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來不及解釋了，快上車老司機帶帶你
好久不聊正事了，蹲坑，將最近的所思所想寫一寫，想到哪寫到哪。隨緣吧。
辦公室設立在成方街32號的某會第十次會議，說了很多增量信息，其中有一條是多渠道增強商業銀行特別是中小銀行資本實力。
11月27日32號，成方街32號開展了CBS操作，操作量60億元，期限3個月，費率0.10%，換入債券既有大型商業銀行和股份制銀行發行的永續債，也有城商行發行的永續債，公告中說“體現了對中小銀行發行永續債補充資本的支持。”
算是32號對中小行發行永續債提供流動性支持吧，對於中小行來說，毛毛雨也算是及時雨。5月中旬之後，同業市場互相築起了牆，大企業資金撤出小行，小行被迫收縮業務。從10月份的社融數據就可看出，對實體經濟發放的人民幣貸款少增千億；各家行的三季報也可見，大行擴表1.8萬億，有些中小行“縮表”。一擴一縮，社融是好看了些，但結構是有所變化了，大行講ZZ，加大了投放，而中小行是民企信貸融資的主力，它們不好，民企也不會好到哪裡去。
於是，旱得要死的，跟澇得要死的同時存在。
但是呢，這些年城商行農商行擴張太快，現在資產規模都相當大，不良上升壓力大，加上非標轉標，資本金到底還夠不夠用，行長們心裡都有數。之前，32號的徐局長和某財Z系統人士公開論戰，徐局長被調離後，算是有了結果，各級財Z不掏錢出錢補，上頭又要銀行掏錢來支持實體經濟，那就還是32號想辦法了，哦，還拉上19號給多銀行上市補充資本金的機會吧。
不補充，如何實現儘量增加信貸投放從銀行拿點錢支持實體經濟呢。
01 黑天鵝後
最近有點好玩的事兒，那就是銀行承兌匯票利率持續走低。
同業存單到期收益率與票據直貼利率在今年5月中旬（注意這段時間發生了什麼）後，逐漸發生了背離。一些小行的同業存單發不出去，甚至某些“網紅”股份行也被同業拋棄。但是能發得出的國股行的同業存單利率卻是高高在上，與票據利率發生巨大倒掛，並且敞口持續擴大。
都說要加大信貸投放，從供給側來看，當然可以讓五大行加大劑量，但是從需求側來看，是敢給的不想多要，想要的不敢再給，尤其民企，雖說盡職免責，但盡職的尺度有多大呢，幾家網紅民企雷了後，恐怕行長們心裡都打鼓，不願再上債委會名單了吧。
但是，監管指標還是要完成的嘛。那就用票據衝佔信貸規模咯。票據轉貼交易對手都是銀行，尤其幾輪整頓後，沒那麼多玩法了，都是電票，可質押，當日無限換手，屬於另類“資產荒”中的“低風險”的優質資產，於是，銀行對貼現票據的需求旺盛，直貼利率持續走低，收益率低點就低點。
5月中旬的“黑天鵝”事件後，有說已經妥善處理好了化解了風險云云。但某兩家地方行決定不行使二級資本債贖回選擇權又是怎麼回事呢？是不是新債發不出了呢？所以，有些行的同業存單發不出去奇怪嗎？
當初就說過，一群騙子互相騙可以，誰也不點破，但如果一個騙子被逼承認自己玩砸了沒錢還了，那麼大家就慌了，你是騙子，他也是騙子，看誰都是騙子，被識破、被懷疑上的就再也借不到錢了，而粗大氣粗底子厚的手握著低息資金，也不敢放了。
信用鏈條就在那個瞬間，開始斷裂了，斷裂的一個後果是：資金反而更加在金融體系裡空轉了。♂️
02 灰犀牛呢
從2018年起，要求非標轉標，擴大信貸投放，為了夯實分母，城農商行迎來了一大波“補血劑”，像樣點的，直接IPO；非上市的發永續債；大家一起互買二級資本債，風風火火忙“補血”。
從各家行報上的數來看，還不到那麼急切要“補血”的地步，為何在現實中，各家都爭先恐後呢？行長們自己知道嘛。
尤其是城商行、農商行的行長們。過去，大家還是農信社、城信社，廟小攤子小，即便如此，在20年前，還是把自己搞到技術性破產邊緣，最後該核銷的核銷，該展期的展期，隨帶一口氣把鄉鎮一級的“基金會”全關了。後來，陸陸續續改制，搖身一變成了城商行、農商行，並在上一輪擴張週期裡，都把自己做到了萬億、千億規模。
如今，如果行業僅僅是資本金不足的話，那就簡單了，無論是發央票補充流動性還是強令財Z掏錢還是發特別國債轉一手或者上市、發一級發債、補二級、直接注資，辦法很多是不是，哪要天天討論。眼下的問題，98年只需要注資四大，現在要夯實那麼多家行；過去分子小，現在資產規模都那麼多了，要的錢就更多了。
何況，辣麼多資產背後都是些啥東西。有朋友跟翔哥說，大家老老實實投地產不就得了，投什麼高科技實業呢？
康某新、某旭、某威等等當年是不是高科技企業，是不是鼓勵投放並且地方力捧的明星呢，現在看來不都是雷。康某新的3D膜有消費電子產品在用麼，某旭的石墨烯充電寶香過小米的79塊1萬毫安的麼。
那麼多高科技企業揹負的貸款，以及辣麼多層層包裝後進到引導基金的資金，一級市場的資產規模和價格甚至遠高於二級，怕不怕。就更不用說，打招呼後放出去的款了。
所以，看似那麼多層的監管，結果全行業搞成這樣，最後一家也不敢讓倒，相當於發了一張張免死鐵券。也是5月中旬那次事情後，大家倒吸一口涼氣，又把賬本給蓋上了，假裝看不見那頭灰犀牛。
03 消失的信用
其實，幾次降准以及流動性支持後，銀行間市場並不缺資金，缺的是信任以及新的標的物。之前，盛司長所說的“流動性陷阱”效應：不斷地加速開動印C機，但是實體經濟卻一直喊缺錢。
其實，不是缺錢，是缺信用。現在，信用消失了。
5月中旬後，雖然做了努力，但信用分層不可逆，作為末端的小行、非銀失去了很大一部分信用再擴張的能力，而大家的風險偏好下降，都投平臺和國企，口頭只是民企但身體無比誠實，網紅民企違約，背後融資-作勢-拉股價-再融資的套路也難以為繼。市場風險性事件已經並且還會發生。
更有意思的是，廣義信用的收縮。
吾國的廣義信用對應的是廣義財Z，地方上的民企大抵都受過廣義信用隱形擔保的恩惠，平臺就更不用說了，都默認是廣義信用體系的一部分。在預算越來越規範的情況下，財Z是越捋順，要開正門關後門，但資管新規以及清查隱形債務、加強追責，加上減稅之後，地方是保狹義財Z，而對之外的廣義財Z有心無力，所以廣義信用必然收縮，那些以ZF推動或者信貸支持的民企，可以看作是廣義ZF信用覆蓋擔保的“影子財Z”，是廣義信用的末梢，當信用無法再覆蓋，必然從末梢開始慢慢坍塌。
現在有個新命題：“繼續拆解影子銀行、遏制房地產泡沫化傾向、主動配合地方整頓隱性債務”。
老早以前就說過，金融不過是財Z的影子，“影子銀行”不過是財Z的影子。說要積極財Z，並且降低資本金比例。但問題不在於比例，而在於幾乎所有資本金都是通過各種渠道從銀行掏出來的，新規卡死了通道，想掏錢都掏不出來，專項債又專款專用，搞不到資本金，連帶著地方基建也雄起無力。
所以，當廣義信用收縮時，影子銀行也會收縮，隱性債務也要償還，房地產泡沫化傾向就被遏制了。
但凡事不是沒有代價的。地方上的隱性負債，認還是不認呢？認公開發行的，不認私募和非標，可私募和非標背後都是同行的錢，不認的話，往後公開發行的就有人捧場麼？
並且，地產也在分化，地方上有背景的小房企拿到地後缺錢開放，過去可以捂著地，現在融資收緊，面臨資金鍊斷裂的風險，大房企就趁勢“抄底”把它們的地收了。大房企有錢，或者說能接受高利率的融資，開發比較快，可以悄咪咪打折促銷，於是乎，在經濟數據上，地產就比較有“韌性”。但是，如果持續緊縮下去，很多地方不是地產泡沫化的問題，而是會不會競相打折。
說到底，信用起不來，部分企業就必須被動出清，在結構不變的情況下，再寬鬆的邊際效應也會很快趨向為零。畢竟，每一分錢和信用堆出來的GDP越來越少了：
這時候有個有趣的現象是：10年前，老闆們都捨不得賣，40thousand億後以及14年末的數輪降準降息以及金融自由化、P2P自融，大家都把資產規模做得大大的，按理說，家大業大了更捨不得賣，可眼下，很多老闆反而心甘情願賣給國資，套現走人。為啥呢？
用“假”資產換取真“錢”，不香嗎？
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