- 全文共 2756 字，閱讀時長約 7 分鐘
- 這是劉勝軍微財經的第 196 篇原創首發文章
沒有監管的金融創新等於耍流氓。這是一場原本可以避免的悲劇。
文 | 劉勝軍
1.沒有最亂，只有更亂
龐氏融資、自融、假標、惡意逃廢債、非法集資、假慈善、返現送手機……你能想象的金融騙局，在 p2p 領域都出現了。
沒有 p2p 做不到的，只有你想不到的。短短几年之間，p2p 從金融創新的代名詞淪落成了金融騙局之集大成者。
P2P 爆雷的聲音此起彼伏，投資人膽戰心驚。6 月包括唐小僧、善林金融等 60 餘家 P2P 網貸平臺集中倒閉後，7 月剛過半已出現問題平臺近 50 家，就連與 p2p 監測平臺——“網貸之家”關聯的“投之家”也陣亡了，網貸之家創始人徐紅偉被深圳警方採取強制措施。
由於窟窿太大，跑路成了“上策”：非法融資 380 億的唐小僧實際控制人鄔再平已經逃至境外。
除了平安旗下陸金所等少數背靠大樹好乘涼之外，還有哪家 p2p 值得投資人信任？一時間，風聲鶴唳、人人自危。
P2P 整頓的截至期限一再延期：
• 去年 12 月 P2P 網貸風險專項整治工作領導小組辦公室下發《關於做好 P2P 網絡借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》（“ 57 號文”），要求各地 2018 年 4 月底之前完成轄內主要 P2P 機構備案登記，6 月底之前全部完成。根據央行的最新消息，P2P 網絡借貸和網絡小貸領域清理整頓完成時間將延長至 2019 年 6 月。
筆者認為，延期的邏輯非常簡單：
• 現存平臺依然是“不合格”甚至“違法”的佔大多數。時間會解決問題，延期一年意味著更多的 p2p 將在未來一年出局，或者自我了斷或者跑路或者被抓。
▲善林不善
如果從最高峰的 5000 家 p2p 算起，p2p 家數已經飛流直下：
2017 年 12 月正常運營 P2P 平臺有1931 家；
2018 年 6 月減少到 1842 家。
但是，p2p 的“至暗時刻”仍未到來，未來一年仍將“加速出清”。鑑於對行業混亂現狀的判斷和美國只有 60 多家 p2p 的參考，筆者預測：
• 最終能“剩下”的 p2p 公司可能只有 100 家左右，這意味著這個行業的存活率只有 2％ ，不可謂不慘烈。
2.為什麼會這麼亂？
當年 p2p 最火的時候，江湖統稱“互聯網金融”。
中國的互聯網金融力壓美國，一度有人自豪地宣稱：中國發明瞭“互聯網金融”這個名詞。
但如今，美國的 p2p 規範程度已與中國不可同日而語。
問題出在監管的長期缺位。對於金融監管的原則，央行前副行長吳曉靈曾如此描述：
我們應該看一看到底金融活動是涉及少數人的利益，還是涉及到多數人的利益。如果是少數的可承受風險人的利益，那我們可以適度的監管；如果涉及到眾多的小投資人的利益，由於有從眾的心理，由於有搭便車的現象，因而，我們應對此類金融產品和金融活動進行嚴格的監管。
這段話的意思是說，金融監管應該遵循以下原則：
• 涉及的投資人越少（例如 PE ），監管應該越寬鬆；涉及的投資人越多（例如公募基金），監管應該越嚴格。
• 投資人風險承受力越強，監管應該越寬鬆；投資人風險承受能力越弱，監管應該越嚴格。
按照這一原則，p2p 理應受到嚴格監管。因為：
• p2p 投資人眾多：90 萬投資人參與的 500 億規模的 e 租寶；22 萬人參與的 430 億規模的泛亞；7 萬人參與 50 億規模的財富基石；9.2 萬人參與的 600 億規模善林金融；10 萬人參與 750 億規模的唐小僧……
• p2p 投資門檻很低（幾百元都可以投資），這意味著不少風險承受力很低的“大媽級投資者”入局。
由於這一原因，p2p 在美國一問世，就被嚴格監管。
p2p 在美國出現後（其模式與中國的 p2p 有差異，特別是在強制分拆方面），美國證監會（SEC）認為p2p 的實質是一種證券，從而將其納入監管範圍。主要依據有四點：
❶ 投資人有投資回報預期；
❷ P2P 平臺向公眾銷售，基本沒有資質限制；
❸ 通常投資者會將 P2P 視為投資；
❹ 現有的管理框架中沒有其他方式可以減少投資人的風險。
基於這四點，證監會認定 P2P 交易為債券發行，需要遵守聯邦證券法，需要在 SEC 註冊。
2008 年美國最大的 P2P 網貸平臺Lending Club 沒有滿足信息披露的要求而被勒令關門，在完善信息披露以及借了銀行牌照等 SEC 規定的條件滿足後才繼續開張。SEC 對 P2P 平臺的發行說明書及相關材料都會進行審核，從而使得處於信息不對稱地位的投資者能夠獲得進行投資決策的信息。
嚴格監管換來的是秩序和良性發展：美國的 P2P 網貸平臺至今為止從未出現過“跑路”問題。
反觀中國，p2p 一開始就是裸奔：
• 無門檻
• 無規則
• 無監管
在互聯網高度發達的今天，任何人只要投入幾十萬，就可以包裝出一個p2p 平臺。
更可怕的是，在社會普遍剛性兌付的背景下，p2p 的競爭演變為“比誰大膽”：給出高額的回報率，就能吸引到源源不斷的資金。只要大膽，就可以瞬間崛起，跑路的平臺幾百億已經是屢見不鮮。
最終，p2p 演變成瘋狂的“劣幣驅逐良幣”。很快，P2P 成了冒險家、詐騙犯、野心家、走投無路者……各路閒雜人等的樂園。
裸奔的原因很簡單：監管部門一直在踢皮球——沒進世界盃可惜了球技。監管部門踢皮球的原因在於：
• 法律問題：中國的金融立法理念滯後，未建立“功能監管”的法律支撐，導致金融監管部門缺乏法律授權。
• 能力問題：面對創新的金融業務，不知道如何管。
• 動力問題：當 p2p 問題出現後，一行三會視之為燙手山芋，誰也不願意趟這個渾水。
因此，行業一直哀求“被監管”，有關部門卻一直“在調研”。
假如給 p2p 立一座墓誌銘的話，上面應該寫上：
• 沒有監管的金融創新等於耍流氓。
3.扎心的結局
整頓延期一年，不是利好而是利空：未來一年，p2p 仍將不斷爆炸、跑路、混亂，直至“剩者為王”。目前，投資者對 p2p 的信任已經崩潰，市場勢必加速出清。
中國 p2p 結局為何如此扎心？除了長期的監管缺位之外，還有其他先天不足：
• 不少 p2p 公司盲目進入，缺乏對商業模式的精益思考。
• 由於 p2p 公司普遍抱著“大而不倒”的僥倖心理，一味拼規模，更加忽視了管理和風險。
• 在缺乏社會基礎徵信體系的情況下，p2p 猶如在黑暗中飛行：Lending Club 可以簡單地規避風險——凡是 FICO 評分低於 660 的借款人自動被否決，而中國的 p2p 沒有這樣的倚靠。
• 由於缺乏信息共享，p2p 無法發現借款人的“多頭借貸”，甚至連共享黑名單都非常困難。
• 不少 p2p 採用人海戰術來控制信貸風險，這樣做無疑是自殺——高昂的人力成本如何承受？善林金融的員工高達萬人。
• 惡性循環：借款人的高風險迫使 p2p 採取高利率，但高利率又導致“逆向選擇”：走投無路的高風險借款人蜂擁而至。
平安陸金所董事長計葵生說：
p2p 行業平均不良率 13-17％ 。如果互聯網金融沒有把實體經濟的融資成本降低，那互聯網金融的價值不大。
在 2018 年 6 月舉行的第十屆陸家嘴論壇上，中國銀保監會主席郭樹清發明瞭一個“打假段子”：
高收益意味著高風險，收益率超過 6% 的就要打問號，超過 8% 的就很危險，10% 以上就要準備損失全部本金。
所以，合規不等於能夠活下來。即使到了 2019 年 6 月依然活著的那些“剩者為王”的 p2p，也要面對“活下去”的挑戰：
• 如何藉助科技的手段來評估借款人風險？
• 如何低成本的獲取借款人數據？
• 在打破“剛性兌付”的情況下，如何還能提供足夠有吸引力的回報？
• 如何既恪守“信息中介”定位又維護投資者對平臺的信心？
• 如何以合理合法的方式“懲戒”違約者？
《馬太福音》：
你們要進窄門。因為引到滅亡，那門是寬的，路是大的，進去的人也多。
引到永生，那門是窄的，路是小的，找著的人也少。
人艱不拆。祝大家好運，明年再見！
------------------ END -----------------
閱讀更多 劉勝軍微財經 的文章
