近日，首批養老目標基金陸續上報。證監會官網顯示，共有42只養老目標基金提交了註冊申請，涉及21家公募基金公司，其中鵬華基金上報了鵬華養老目標日期2035混合型FOF，未來將充分發揮股東方及投研優勢，助力中國養老事業發展。
養老目標日期FOF在美國已有數十年的發展歷史，但在國內卻剛剛起步，針對投資者們關心的相關問題，鵬華基金資產配置與基金投資部FOF投資副總監焦文龍先生表達了自己的看法。
強調投資增值，公募基金助力養老金投資
如果說基本養老更多強調本金的安全性，那麼第三支柱的個人養老在一定程度上要強調投資增值的性質。相對於保險產品的保障功能，公募基金更加強調投資增值功能。中國公募基金通過20年的實踐證明，在運作透明規範的基礎上，堅持長期投資創造了良好穩健的收益。鵬華基金作為第六家成立的基金公司，經歷了近20年的投資週期，積累了多資產的投資能力，並作為第一批社保、和第一批基本養老金的委託投資管理人，助力中國養老事業發展。
目標日期FOF為養老提供一站式解決方案
鵬華基金是第一批上報養老目標基金的基金公司，主要針對2035年左右退休並開始支取養老金的客戶。之所以上報該產品，主要是希望為投資者提供一站式的解決養老方案，不需要投資者在不同的人生階段切換不同類型的基金。從目前美國養老基金的經驗來看，目標日期基金的流入量最大。
目標日期型基金的設計符合投資者生命週期特徵，初期一般權益倉位較高，充分分享經濟增長收益，隨著退休日期臨近，逐步降低權益資產倉位，增加固定收益資產倉位，這樣動態調整資產配置比例，自動適應投資者風險偏好變化，在資產積累的過程中逐步降低損失的概率，達成退休的目標。
FOF實現多資產、多組合、多證券分散
諾貝爾經濟學獎得主馬科維茨曾說過“資產配置多元化是投資的唯一免費午餐”。個人養老基金採用FOF的運作形式，實現三層分散：多資產、多組合、多證券。
規定養老金運作以FOF的形式，對於FOF的發展具有決定性的意義。以美國為例，養老金是其FOF發展壯大的根本原因，尤其是401K將目標日期等基金作為默認選項之後。來自第二和第三支柱養老金的資金在目標日期基金中佔比高達87%，在目標風險基金中佔比最高曾達66%。這兩大基金是公募FOF中最重要的類別。
養老型FOF獲得市場認知仍需時日
中國個人養老金還處於起步階段，被市場認識並接受需要一個過程。在個人養老基金納入稅延以後，有望迎來快速增長，渠道方面，目前都認可個人養老基金的戰略意義。在美國的目標日期型基金市場上，Vanguard/T. Rowe Price/Fidelity前三大供應商市場份額超過72%，集中度很高。因此，先發優勢和品牌優勢可能是決定行業格局關鍵性因素。養老基金開閘以後，渠道端迅速展開市場佈局是可以預見的。
動態調整資產配比，實現養老目標
人們在不同年齡段擁有的人力資本與金融財富水平，生命週期上的風險承受水平也會有很大差異。一般來說，隨著年齡的增長風險偏好下降。
個人在財富的積累過程中，首先要面臨的風險是通脹，這是購買力的絕對下降；其次是財富被稀釋，這是購買力的相對下降。只有通過積極的資產管理，才有可能實現財富的保值增值。具體而言，除了滿足基本的生活需求外的閒置資金均應該進行積極的管理，年輕的時候較多配置偏權益類資產，分享經濟增長的紅利，隨著年齡的增加，逐步增加固定收益資產的配置比例。從操作路徑上來講，可以選擇目標日期型FOF產品，按月進行定投，也可以按照目標日期型基金的設計理念，在時間允許的前提下，主動管理。
養老型FOF，兼具長期性與功能性
養老型基金和普通的公募基金產品存在差別。養老型基金產品有兩個重要的特點：長期性和功能性。
第一是長期性。養老型基金鼓勵投資者進行長期投資，將養老目標化整為零。從期限角度觀測資產價格波動，投資期限越短，資產收益確定性越低，隨著時間的延長，權益類資產的風險溢價才相對穩定，長期投資是實現財富增值的最重要方式。
第二是功能性。養老投資的目標很明確，即要讓養老投資過程中的累積收益和來養老所需開支相匹配，實現一定的替代率目標就是設計產品的出發點之一。
養老型FOF，機遇與挑戰並存
中國養老保障體系大體上有三個支柱：第一支柱是基本養老保障，具體包括基礎養老金和個人賬戶兩部分；第二支柱是補充養老保障，包括企業年金和職業年金等；第三支柱是個人養老儲蓄。在人口老齡化趨勢加劇和財政支出壓力加大的背景下，第一支柱養老金替代率和第二支柱的覆蓋範圍均有限，而個人養老儲蓄亟待發展。
個人養老儲蓄的最大問題在於普羅大眾缺乏養老型投資工具，固收類產品收益相對穩定但無法實現長期資本增值從而無法實現養老目標，權益類產品波動太大又不適合養老資金的風險偏好，混合型基金目標風險不確定而且隨著養老人群年齡增大風險不會相應降低。最終，針對養老需求的目標日期FOF（TDF）應運而生。參照美國經驗，2006年，美國頒佈的《養老金保護法案》將TDF納入僱員可以默認投資的產品，僱員根據自己提供的目標退休年份就可以自動享受專業的動態資產配置服務，至此個人養老儲蓄最大的問題即個人投資能力不足的問題得到了較好的解決，從此，養老金的巨大投資需求推動了TDF爆發式增長。相信中國養老目標日期型基金在各方的努力下，也會迎來巨大發展。
目前存在的主要挑戰有：其一，個人養老以及FOF產品為新鮮事物，投資者接受需要一個過程；其二，相關配套的政策措施並未全面落地，需要一些時間。
對於公募基金而言，隨著中國老齡化逐漸加劇，老年人口占比提升，養老需求非常旺盛，因此養老目標產品創新需求也非常大。鵬華基金股東在歐洲做FOF運作規模較大，尤其養老目標FOF有很好實踐。目前，鵬華基金也第一批上報了養老目標FOF基金，我們和股東持續交流，力爭借鑑其運作經驗以及如何在中國進行有效利用。
中國版養老FOF任重而道遠
事實上，美國默認的養老基金也採用FOF的形式。中國FOF基金剛起步，肯定需要一個逐步摸索的過程，目前還不宜以短期業績來評判FOF。但很重要的一點是，我們要明白FOF運作究竟是為實現怎樣的目標？拿養老目標FOF產品來說，對於給定退休時點的投資者，我們提前規劃好了長期的投資路徑。首先做好最頂層的資產配置，確保運作不會偏離投資者實現養老目標的初衷，其次才是戰術性的微調和標的的選擇來創造超額收益。通過這種方式，我們希望能夠提供標準化的產品，為投資者提供一站式的養老解決方案；當然，投資者教育工作也很重要，鼓勵投資者進行長期投資，才能提高達到預設的目標，真正助力投資者養老。
美國養老FOF發展經驗值得借鑑
第三支柱的發展離不開配套政策的支持。目前，稅優力度有進一步加強的空間，提高可稅前抵扣額度等措施能夠強化投資者參與個人養老金的激勵；推出類似美國401k的默認選項也是一種選項，如果能將長期資金引流到類似的個人養老基金，有利於資源配置效率的提高；另外一方面，作為公募基金管理人，要有長期意識，幫助投資者做長期的養老規劃，及時推出契合投資者需求的養老產品。
人才儲備+體系搭建備戰養老FOF
鵬華基金高度重視FOF業務，在2016年11月設立了資產配置與基金投資部（FOF投資部），FOF投資是系統性的工程，需要發揮團隊合力才能提高能力績效。在部門設立之初，鵬華基金按照FOF投資所需環節進行人員配備，團隊成員構成充分滿足FOF投資和操作需要，團隊成員背景非常多元化。目前，FOF投資部共有7名團隊成員，核心成員平均從業年限7年，在各自的細分領域（如資產配置、基金研究、量化、海外、債券、股票、衍生品投資）等積累了豐富的經驗，並能夠熟練運用多種投資工具。
FOF投資部搭建了基於資產配置的FOF投資體系，頂層通過研究宏觀經濟基本面、經濟政策、貨幣政策、財政政策等評估大類資產風險收益比，並通過量化模型進行資產配置優化。基金篩選方面，我們構建了兼具全分類、可比性和實用性的基金四級分類體系，對主動型基金進行了風格穩定性分類。在各類可比基金樣本中，根據多因子模型對基金進行量化評估，重點考察基金阿爾法和阿爾法穩定性並構建基金初選短名單。在短名單中，通過定性分析，在充分調研和了解標的基金管理人、基金經理、投資團隊、基金特性的基礎上，確定基金的阿爾法驅動因素，進一步精選基金。為了保證投資理念和投資規則的清晰化流程化，提高投資決策的科學性合理性，我們還藉助外部系統和內部自建系統共同構成了FOF投資分析系統，實現全市場基金數據庫、宏觀經濟基本面、流動性、市場風險偏好數據庫，模擬組合的試運行，組合動態跟蹤，風險監控，業績歸因等功能。
我們的優勢主要體現在四方面，一是鵬華作為第一批社保基金、第一批基本養老金的委託投資管理人，已經積累了豐富的運作經驗；二是團隊成員在各自的細分領域有較為豐富的投研經驗，有助於形成團隊合力更好地實現FOF投資目標。三是團隊成員具有三年以上的FOF實盤業績，且FOF組合歷經過股災、熔斷和債災等各種極端市場環境的考驗。四是我們非常重視事前、事中和事後對客戶的溝通服務，FOF產品做為公募基金行業的新生事物，得以生存發展的前提是較好地和客戶的風險偏好、風險承受能力、投資需求和投資目標等相匹配。
兩類基金最受養老FOF青睞
其一是規模大、流動性好、費用低的工具型產品；其二是風格清晰穩定並能提供持續穩定Alpha的主動管理型基金。
養老FOF精選投研團隊和基金經理
對於投研團隊，鵬華基金將重點關注團隊穩定性、投資理念、投資框架以及研究轉化能力等；對於基金經理，我們要求1）投資風格符合我們配置的需求； 3）風格穩定；2）長期能夠創造穩定的超額收益。
風險提示：
僅供渠道內部參考使用。本資料僅為本公司與客戶經理溝通交流使用，不構成本公司任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證，不作為任何法律文件。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購買基金時應詳細閱讀本基金的基金合同和招募說明書等法律文件，瞭解本基金的具體情況。基金管理人管理的其他基金的業績和其投資人員取得的過往業績並不預示其未來表現，也不構成本基金業績表現的保證。基金投資需謹慎。
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