25%複合增速,及大幅計提減值後資產質量顯著改善,給予公司2018年15倍PE,對應目標價9.0元,有30%向上空間,維持“買入”評級。
風險提示:經濟大幅下行的風險;新簽訂單不及預期的風險。
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