鋰電池熱的時候，市場狂熱的追求先導智能；半導體熱的時候，市場又狂熱的追求北方華創。
這市場"負心漢"太多，只見新人笑，哪聞舊人哭，去年還是"小甜甜"的先導智能，如今為何就成了"牛夫人"？
在筆者看來，北方華創屬於夢中情人類型，沒了荷爾蒙的衝動，遲早被坑；先導智能屬於居家美人類型，這才是值得迎娶的白富美。
市場對半導體陷入集體衝動，北方華創眾星捧月，但論業績遠遠比不上先導智能。
以賣方一致預期來看，先導智能2018年淨利潤9.8億，2019年淨利潤13.9億，對應4月26日270億左右的市值，市盈率分別在27倍和19倍左右，PEG分別為0.32和0.44。
而北方華創，一致預期顯示，2018年淨利潤2億，2019年淨利潤3億，對應4月26日230億左右的市值，市盈率分別在120倍和80倍左右，PEG分別為2.05和1.61.
即便市場質疑新能源設備高增長性，看好半導體設備高成長性，這樣極端的估值真的好嗎？北方華創需要多大的想象力才能支撐目前"情緒化"的估值水平。
實際上，先導智能不僅業績突出，成長性和想象力同樣不缺。
公司是國內卷繞機龍頭，是國內成功實現卷繞機進口替代的企業，主要客戶包括ATL、CATL、億緯鋰能、中航鋰電等。
市場大多認為，鋰電設備高速增長期已經過去，像設備這類週期性強的企業，盈利的頂點20倍估值就該賣。
事實上新能源汽車仍然是未來10年的新興產業，預計未來5年鋰電設備行業增速仍將保持30%左右。如果按照2016年行業規模120億元測算，2020將達到340億元。
目前先導智能綁定大客戶寧德時代，充分享受寧德時代擴產帶來的確定性業績增量。從客戶角度出發，先導智能還具有進入國內比亞迪、國外松下等大廠商供應體系的可能性。而且先導智能目前只是中段設備卷繞機龍頭，前後段都有拓展空間。
論成長性和想象力，先導智能並不缺。
目前，先導智能發佈了一季報，數據持續超預期。
公司2018年Q1營業收入6.57億元，同比增加151%，歸母淨利潤1.73億元，同比增加91%。公司毛利率為41.14%，淨利率為24.69%，同比分別下降3.8、9.93個百分點。
盈利能力看似有所下降，實際上卻很穩定。去年同期泰坦新動力還沒並表，也就是說需要看母公司報表。
母公司報表顯示，本部毛利率44.36%，比去年同期略降0.58個百分點。新能源產業鏈整體降價壓力較大，公司取得如此成果，龍頭優勢以及議價能力充分彰顯。
本部淨利率29.64%，同比下降4.99個百分點，和去年相比有所下降。但公司去年一季度銷售費用很低，屬於特殊個案。公司歷史淨利率在24%至29%之間，一季度的淨利率已經處於很好的水平。
公司產品都是"以銷定產"，毛利率和淨利率下降空間較小，先導智能能否投資，關鍵點還是在於對收入增長的判斷。
如果說對產業週期的判斷，對公司產品拓展的判斷，還存在不確定性，這裡給大家敲黑板、劃重點，抓住2個先行指標。
對於先導智能這樣的設備生產的企業，以及其他生產週期長的企業，預收款和存貨（發出商品）都是很好的2個先行指標。
先導智能設備生產週期很長，產品生產週期3-6個月，發貨到驗收確認收入週期6-12個月，整個週期長達9個月甚至2年。
由於生產週期長，公司收款採取3331的分步模式，這裡說的是收款不是收入確認，收入確認是在交付驗收完成後統一確認。
"預收款"在銷售合同簽訂後收取，收30%左右；"發貨款"在產品完工，發貨前收取，30%左右；"驗收款"在產品交付驗收後收取，30%左右；最後10%是質保款，質保期滿後支付。
如果有了預收款和發出商品的數據，就可以推出公司成長性和潛在業績。
由於預收款涉及生產週期更長，變動區間大，業績預測的波動區間比較大，更適合做先行指標，能看到超過1年的成長性。
而發出商品週期短一些，變動區間小，以此進行業績預測，波動區間更小。
先行指標之一：預收款。
2018年Q1，公司預收款為16.30億元，同比增加136%。其中，母公司預收款為9.28億元，同比增加34.3%；扣除母公司後預收款為7.02億元，基本代表泰坦預收款項，基本也是翻倍增長。
母公司預收款增長34%，按30-60%的槓桿進行還原，訂單增長在50-100%，這基本意味著公司後續營收的增速。只要公司預收賬款還在大幅增長，成長性就不要過度擔心。
先行指標之二：發出商品。
2018年Q1，公司存貨26.39億元，同比大幅增長212%。其中，本部18.54億元，同比增長120%。發出商品佔存貨比例在7成左右，打個7折，公司發出商品增長也在150%左右，本部增長也在84%左右。
以發出商品進行業績測算。
由於發貨驗收週期在6-9個月，大多都是6個多月。如果全部按照6個月測算，會存在部分高估，但全部按照9個月測算，顯著低估。
假設驗收週期為6個月，用（2017年年末的發出商品+2018年上半年的發出商品）/（1-毛利率）就是2018年收入。之所以除以毛利率，原因在於發出商品是按成本計價。
2017年年報20億發出商品，一季度收入6.57億，對應結轉發出商品3.8億（6.57*0.58）左右，一季度發出商品餘額在19億（26.39*0.7）左右。
也就是說，一季度發出商品增量在2.8億左右，通常二季度發出商品增量都會大於1季度，保守假設2018年上半年發出商品增量在6億以上。
以此進行測算，26/（1-0.42）=44.8億。這個數據既存在高估，週期全部用6個月導致高估；也存在低估，二季度發出商品低估。
總的來看，保守估計先導智能2018年收入也在40億以上，按照25%的淨利率，也有10個億利潤。
而至於先導智能業績是否走到頂峰，從預收款和發出商品來看，當前都不是。什麼時候走到頂峰，跟緊2個先行指標即可。
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