作者：復旦大學世界經濟研究所副所長、經濟學院教授 沈國兵
一、疫情蔓延下美聯儲頻頻推動大規模債務貨幣化將會推升美國通脹壓力
據世界衛生組織每日疫情報告顯示，截至歐洲中部時間2020年4月13日10時，全球範圍內，新冠肺炎確診病例較前一日增加76498例，達到1773084例；死亡病例較前一日增加5702例，達到111652例。其中，美國累計確診病例524514例、累計死亡病例為20444例。
為了應對集中爆發的新冠肺炎疫情給美國經濟金融帶來的巨大不利衝擊，美國時間2020年3月15日，美聯儲宣佈啟動一項規模達7000億美元的大規模量化寬鬆（QE）貨幣政策計劃，以應對Covid-19對美國經濟造成的不利影響。其中，美聯儲購買美國國債至少5000億美元，購買機構抵押證券（MBS）至少2000億美元。3月23日，美聯儲再次提高了購買美國國債的上限。3月27日，美國出臺總額約為2萬億美元的財政刺激計劃，以防止美國經濟受新冠肺炎疫情衝擊陷入嚴重衰退。截至4月3日，美聯儲已共計買入約1萬億美元美國國債。並且，美聯儲計劃在4月6日至9日每天再購買約500億美元的美國國債，合計再購買2000億美元美國國債。4月9日，美聯儲又宣佈了一項新的2.3萬億美元的一攬子購買計劃，包括市政債券、公司債券ETF，甚至垃圾債券。
與此同時，美債的外國持有者因流動性缺乏和心理恐慌正在上演拋售美債，截至3月25日的三週時間內，已有1000多億美元的美債被外國政府拋售。在此緊急形勢下，為應對美債被市場大規模拋售的糟糕局面再次集中爆發，3月31日，美聯儲宣佈，為外國和國際貨幣當局建立一個臨時國債回購協議（FIMA）機制，以幫助支持包括美國國債市場在內的金融市場的平穩運行，從而維持美國家庭和企業的信貸供應。FIMA國債回購機制將允許FIMA賬戶持有人（包括中央銀行和在紐約聯邦儲備銀行有賬戶的其他國際貨幣當局）與美聯儲簽訂回購協議。在這些交易中，FIMA賬戶持有人臨時將其在美聯儲持有的美國國債兌換成美元，然後這些美元可以提供給其轄區內的機構。這一機制有助於支持美國國債市場的順利運行，同時提供一個除了在公開市場出售美國國債以外的可供選擇的美元臨時來源。它與美聯儲（Federal Reserve）與其他央行建立的美元流動性互換額度一道，幫助緩解全球美元融資市場的壓力。通過這種央行間持續至少6個月的臨時國債回購協議，美聯儲直接向FIMA賬戶持有人提供美元計價的銀行服務，以維繫美元作為國際貨幣的主導作用。
美聯儲頻頻推動大規模債務貨幣化，使得美聯儲資產負債表急劇飆升。截至2020年3月25日美聯儲統計顯示，美聯儲總資產達到52542.8億美元，其中持有證券資產43652.8億美元，包含持有美國國債29783.7億美元。同期，美聯儲總負債達52154.8億美元，其中包含美聯儲國債回購協議3591.1億美元。截至2020年4月1日，美聯儲的資產負債表已高達5.81萬億美元。再加上美聯儲在4月6日至9日將回購2000億美元美國國債，這使得美聯儲的資產負債表將膨脹到創紀錄的6萬億美元以上，而在2013年1月2日時美聯儲的資產負債表規模只有2.92萬億美元。可見，美聯儲頻頻推動大規模債務貨幣化會加劇其資產負債表的膨脹，將在中長期內會推升美國的通貨膨脹壓力，使得後續的美國貨幣政策陷入難以調整的境地。
二、疫情蔓延下美國國債規模可持續但取決於美元的國際貨幣本位體系
美元作為國際貨幣，充當國際清償手段，是決定美國持續貿易逆差失衡的“原罪”。在信用貨幣、紙幣本位的時代，美元仍是當今世界上最有普遍接受性的媒介貨幣。只要作為國際上最主要的計價貨幣和結算貨幣的美元地位不動搖，那麼使用美元背書的美國國債就是可持續的。實際上，截至2020年2月29日，美國未償債務總額為234099.6億美元，外國政府持有的美債為59969.1億美元；全部外國持有的美債2020年1月是68570.2億美元。據此，外國政府持有的美債約佔美國未償債務總額的25.6%。因此，雖然美國未償債務規模巨大，但是美國國債更多的是本國居民持有，那就不計算為外債了。更為重要的是，只要美國主導的國際貨幣基金組織和世界銀行維持住美元作為國際貨幣本位，世界上找不到一個貨幣優於美元，那麼美元和美債就可以繼續下去。一旦美元信用發生動搖或瓦解，對美國經濟金融將是致命性的。
新冠肺炎疫情全球蔓延下，為防止美國經濟遭受疫情重創、陷入嚴重衰退，美聯儲已祭出重招，頻頻推動大規模債務貨幣化，甚至被稱為“開著直升機撒錢”。儘管如此，美聯儲自身已清醒地認識到了這一點。此次3月31日美聯儲宣佈為外國和國際貨幣當局建立一個臨時的國債回購協議機制，其目標就是要維繫美元作為國際貨幣的主導作用，繼而憑藉美元的國際貨幣本位體系，來支撐疫情蔓延下美國不斷高築的財政赤字和日益膨脹的美國國債規模。
三、疫情蔓延下美聯儲放縱大規模債務貨幣化正在吞噬美元的國際貨幣信用
新冠肺炎疫情全球蔓延下，美聯儲放縱似地實施大規模債務貨幣化。這將很快使得美國財政赤字超過次貸危機爆發後的2009年美國財政赤字的歷史最高點，當年為14157.2億美元，2020年預計美國財政赤字將攀升至2.8-3萬億美元，美國未償國債規模將於2020年底很快累積至約28萬億美元的債務。與此同時，全球各國政府同樣為抗擊新冠肺炎疫情蔓延需要投入大量的財政支出，因而短中期內各國可用於配置海外資產的資金投入將會大幅減少。2019年已有23個國家和地區有5個月以上減持了美國國債。據此，後續的美債持有者的支撐力正在不斷衰減，美國應對疫情增發的鉅額美國國債可能面臨外國需求嚴重不足的窘境。
若美聯儲繼續放縱大規模債務貨幣化，通過更大規模的量化寬鬆貨幣政策來直接購買美國國債的話，那麼大量的美元流動性將會被傾瀉入國際金融市場，將會不斷地損害和吞噬美元的國際貨幣本位體系，進而破壞美國國債的可持續性。一旦市場對美元的國際貨幣本位信心發生動搖，這將對美國經濟金融發展是致命性的。因此，新冠肺炎疫情全球蔓延下，美國政府更需要與主要美債持有者中國、日本等10多個主要經濟體加強互惠互贏的經貿“共生”關係，而不能一味過度地讓美聯儲直接進入市場來無限量購買美國國債。
