從格雷厄姆1934年出版《證券分析》提出價值投資以後,70多年來證券市場不斷髮展壯大,已經發生了巨大的變化,那麼,價值投資在這70年期間一直有效嗎?答案是:有效,而且是非常有效,甚至可以說價值投資是唯一能夠持續戰勝市場的投資策略。
價值投資的實踐也證明,基於安全邊際的價值投資能夠取得超出市場平均水平的投資業績,而且這種超額收益並非來自於高風險,相反的,價值投資策略的風險相對更小。
巴菲特關於價值投資的收益更高、風險更低的說法,根據一些財務指標與股票價格的比率分析(價格與收益比,價格與賬面值比、價格與現金流量比等)表明,投資於低市盈率、低股價股利收入比率、低股價現金流比率的股票,能夠取得超額投資利潤。這些指標儘管並不能直接表示安全邊際的大小,但可以間接證明比率較低的公司股票相對於比率較高的公司股票可能被低估,所以,相對而言具有較大的安全邊際。因此,這對普通投資者採用價值投資策略提供了更多的依據。
價值投資者利用價格與價值的偏離,以低價買入目標股票,以更高的價格賣出自己以前低價買入的股票。
那麼,價值投資原理為什麼有效呢?也就是說,股票市場中價格與價值為什麼會這樣羊波動呢?
在股票市場中,價格為什麼會經常偏離價值,而且在價格偏離價值經過相當長的時間後,價格會向價值迴歸呢?
這是所有價值投資人都必須思考的最重要的問題。因為認識市場的波動規律,對於投資人戰勝市場具有非常重大的意義。
實際上,價值投資能持續戰勝市場的關鍵在於股市波動,合理利用價值規律。
巴菲特回憶在為格雷厄姆-紐曼公司工作時,他問他的老闆格雷厄姆:“一位投資者如何才能確定,當一家股票的價值被市場低估時,它最終將升值呢?”格雷厄姆只是聳聳肩,回答說:“市場最終總是會這麼做的……短期來看,市場是一臺投票機;但從長期來看,它是一臺稱重機。
格雷厄姆曾將股票市場的波動歸為一種神奇的現象。
1929年,格雷厄姆參加了一次由美國國會舉行的聽證會。參議院銀行業委員會主席威廉·富布萊特問格雷厄姆:“最後一個問題,當您發現了某個特殊的情形,並且您僅憑個人思考判斷您可以用10美元買入一隻股票,而它的價值是30美元,於是您買進一些股票。但只有當許許多多其他的人們認為它確實值30美元的時候您才能實現您的利潤。這個過程是如何產生的是做宣傳呢?還是什麼別的方式?是什麼原因促使一種廉價的股票發現自己的價值呢?”
格雷厄姆回答道:“這正是我們這一行業的一個神秘之處,對我和對其他任何人而言,它樣神奇。但我們從經驗上知道最終市場會使股價達到它的價值。”
作為價值投資的先行者,格雷厄姆認為投資者應當尋找一個合理的價位來買賣股票。他甚至認為投資者應當力爭在股票價格最低的時候再買入。巴菲特雖然也認為投資者應當耐心等待買入時機,但不應當奢求能夠在最低點買入。
巴菲特和格雷厄姆都主張價值投資者應認識到企業財務報告的重要性,但巴菲特同時也看重企業其他許多無形的東西,如管理者的素質,產品有無大眾化的市場,企業有無特許權與定價權等。巴菲特強調只有財務報告與企業的其他因素都滿足自己的條件時,他才可能會考慮買入。否則,不管企業有多強的贏利能力,而它的產品與市場如果不能被理解的話,他還是不會對它感興趣。一旦巴菲特選擇了某隻股票,而且認為他當前的價格正是非常不錯的買入時機,他便不會過多考慮股價是否到了最低點。他說:“我現在要比20年前更願意為好的行業和好的管理多支付一些錢。”
事實上,一般投資者做出正確決策的依據並非建立在它是否看懂了企業的財務報表,而是取決於它對商業的理解能力。在巴菲特看來,投資股票和證券與其他商業活動沒有太多的別,衡量企業的一些基本量尺在這裡依然有用。
在當今社會,價值投資越來越引起人們的關注,但真正能這樣做的人並不多。因為價值投資的概念雖然不難懂,但人們卻很難真正這樣實踐,因為它與人性中的某些上慣性作用是相牴觸的。投資者習慣了“旅鼠式”的行動,如果讓他們]脫離原有的群體,是非常不容易的。就像巴菲特所指出的那樣:“在我進入投資領域30多年的親身經歷中,還沒有發現應用價值投資原則的趨勢。看來,人性中總是有某種不良成分,它喜歡將簡單的事情複雜化。
對投資者來說,重要的不是理解別人的投資理念,而是在實踐中如何應用它。
作為普通投資者,在買入價格上留有煙夠的安全邊際,不僅能降低因為預測失誤引起的投資風險,而且在預測基本正確的情況下,可以降低買入成本,在保證本金安全的前提下獲取穩定的投資回報。
巴菲特提醒您
作為投資者,在投資中,你付出的是價格而得到的是價值。你不需要考慮那些單個股票的價格週期及整個市場的波動。市場週期絕不是影響投資者選擇股票的重要因素,不過當股價處在高位時,你更難以發現那些被市場低估的股票,因為此時大多數股票價格偏高;而當市場處在低迷時,他們的選擇餘地會更多,因為此時大多數企業的價值被低估,你就有了更多的選擇。
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