渾水調研·挖掘上市公司價值，揭開資本市場真相
撰稿|渾水研究院市值研究中心 卜泰東
4月25日，國內裝飾行業龍頭上市公司金螳螂（002081）公佈2019年年報，公司去年實現營收308.35億元，同比增長22.9%，創下2014年以來最高增速；淨利潤23.49億元，同比增長10.64%。增速看似不高，其實卻大有名堂。
在去年房企融資渠道收緊的情況下，公司主動調整訂單結構，對回款風險高的訂單主動迴避，導致訂單增速回落。雖然近兩年管理層政策基調是“房住不炒”，但是今年最近一段時間，深圳、上海的豪宅市場屢屢遭遇“秒光”，樓市似乎一夜回春，這對作為裝修龍頭的金螳螂來說顯然是絕佳利好。
營收淨利雙增長
2006年就上市的蘇州企業金螳螂，早已雄踞裝飾行業龍頭多年。從上市之初到2015年6月，公司股票累計漲幅超30倍，是A股市場的超級大牛股，也是許多機構的至愛。
近年來，公司不斷轉型升級，實現穩步增長。年報顯示，公司2019年實現營收308.35億元，同比增長22.9%；淨利潤23.49億元，同比增長10.64%；扣非淨利潤23.6億元，同比增長14.42%。
公司表示，報告期內，公司圍繞資源、成本控制、平臺能力、經營能力四個維度進行了深化改革，對多項業務流程進行升級優化，顯著增強了公司的管理水平和經營效率，對進一步提升公司核心競爭力起到了至關重要的作用。
具體而言，佔公司營收七成以上的裝飾業務，去年實現營收231.79億元，同比增長27.18%，毛利率增加了1.17%。雖然有“房住不炒”的政策基調打壓房地產市場，但是金螳螂的業務似乎並未受到大的影響，業務仍然呈現高速增長，這是讓其他家裝企業羨慕的。
近年重點佈局的互聯網家裝業務去年實現營收39.94億元，同比增長16.39%，不過毛利率較上年下降8.7%。這可能與金螳螂·家去年的主動整合優化有關。
公司表示，報告期內，金螳螂·家門店逐步由快速佈局期進入整合優化期，在長三角等重點地區深耕，近 120 家門店在產品種類、工期管理、質量管理和客戶滿意度等方面不斷優化提升。
裝飾行業一哥地位穩固
雖然今年受股市整體行情影響，金螳螂股價表現一般，但是截至上週末收盤，金螳螂市值仍然達到231億元，在裝修裝飾行業中遙遙領先。
從業績規模來看，公司行業龍頭的地位也相當穩固。同行業市值第二的亞廈股份總市值只有117億，年報顯示，亞廈股份2019年實現淨利潤4.3億，同比增長15.4%，盈利能力與規模都與金螳螂相差甚遠。
金螳螂在年報中表示，2019年，國內建築裝飾市場呈現出顯著分化，行業頭部公司業務規模持續擴大，現金流保持健康；中游公司競爭壓力顯著增大，發展速度減緩；尾部公司業務萎縮、資金鍊緊張，部分退出市場。當前裝飾行業正處於由分散市場向集中市場的加速過渡階段，行業集中化程度開始顯著提高，未來龍頭公司市場佔有率將逐步提升。
另一家同行公司東易日盛此前業績快報顯示，去年實現營收37.99億元，同比下降9.62%，淨利潤2.49億元，同比大幅下降198.66%。這似乎正印證了金螳螂的說法。
去年攢勁留待今年爆發？
放眼2020年來看，公司有望進入更加良好的發展階段。
首先在於公司19年著力推進供應鏈的深度改革，成立了大工管平臺促進降本增效的落地；其次在於2020年股權激勵產生的費用影響會明顯弱化；最後在於家裝經歷整合優化後也會有更好的狀態，所以綜合各方面來看，可以期待公司2020年業績將出現更好的增長。
去年下半年還相當萎靡的房地產市場，今年在疫情背景下卻意外出現了一波回暖行情。4月17日的政治局會議首提“六保”，一季度GDP負增長使今年的經濟增長面臨更大的挑戰，預計逆週期調節力度將進一步加強。儘管會議重申“房住不炒”，但同樣也提出“加強傳統基礎設施和新型基礎設施投資”。
天風證券研報認為，隨著我國固定資產投資指標一路向下，裝飾行業龍頭公司的估值水平也一路向下，其在二級市場估值水平也逐步下降。未來幾年的投資增速下降、建築景氣下降斜率大概率會有所緩和，最痛苦的時期應該已經過去。同時，行業競爭結構正在變得舒適、變得有利於行業頭部公司開展業務。
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