在信息爆炸的時代，短板理論已經不適用。相反，長板理論才適合，你要用足夠快的速度快跑，找到自己的長處，用你在這個方向的資源和本事去幫助別人，把它發揮到極限，一針捅破天。

英諾天使基金創始合夥人 李竹

以下內容根據李竹老師在沙丘學院的講課筆記整理而成，有刪減。

價值分析的底層密碼

在二級市場上，大家都偏向於右側交易——以趨勢投資為主，價值投資為輔。但是在一級市場，其實是做左側交易為主的。如果等到趨勢形成，早期投資人的機會就會變少，回報率就會降低。

早期投資若能夠先人一步或者先人半步，那就是真正的價值投資。但是要做好這件事情，我們要看大趨勢。

價值分析框架

經濟10年週期、行業10倍增長

我們要做價值分析，首先要從大往小看。

第一個是經濟週期和趨勢，這裡面是有波動規律的。五六十年會有一個大的經濟週期，就是康波週期。50年的週期可能決定了一些人的命運。如果我們生在了經濟蕭條週期，可能半輩子過的都是經濟不好的比較緊張的生活。另外有個中週期，就是每十年一個週期，我們可以選擇掌握十年的週期，從而做出投資決策。

在看清楚經濟週期之後，我們再來看要投資哪個行業。看這個行業有沒有機會，就要看它是不是存在一個快速增長的機會。

做價值分析，我們就記住兩個十。第一、十年的經濟週期現在走到什麼地方了；第二，哪一個行業有十倍的快速增長機會。在這個基礎上，我們要找到能促進這個行業十倍增長的撬動點，然後在這個點上持續的下注。

怎麼來找？這裡面有一個第一性原理，就是把事情進行分解，找到最基本的元素，最基本的功能，看看能不能得到解決。第一性原理的核心是幫你解決行業成長中的不連續性，找到一些創新點。

所有的行業在增長的過程中，都是一個S型的曲線，開始是緩慢增長，然後進入爆發期，爆發以後，原來的這個紅利快要消耗完了，它又進入一個相對平緩的階段。

所有的公司都是受這個S型曲線的困擾，原來創業找到了一個點快速增長，在這個過程中上市了，然後上市以後還在快速增長，股票還在不斷的漲，但是可能過了幾年開始進入平緩期。

90%的公司都沒有跨過這條線，就開始走下坡路，只有10%的公司可以在原來的紅利快要耗盡的時候，又找到了一個新的增長點。這樣一個新的業務又開始了，這中間就出現了企業增長的非連續性。要跨越這個非連續性，就是要用第一性的原理，來找到其中的創新點，來實現第二曲線的增長。

價值創造的思維

改變未來、剛性需求、壟斷式創新

我們的思維方式應該是什麼樣的？從我個人來說，我就思考三個問題。

✦首先，這個項目會不會對未來有所改變。這個東西肯定要有價值，要麼有商業價值，要麼有社會價值。不管有哪種價值，都是天使投資願意支持的。

✦第二，這件事情是不是剛性需求。每個人都有自己的一些執念，我們往往從自己的需求來想象。70後、80後去看90後的項目，可能會看不懂，因為你不知道他們的剛性需求。那怎麼辦？你只能混在90後當中去跟他們交朋友，你得找到他們的剛性需求，你才能投這些東西。

✦第三，這個創業項目是不是能形成壟斷式的創新。它有足夠高的門檻，然後還可以通過專利，通過原來積累的這些用戶資產能保護自己。

未來世界的爭奪

技術話語權和金融話語權

從前年的人工智能到去年的新零售，再到今年的小程序，熱點每年都不一樣，變化特別快。但在這裡面哪些東西可能會形成長期的趨勢，哪些東西又只是短期熱點，這都是需要大家去思考和解決的問題。

在看不清楚方向的時候，我們怎麼分析？我們要找到這些價值投資方向的底層密碼。第一、什麼東西是未來世界裡最重要的？第二、人的時間會分配到什麼地方？這意味著這些地方有機會。

未來世界的爭奪其實就是兩件事情，技術話語權的爭奪和金融話語權的爭奪。

從時代的更迭來說，技術話語權的爭奪已經進入了一個新的時代，從傳統的工業時代到信息時代，從PC互聯網到移動互聯網，再到現在的微信互聯網。整個的變遷裡面，最能夠改變未來的事情就是人工智能，人工智能是未來十年最大的趨勢。

金融話語權裡一個最大的抓手就是區塊鏈。從傳統金融的角度，從各國金融開放的角度，從貨幣的角度等等，都有很多可以爭奪的東西，但這都是在過去的戰場上作戰，區塊鏈是一個新的戰場。

對未來時間的爭奪就是，哪些東西是我們在網絡上生存的剛需？誰對時間的消耗最多？

第一個是在移動互聯網上出現了一個新的躍遷和升級，叫微信互聯網。第二個是新文創，所謂新文創就是除了線上的文學、影視、遊戲、動漫之外，又增加了像文旅、體育等等。這兩個東西佔用我們的時間最多。

從我們價值投資的觀念來分析，這四個方向——人工智能、區塊鏈、微信互聯網、新文創，就是我們未來要重點投資的方向。

四大賽道全分析

我們對這四個方向逐一做些分析，看看到底應該怎麼投。

人工智能

至少還有5年黃金期

大部分早期投資都是一年期的，只有少部分的大波浪是五年期的。任何一個早期投資的方向，如果有五年的黃金投資期，就算是一個大波浪。所以我們要抓大放小，要抓住大波浪，在這裡面去持續性的尋找機會。

對於人工智能來說，站在早期投資的角度，至少還有五年的黃金投資期。

第一、國家現在要想提高人均GDP或者勞動生產力，必須藉助人工智能彎道超車。因為我們的人口紅利已經沒有了，人口基數在下降，中國原來靠製造業提升的GDP面臨全面智能化的趨勢。還有一些原本就落後的行業，像金融醫療，本來就缺人，人工智能可以替代一部分人力。

第二、國家和政府也意識到了人工智能的大趨勢，也在大力推動人工智能的發展。現在市場需求也開始起來了，不管是安防、還是智能製造的工廠，都有大量的落地場景。

最關鍵的是我們的基礎具備了。中國在過去幾年的製造業發展中，形成了一個非常好的供應鏈，主要在深圳、蘇州這兩個地方，為軟硬結合的一些智能產品提供了基礎。同時，中國的互聯網發展是最快的，每天在中國產生的大數據是全球最多的，這都為人工智能的發展提供了非常好的基礎。

所以未來十年最大的趨勢就是人工智能，下一個BAT一定是在這個領域裡面產生的。BAT都是千億美元的公司，人工智能出幾個千億美元的公司一點都不奇怪，因為它的應用場景足夠大，會替代掉人類60%的工作，真正改變我們的生活，讓我們的生活變得更美好。

區塊鏈

不僅是技術，也是金融變革

區塊鏈有分佈式賬本、社群共識機制，還有原子級的交易，這些都是區塊鏈非常主要的特點，它實際上是提供了信用的背書。那麼，區塊鏈究竟改變了什麼？

✦首先，改變了早期投資的方式。現在早期投資有了更好的流動性，投完後除了IPO的退出通道之外，還可以通過數字貨幣實現退出。這樣早期投資就能形成自我循環，你不一定非得成立基金，非得去募資了，個人天使可以越來越多。

✦第二、完善法制的微環境。因為區塊鏈本質上就是確權、記錄、不可篡改、不能刪除，它可以非常好地改善法制的微環境，減少欺詐、詐騙這種在經濟活動中影響效率的行為的產生。

✦第三、活躍經濟活動，減少流動資金的需求。尤其是在供應鏈金融裡，可能給一個企業的授信會影響整個供應鏈。如果你們之間有合同，你就可以通過信用拿到貨，你把貨賣出去以後，你再給上游錢。由於這種token的存在，整個過程就可以得到一個非常好的效能的提升。

所以，區塊鏈可以應用的方式有很多，包括像交易類的經濟活動，還有像有網絡效應的，主要是2C的一些應用，以及數字資產，就是原來產生的時候它就數字化了，比如遊戲、照片等。

區塊鏈不僅是技術，也是金融變革。

區塊鏈底層的東西實際上是分佈式的數據庫，是P2P的傳輸，是一些傳統的計算機技術的組合。這種組合到了今天，也是因為我們每一個終端的計算能力的提高，才成為可能。原來分佈式的這種存儲和計算，我們PC、手機沒有那麼高性能的時候是做不到的。

但是區塊鏈更實質的還是一個金融變革，不是一個簡單的技術。國家在去年9月份對區塊鏈進行限制的時候，就發現了這種資金大量的不規則流動。為了金融的安全，所以才對數字貨幣進行剎車。其實更核心的是金融。

在中國未來的兩三年之內，如果中國的金融、貨幣沒有完全穩定下來之前，在區塊鏈上面很難會有明確的政策和法規推出來。什麼時候推出來，就說明政府已經知道區塊鏈如何跟現在的金融發展結合了，或者說當時的金融環境已經可以承受在做實驗的過程中發生的一些小問題了。

另外，IXO不是股權而是社區，我們所有的創業項目跟過去都不一樣了。比如說創始人不再是大股東，他可能只佔15%。這個社群或基金會成立時是不以盈利為第一目的，這跟之前的創業公司不一樣。但是在數字貨幣的世界裡面，對社區也會有一個估值。

總體來說，區塊鏈還是一個巨大的機會。雖然現在社會還沒有完全形成共識，但是在這裡面已經產生了一些上百億美金、幾十億美金的社區，有的有幾十萬的用戶，這都是做得不錯的。所以區塊鏈現在是在快速發展的時候，在這個時候，我們要勇於行動，敢於去做，只是在做的方式和方法上要有所選擇，不要盲目的以為買個數字貨幣就算是投資區塊鏈了。

人工智能提高了生產力，區塊鏈改變了生產關係。人工智能是加anything，它可以跟所有的行業結合。而區塊鏈只能是加some thing，不是所有的互聯網應用都適合用區塊鏈的。區塊鏈是通過減少交易環節，提供信用，來降低整個交易的成本，所以未來所有的物質都會變的物美價廉。

時間去哪兒了？

物質變得這麼好了，工作時間也變少了，那每個人的生活時間娛樂時間自然就變多了。那我們的時間都去哪了？微信上。

我們現在每天超過一半的時間是在微信上，每天有超過九億人在用微信，每天日均發送的消息達到三百八十億，這是非常驚人的。

現在微信已經形成了一個生態。過去幾年出現的商業模式，比如滴滴打車、共享單車，就是因為微信支付變得非常方便，這就很快產生了一個用戶數超過支付寶的新平臺，所以支付是生態裡面非常重要的一個部分。

此外還有很多其他的功能，比如社交、內容、遊戲、電商新零售、內容等等。在PC時代，有幾百萬個網站，但是現在公眾號就有幾千萬個，很多人都已經不更新他們的網站了，大家都在更新公眾號。

百度是PC時代的一個產物，百度原來抓取的都是web上的東西。在PC互聯網遷移到移動互聯網的時候，出現了一個創新的非連續性。各個巨頭都說要買移動互聯網的門票，所以移動互聯網時代，APP成為了一個核心。但是現在移動互聯網的流量越來越貴，很多應用包括遊戲等等，目前發展也碰到瓶頸了。

現在小程序出來了，我們把它認為是微信互聯網時代的標誌。小程序出來以後不用下載APP了，你用H5做好了以後，所有的這些流量可以跟微信裡面的小程序打通，可以導入到小程序。

整個互聯網的躍遷，就是從web到APP再到小程序。原來大家認為微信只是騰訊進入移動互聯網的船票，但是現在看來微信是一個生態，幾乎所有的內容都在它的生態裡面做，騰訊現在一半的利潤和收入來自於在騰訊平臺上做應用的這些小公司。

小程序不需要安裝，而且用完就走，所有的鏈接都是打通的，流量都是可以互相串起來。你可以有自己私有的用戶，這些用戶也是屬於你的。像很多APP使用的頻率沒那麼高，你放在手機上也很少用，但是放在小程序上你也不用下載了，也不用培訓了。

對於開發者更好的一點是，你原來要為在安卓系統上開發，你要配置好多種手機，現在不用了，你就用微信提供的服務，可以很容易地做出自己的小程序，很容易升級你的所有應用。

所以這是一個流量的新紅利。原來流量新紅利來自於用戶的下沉，從一二線城市到三線，後來又到四五六線，包括很多在做視頻的等等，都屬於這一類。

但是現在小程序出來以後，是對從一線一直到五六線城市的所有用戶都帶來的一個流量的紅利，一個爆發，這個爆發性是非常大的。因為它把社交關係鏈，線上和線下全部都建立起來了。包括人與服務的關係，人與物的關係，人與人的關係等等。

同時它開放了外部鏈接，你從外部鏈接可以直接導進微信裡，導到你的小程序上，然後所有的這些群大家可以分享，支付也非常方便，這樣你可以直接在微信上做交易。

所以現在很多在小程序上做電商做銷售的，發展的特別快，跟交易的方式起來特別快有關，你就不用廣告模式了，你只要能把流量導到小程序上直接成交，你就可以產生很大的一個銷售收入。

所以，所有在PC和移動互聯網時代成功的商業模型，都有可能在微信互聯網時代重塑一遍。移動互聯網的創新機會又出來了。

時間還去哪兒了？

內容和文化消費是最大的消費升級

微信佔用了我們一半的上網時間，我們還有什麼時間呢？那就是內容和文化的消費。像抖音、快手、微博，都是佔據大家時間的一些應用。這一類的東西有個特點，就是都跟視頻有關，都是基於視頻這幾年的快速增長，而得到的一個非常大的增長。

最近在美國上市的像虎牙直播，像愛奇藝，股票漲得都非常兇，愛奇藝現在已經200多億美金了，為什麼？因為一個非常大的新的消費趨勢出來了，最大的消費升級其實是內容和文化的消費。原來我們叫做泛娛樂，現在演變成了一個新詞叫“新文創”。新文創的定義就是不光是線上，也包括線下了。所以，新文創提供了更多可消費的時間，並且能承載更多的商業領域。

後來泛娛樂做了一點升級，進入了IP時代，IP時代就是內容為王，誰的內容做得好，商業化變現做得好，誰的利潤就最大。

現在又開始了進一步的升級，進入了新文創時代。新文創除了線上的結合之外，跟線下的文娛、文體、文旅、文教、文博和潮牌（文商）進行結合，用這個IP來賦能這些傳統行業，形成更廣泛的一個銷售。

它的商業模式不再是純線上的了，它可以跟傳統產業結合，用傳統產業原來的商業模式來賺錢，但是它能讓你銷售的量更大，你的毛利更高，因為裡面有IP的成分，它的收益還是來自於產業收入原來的模型。所以它的產業鏈一下子變長了。

IP是能夠佔領人們心智的東西，它可能是一個形象一個故事。佔領人們心智以後，大家都願意去消費它。新文創就是又把這個IP往前推進了一步，就是跟產業的結合，可能這個IP之前都沒有傳播過，在最初設計一個產品的時候，就把IP放進去了。產品在賣的時候其實就在傳播IP，對IP又會形成一個強大的推動力。

所以現在是線上線下結合起來，IP已經不是需要先傳播才能賺錢了，它可能是在傳播過程中不斷地滾雪球一樣的做大。所以現在我們看到IP和商業化是互動的，而且線上線下是深度協同的，創作和商業是一體化的。這就是新文創。

那麼在新文創領域，如何佈局投資？

從價值投資的角度，移動互聯網的重構進入尾聲了，平臺的投資機會變少了，就所謂渠道為王，要有流量的這些已經變少了。

內容創新是投資的一個重要方向，而且是針對細分的受眾人群來做的內容創新。所以微博、騰訊視頻、抖音、優酷，都是在投入巨資做內容。除了做定製劇以外，短視頻都是投10億美元以上。所以現在短視頻的創業還是一個風口。

另外一個是文創和實體產業以及科技的結合，也能有很多的機會。

在新文創領域的投資，就圍繞三個點——IP、運營、商業化。IP產生於文學和動漫，主要通過遊戲、影視、衍生品以及跟傳統的實體行業結合來變現。現在的IP是需要運營的，它是一個綜合性的事情，線上線下，跟銷售同時進行。同時，IP要進行商業化運作。我們把IP做一個授權，給線下的一些實體產業賦能，我們要選擇一些頭部的項目來投資，因為IP是頭部為王。

如何踐行價值投資

踐行價值投資，你要有幾個自己的原則，這個原則不是一開始就明確了，而是在你做投資的過程中慢慢明確下來的。你覺得什麼東西重要，你就把這些東西寫下來，按照這幾個原則去做，這會成為了你價值投資的一些理念。

價值投資——項目發現

✦第一個是逆向思維。當出現波谷的谷底的時候，你去發現一些有價值的東西並進行投資，往往是股權投資的黃金期。我覺得未來的兩三年會是這麼一個時間。

從我過去投資的經歷來看，給我帶來最大回報的，基本上是在金融危機後的一年投資的公司。要敢於在金融危機的時候出手，持續的行動。在市場好的時候，更多需要你做的是如何去賣你的資產和股權，幫助你投資的公司融資；市場不好的時候，去投資，讓你投資的公司在那個時候能夠得到一個快速的發展。

✦第二、向創業者學習。

我們每天會看很多項目，在跟創業者交流的過程中，能瞭解行業發展的一些情況和規律，摸到一些脈搏，有的項目我們覺得不錯投了。還有一些項目沒有投，但是這些創業者在他的領域裡面花的時間比你多，你聽他講完以後，你總會看到一些你原來不瞭解的東西。

所以我們要善待每一個見面的創業者，你如果做天使投資的話，即使你跟他談完以後不投，你也可以給他一些建議，把你的看法告訴他。

當你交了一幫創業者的朋友之後，你的投資會變得非常容易，你的判斷、你的座標系有不完整的地方，可以找創業者幫你補上。建立自己的座標系是做價值投資很重要的一點，在建立座標系的過程中，多跟創業者溝通，向他們學習。

✦第三、葡萄效應。靠譜的人都是扎堆的，會有一個葡萄效應，葡萄一拎起來是一串。你剛開始投了優秀的創業者，後來發現之後投的很多優秀的項目，都是這些創業者相互介紹的，關鍵是你如何在開始的時候先投到一批靠譜的人。

✦第四、可以做一些生態的建設。在美國硅谷和中國有一個規律，當你可投的資金超過一億美元的時候，就值得你去做一些生態的建設，比如參加一些協會，跟這些天使投資人多合投，比如做一個孵化器等等。

✦第五、要從不確定性中去找確定性。早期的創新往往不被所有人認同，有爭議的項目，可能反而是收益最高的。如何在這裡面發現確定性？有一個判斷方法，就是你要從這件事情需要的核心要素去思考它的核心價值在哪裡。

項目判斷—AI投資邏輯

作為人工智能來說，我們有什麼樣的投資邏輯？

✦第一、IP為王，在科技創新類的企業裡面，IP比團隊還重要。

很多公司的估值跟他們擁有的國際國內專利的數量是正相關的。因為在這些企業裡面，專利意味著他們的創新和自己研發的能力，而且是競爭中的護城河。因為專利是這樣的，一旦你的產品已經上市了，你就不能申請專利了，所以必須在開始的時候就做專利的佈局。

✦第二、大聖團隊。要做好科技創新，團隊要像孫悟空一樣，能上天、能入地、能出海。

能上天，就是你做的東西要有科技含量，團隊裡一定要有在這個領域裡面有上萬小時經驗的人；能入地，就是要接地氣兒，你能夠很容易地跟客戶結合，找到應用場景；能出海，就是做人工智能的團隊，一定要有國際化的思維和能力。因為科技創新是跨國界，是參與全球競爭。

✦第三、應用至上。智能汽車、智能製造、消費機器人、智能安防、智慧醫療、芯片這六個方向，我認為是在未來兩三年內能夠產生獨角獸的方向，而且它的頭部企業也會逐漸顯露出來。

✦第四、與其更好，不如不同。要投有非常好的創新，能形成壟斷的一些項目。什麼叫創新？假如說市場上已經有同類的這種公司了，你一定要比它好十倍，要麼你的成本會低十倍，要麼同樣的價格你的性能比它好十倍，這個才叫做真正的創新。

如何修煉自己

作為一個天使投資人，要做好價值投資，就要有更高層面的一些思考來修煉自己，讓自己在這個過程中不斷的產生一些好的想法，來完善自己的座標系。

修煉——終生向兒童學習

我們要終生要兒童學習，這是誰說的？藝術家畢加索。

小孩的特點是什麼？對這個世界有好奇心，非常善良，簡單，快樂。

我們要做天使投資，一定是要做一件讓自己快樂的事情。因為做天使投資是非常辛苦的，我們要看大量的項目。如果你不喜歡這件事，你絕對承受不了。而且你看了大量的項目，只是投了其中很小的一部分。在你投資的項目裡，又會有至少40%，甚至百分之六七十都會死的。

所以你得要用一種快樂的心態，你要喜歡這件事，你才能去做它。要能支持我們往前走，一定要保持一顆童心。

當有一顆童心的時候，在這個社會上生活，你會覺得比較輕鬆。你跟所有的人打交道都很簡單，尤其是在商業社會里面，你面對的都是一些商業的高手，但是最簡單的方式就是最有效的。

修煉——等待屬於你的本壘打

✦首先要有耐心。“等待，等待，等待屬於你的本壘打。”這句話是巴菲特說的。就是你在投資的過程當中，不要著急，不要什麼樣的賺錢機會都去做，錢是賺不完的，你只賺屬於你的錢。

✦第二就是天道酬勤。當你做到一定程度的時候，你不斷的為這個生態做一些付出的時候，你會得到一些回報。不要任何事情你都必須要有利益。你要想的是這件事對你周圍的環境會不會有好處？有好處你就去做，做了以後自然會有回報。

✦第三，你必須要專業，要有你專注的領域。專業化是未來的一個大趨勢，你必須在某個行業裡面有認知。你認定了一個行業，你就專注於這個行業，包括人脈圈、項目等等，形成自己的座標系。

✦最後就是一定要投最優秀的公司。你認為這個團隊在行業裡面，在他可能的競爭對手裡面，能打的贏，一定要找到這個最優秀的頭部公司，或者能成為頭部企業的公司。

天使基金早期投資機構，比的是什麼呢？如何獲取、如何找到最優秀的創始人。早期投資機構基本上就是5%的機構掙了95%的錢，頭部效應越來越明顯。

修煉——成人達己

成人達己，這是做人做事的理念。先成就別人，再成就自己，先成就創業者，先成就合作伙伴，再成就自己。

做天使投資，跟自己創業不一樣，你永遠是小股東，你成功的前提必須是這個公司成功。所以你首先要抱著成人達己的信念，一旦錢投進去，你就只想一件事，怎麼幫助這個公司獲得成功。

做天使投資就是最大的慈善，你在幫助別人。你不僅出了錢，你可能還要付出你的資源和能力去幫助他。在這個過程當中，我們要發揮每一個人的長板，包括我們自己。

過去的理論是短板理論。就是說一個桶，你得把自己最缺的那一塊補上，這個桶才能裝最多的水。但是在互聯網時代，在信息爆炸的時代，短板理論已經不適用。相反，長板理論才適合，你要用足夠塊的速度快跑，找到自己的長處，用你在這個方向的資源和本事去幫助別人，把它發揮到極限，一針捅破天。

在信息爆炸的互聯網的時代，我們要發揮自己的長板讓喜歡你的人更喜歡你，而不是讓不喜歡你的人喜歡你，這樣你就過的輕鬆自在了。

創業者也是一樣的，如果要是他有缺陷的話，你去找別人來做，來幫助他完善這件事，而不是要改造他，讓他成為一個全能的人，不可能。

所以我們跟創業者之間是一個相互成就的理念，你發揮他的長板，你自己也發揮長板，這樣大家在一起就能夠很好地和諧地相處。

我們做天使投資，就是要建立人與人之間的紐帶，這些優秀的年輕人之間的相互連接是最有用的，他們可以一塊去做一些發現未來的事情。我們只是構築一個平臺，能站在他們的身後，給他們一些幫助和支持，所以這就是成就創業者，成人達己。

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