對於深陷債務危機的新華聯來說，旗下文旅平臺剛公佈的業績情況，並不是一個好消息。
4月10日，新華聯文旅(000620.SZ)發佈2019年度業績快報和2020年第一季度業績預告。報告顯示，2019年營收和利潤雙降，今年一季度預計虧損2.5億元-3.5億元。
新華聯文旅佔新華聯控股總資產的比例接近一半，對公司現金流實際影響很大。今年一季度新華聯文旅的虧損，將加劇新華聯控股資金的緊張程度。
進入2020年以來，新華聯控股的資金狀況一直不好。在3月初，一筆2015年度第一期中期票據（債券簡稱：15 新華聯控 MTN001）發生實質性違約，相關債劵評級也遭下調。
目前新華聯控股仍在積極通過賣股、引入戰投等方式緩解資金壓力。
但新華聯控股在短時間內已很難走出債務泥淖。最近幾年，它們在房地產主業賺錢能力不強的情況下，陸續通過其他融資方式在多個行業進行投資，逐步加重公司債務負擔。
債券違約壓力
新華聯控股3月初的債券違約事件，還觸發了其他債券潛在違約的連鎖反應。
由於“15新華聯控MTN001”實質性違約，又觸發19 新華聯控 SCP002、19 新華聯控 SCP003 的交叉保護條款，兩支債券金額合計13.6億元。這兩支債券雖然有30個工作日的寬限期，但也即將面臨兌付壓力。
未能及時償付債券後，東方金誠已將新華聯控股的信用等級由AA下調至 A+，評級展望為負面，並指出公司賬面資金緊張，近期面臨較大債務集中償付壓力，公司盈利能力和經營回款有所下滑，各融資計劃進展不及預期，流動性壓力進一步增大等。
來自萬得資訊、彭博、中金公司資料顯示，除了違約債券“15新華聯控MTN001”，目前新華聯控股境內外存續債券共11支，總額 102.5億元，其中有48.6億元債券將於年內到期或回售。
新華聯控股面臨的資金壓力，從去年就開始顯現。
中金公司曾指出，截至2019年9月末，新華聯控股受限資產規模很大，為淨資產的1.44 倍、總資產的43.5%，主要包括用於抵質押的長期股權投資、存貨、在建工程、可供出售金融資產、固定資產、無形資產、投資性房地產等。
新華聯控股當時的賬面貨幣資金雖然有約92億元，但受限比例很高（接近半數為借款保證金），同時貨幣資金對短債的覆蓋比率僅為30%左右，含票據淨短債規模近200億元。
為緩解流動性壓力，新華聯控股開始通過多種途徑籌錢，其中不乏虧本轉讓。
2019年9月，新華聯控股以所持北京銀行4.86%股權為擔保及信託資產發行17.6億元的可交換債。
進入2020年後，新華聯控股在2月份和3月份先後賣掉所持有的遼寧成大全部，還有北京銀行部分股份，分別回籠資金13.4億元和13.88億元。其中賣掉遼寧成大的股權，相比之前的投資，還有約3.51億元的虧損。
但由於資金缺口過大，新華聯控股的債務危機仍未解除。
文旅板塊進展艱難
新華聯控股是一家集合實業和投資的公司，實業主要從事氟化工、石油貿易、文旅地產和有色金屬業務。2018年，這四大業務加起來曾為公司創造101億元毛利潤，但只有氟化工業務收入和盈利較為穩定。
新華聯控股此前在債務違約的覆函中稱，違約系2020年1-2月，所屬文化旅遊、商業零售、景區景點、酒店餐飲、石油貿易等業務減少經營回款超過60億元。因償付貸款和債券導致現金持續流出，加之持續受到“降槓桿、民營企業融資難發債難”的影響，流動資金極為緊張。
簡言之是受地產、文旅和石油貿易等發展拖累。
中金公司總結表示，新華聯控股文旅地產板塊受結算進度影響收入和盈利波動較大，2019年前三季度新華聯文旅的收入和毛利率同比均有下降； 石油貿易和有色金屬板塊均以貿易業務為主，毛利率均不足3%。因此，公司綜合毛利率不算高，且波動較大。
數據顯示，至2018年末，新華聯石油資產負債率98.29%，淨利潤虧損4億元，經營性現金流為負，約6億元。
新華聯的有色金屬板塊也面臨盈利薄弱，負債較高問題。2018年，新華聯礦業虧損1.73億，年末，經營性現金流為負20.64億元。
而新華聯控股房地產板塊主要由新華聯文旅運營，早期以住宅和商業開發為主，後轉型為文旅地產，專攻文旅古鎮和兒童樂園開發。
或許正是這次轉型，為整個新華聯控股目前資金和負債壓力埋下伏筆。
新華聯文旅的項目主要分佈在長沙、西寧、蕪湖以及濟州島等國內外地區，重要項目有長沙銅官窯項目、蕪湖鳩茲古鎮項目、閬中古城、韓國濟州島錦繡山莊項目等。
據公開資料，長沙銅官窯項目、蕪湖鳩茲古鎮等均耗資近百億。目已有四個文旅景區在過去兩年實現開業，但今年疫情讓旅遊業陷入停擺，新華聯文旅旅遊收入也深受其累。
文旅地產開發邏輯本就不似住宅簡單，受制開發週期長，資金沉澱久，需要專業的運營能力等因素，文旅地產開發商發展多受挫折。
新華聯文旅2019年營收下降、2020年一季度錄得虧損，其原因也在於項目建設週期和存貨去化週期均較長，不利於高週轉，回籠資金。
中金公司指出，新華聯文旅的存貨/(營業收入+預收賬款）這一指標歷史曾高達3.8，近年雖有所下降，但仍在2以上。且存貨持續增加佔用資金，截至2019年9月末，新華聯文旅存貨為252.8 億元。
其海外文旅項目韓國濟州島整體開發進度緩慢就是一個典型案例。
根據公開資料，截至2019年3月末，新華聯文旅待開發面積為246.52萬平方米，規劃建築面積198.06萬平方米。其中韓國濟州島的土地儲備面積佔比最大，達到總儲備面積的50.41%。
大公國際和東方金誠都在評級報告指出，新華聯文旅位於韓國濟州島的地塊2014年成立項目公司以來，一直未開發，對資金形成一定佔用。
項目開發不順，新華聯文旅的債務負擔也很重。截至2019年9月末，新華聯文旅債務規模為276億元，債務資本比為75%。
中金公司稱，考慮到項目建設週期和存貨去化週期均較長，變現能力較弱，新華聯文旅實際償債壓力更大。
流動性方面，截至2019年12月24日，新華聯文旅賬面貨幣資金為47.7億元，其中36.9億元因用作保函保證金、存單質押、借款保證金等受限，實際可自由動用部分僅10.76 億元。
金融投資連續踩雷
新華聯集團董事局主席傅軍今年63歲，湖南醴陵人，曾在醴陵任多個公職，1990年下海經商，以1000美元起家，由國際貿易起步，創立了新華聯集團。
此前的背景讓傅軍在商界受益，逐步由貿易進入酒業、地產、文旅、金融、石油、陶瓷等多個領域，並與史玉柱、盧志強等人交好。
2011年，新華聯文旅借殼聖方科技上市時，戰略投資者中包括了史玉柱、盧志強、鄭躍文等人。
憑藉“多元化做大，資本化做強"的發展路徑，新華聯控股目前擁有全資、控股、參股企業100餘家，其中包括“新華聯文旅”“東嶽製冷劑”等在內的12家控股、參股上市公司，其營收也在2019年首次達到千億。
可以看到，新華聯控股金融版圖一直在不斷擴張，特別是2015-2018年，進行了大額的金融資產和股權投資。
傅軍對金融業務一直頗為看好。早期，他以千萬資本投資太平洋保險，獲得約13倍的投資回報率，這或許是他看好並重金投入金融的一個開端。至2017年，他在公開場合演講中，依然表示看好金融業形勢，事實上當年正是金融市場開始受整頓的拐點。
根據公開資料，新華聯控股及關聯公司一直致力於構建“銀行+保險+金融科技”的格局，陸續投資長沙銀行、寧夏銀行、天津銀行、大興安嶺農商行、北京銀行、蘇寧金服、你我金融等多家金融機構。
除了以上金融機構，傅軍曾參與投資如泛海股份、萬達電影、樂視汽車、OFO、小贏科技、騰訊音樂、驢跡科技等。
中金公司指出，2015-2017年進行的大額的金融資產和股權投資，投資現金流大幅淨流出，在公司主營業務盈利能力不強且盈利變現效率較弱的情況下，導致公司積累了近300億元的自由現金流缺口，快速推升債務規模。
更重要的是，傅軍這幾年的投資都具有不確定性，虧多盈少。
因受去槓桿政策影響，新華聯控股開始處置大量股票及產品，如泛海股份、萬達電影、樂視汽車、OFO。眾所周知，樂視汽車、OFO基本屬於不盈利投資標的。
2018年，在處置泛海股份、清算新活力 1 號等資管產品方面，新華聯控股虧了4億元，2020年2月，賣掉遼寧成大股權，又虧損3.51億元。2019年，互聯網金融受重創，P2P公司你我金融這筆投資也以虧損告終。
新華聯控股在2017年投資的多家P2P公司，更是損失慘重。
傅軍與史玉柱、盧志強等共同投資的團貸網今年3月因出現危機，遭立案調查，實控人唐軍也被捕。隨著唐軍被捕，傅軍入股的小黃狗環保（唐軍所創公司）也陷入停擺。
雖然也有投資收益，但在未到期或變現前，這只是賬面上的浮盈。中金公司在報告中稱，雖然新華聯控股每年會實現20-30億元的投資收益，但可實現為現金流入的部分不足10億元。
中金公司分析師李思婕等在報告中總結說：“適當的財務投資活動可以使公司的資金保值增值，為公司帶來額外的利潤。但若公司在主業盈利不強的情況下，以債務融資的方式進行大規模的投資活動，可能會加重公司的債務負擔，使公司整體資質惡化。”
傅軍對當下處境早已有清晰認知。今年初，他提出聚焦主業、瘦身縮表、促銷搶收等一系列措施，來緩解資金壓力，但想短時間順利”熬過去“，並非易事。
