李曉 | 鋼鐵小閒人
李曉，用名“鋼鐵小閒人”，北京物資學院證券與期貨專業、中國社會科學院金融工程與風險管理專業。09年起先後在期貨公司、大型鋼廠、鋼貿公司負責信息數據分析、貿易風險管理（含期貨風險對沖）。
核心觀點
?. 螺紋此輪強勢上漲，主要有3方面因素導致—環保限產、旺季預期補庫、7月資金回款情況緩解、宏觀放水和刺激。
?. 9月價格可能會出現拐點，但是全年環保基調的託底，即使出現拐點，但是回調的空間不會太大。
?. 目前供給縮減，需求不穩定，就看基本面的表現和市場情緒的帶動。
大宗內參：經歷了6月份的回調，7月份螺紋鋼強勢上行，您認為主要原因是什麼？
李曉：回顧整個7月，螺紋鋼期貨從3807開啟了一個月的上行趨勢，目前已經破4100，整體上漲超300點，為2018年漲幅最猛的月份。此輪強勢上漲，原因或許不少，但是主要有3方面因素導致——環保限產、旺季預期補庫、7月資金回款情況緩解、宏觀放水和刺激。
1.環保限產：今年全年的環保限產基調一直在，之前邯鄲、徐州、常州、華南地區的頻繁限產，讓市場逐漸適應了環保限產的常態化。到了下半年，上述地區的環保限產基本上完成或者正常持續中，市場對此已經基本消化行情，而徐州的復產卻不及預期。但是7月唐山限產卻是真正牽動了市場的神經，畢竟上述區域和唐山不是一個體量，就目前來看，唐山各鋼廠基本上嚴格執行政府備案產能的限產政策，雖然和實際產量會有出入，但是不可否認的是，供給是絕對化的縮減。市場不少參與者從一開始的質疑限產力度，但是現在已經執行近10天，限產力度基本上得到市場驗證。
2.旺季預期補庫：雖然市場所認定的7-8月份是淡季，但是需求並沒有出現明顯收縮。近四年裡，僅2016年的7月建材日均成交量低於6月，其餘3年7月建材日均成交量都高於6月。但是從每日成交數據來看，7月份的成交量不穩定，高一天，低一天。今年7月份，由於限產因素影響，商家擔憂後期旺季供給不足，加上目前建材庫存偏低，故市場存在提前補庫備貨的行為，進一步加強了需求支撐。但是據市場反饋，終端需求一直比較平穩。個人認為淡季需求最明顯的表現不是整體需求收縮，而是需求不穩定，缺乏持續性。
3、7月資金回款情況緩解： 今年上半年建材市場整體反饋資金緊張，工程回款難，回款週期較往常延長，加大了市場壓力。尤其是6月份，各大公司年中報表賬上得留下資金，而到了7月資金會出現一定釋放，舒緩了貿易商的回款壓力，同時也增加了一定量的採購需求。
4、宏觀放水和刺激：7月5日起定向降準0.5個百分點，向市場釋放約7000億元資金；擴大MLF抵押品範圍；央行窗口指導向一級交易商額外提高MLF資金以支持債市與地方融資平臺；低預期的資管新規執行細則清理力度，等等，都改善了市場預期。
大宗內參：未來何時可能出現拐點？對於金九銀十的期待會不會落空？
李曉：先看一下近幾年螺紋鋼期貨走勢：
往年來看，每年9-10月會是旺季體現，但是價格往往出現在7-8月份上漲，到了8月底9月，價格反倒走弱，主要是兩方面因素導致——一是旺季需求的利潤兌現，加快出貨力度伴隨降價；二是旺季需求落空導致市場整體走弱。
今年存在特殊性，環保政策的干擾，供應端長期收緊，但是唐山環保限產政策正好在8月31日結束，故9月價格可能會出現拐點，但是全年環保基調的託底，即使出現拐點，但是回調的空間不會太大。而10月份，則主要關注庫存情況，如果9月出現價格拐點，但是庫存依然能夠較順利消化，那10月份價格不會有太大壓力。反之，如果9月價格拐點帶來了需求不及，那麼庫存有增長的可能，而10月整體價格會有一定壓力。
那金九銀十是否會落空呢？主要關注今年供暖季的環保力度，去年環保範圍主要涉及“2+26”城市，但是今年不好確定，不知道是否會在去年“2+26”的基礎之上增加汾渭平原、長三角、華南地區，不得而知！但是如果真的擴大範圍，需求收到較大限制，需求預期則不會太好。但是環保預期，會促使工地趕工，對於9-10月份來說，需求就可期。只是價格方面，如上面所說，未必能伴隨需求。
大宗內參：您如何看待後期價格走勢？
李曉：目前對於市場的預判，不敢作太長週期的探討，市場變化太大。前段時間本來堅持看空宏觀，但是反思了好久，覺得宏觀風險沒必要提前過分看待，宏觀風險的觸發，能夠確定的是風險影響程度很大、持續的時間不短，但是現在沒法確定是否會觸發、觸發的時間會在什麼時候，所以建議持右側交易的觀點來操作，等事件出來之後再空，來得及。所以先看基本上和市場情緒，目前供給縮減，需求不穩定，就看基本面的表現和市場情緒的帶動，基本上在前兩個問題裡面已經闡述完畢。
在此，我就從期現基差和區域價差來看，講講我對價格的看法。
1、 看各地區基差。
我採用的是自己調整的CRZ基差圖形，CRZ即Coseismic return to zero，將基差波動中的合理波動區間共震趨於水平之後的基差走勢。
從上圖可得，目前北京-期貨的CRZ基差下方短期尚有小幅空間存在，但是杭州、上海、廣州地區對期貨的基差都已經處於觸底階段。
故短期內價格強弱：華南 = 華東 > 期貨 > 華北 ；而9-10月，基差整體上行，期貨將處於最弱環節，現貨相對偏強，11-12月不好確定會否繼續擴大，因為去年11月份因為環保限產政策，供給明顯收縮，但是工地停工較晚，並未同步進行，故11月到12月初出現現貨強勢拉漲，基差繼續擴大的局面，但是到了12月底依然迴歸。
2、關注區域價差走勢。
如下圖所示，目前華北較華東地區價差已經處於高位，下半年整體走弱，華東強於華北。相同，華南價格後期也降逐漸強於華北。華東與華南之間，則是華南略強。再結合CRZ基差圖，下半年整體趨勢：華南 > 華東 > 華北 > 期貨。
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