來源：國金證券
基本結論
主要結論：
數據：20Q1實際GDP同比-6.8％（前值6.0％）；3月固定資產投資累計同比-16.1％（前值-24.5％）；3月社會消費品零售總額當月同比-15.8％（前值-20.5％），累計同比-19.0％（前值-20.5％）；3月工業增加值當月同比-1.1％（前值-25.9％），累計同比-8.4％（前值-13.5％）。
1、GDP：受疫情影響，2020年一季度實際GDP當季同比跌至-6.8％，但3月數據邊際改善明顯。從需求端看，固定資產投資累計同比較2019年Q4下降21.5個百分點，社零消費累計同比較去年下降27個百分點；進出口方面，進出口同比均跌至負區間，但進口好於出口。2020年一季度需求整體受疫情影響大幅回落，但3月需求邊際改善；生產端看，工業增加值累計同比跌至-8.4％，但3月生產整體邊際改善。往前看，復工復產加速疊加逆週期政策支持下，Q2實際GDP增速預計將回升至4％左右，全年經濟增長3％左右，下半年5-6％，後續需要關注海外疫情衝擊對外需的影響程度。
2、投資：固定資產投資降幅有所收窄。其中，製造業降幅依然為最大，其次為基建、房地產。往前看，投資最弱的時期或已過去，隨著復工復產進度的加快，投資將逐步開始回升，但受外需走弱影響，製造業投資不容樂觀。具體來看：
（1）基建投資降幅收窄。其中，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業同比轉正（2％）；交通運輸方面，鐵路、道路交通運輸業均降幅收窄；水利、環境和公共設施管理業降幅收窄（-18.5％）。往前看，基建是逆週期調節的重要抓手，預計近幾個月基建投資將逐步開始回升。（2）製造業投資降幅收窄。其中，計算機、通信和電子設備製造業（-10.2％）降幅有所擴大，有色金屬冶煉和壓延加工業（-11.6％）、醫藥製造業（-11.9％）降幅相對較小，其餘降幅均在-20％以上，但降幅均有所收窄，通用設備製造業（-32.1％），專用設備製造業（-27.1％），汽車製造業（-27.2％）。往前看，製造業投資將逐步改善，但Q2外需仍然存在不確定性，將是影響製造業投資的重要因素。（3）房地產投資降幅收窄。其中，商品房銷售面積同比下降-26.3％，3月末商品房待售面積有所下降。房屋施工面積同比有所下降，但仍為正值（2.6％），新開工、竣工、土地購置面積同比仍然為負，但降幅均有所收窄。與此同時，房地產開發資金降幅收窄至-13.85％。3、消費：社零當月同比跌幅收窄至-15.8％，主要原因在於汽車、建築裝潢消費跌幅大幅收窄、通訊和醫藥類消費同比轉正，但紡織服裝依然較差。 社零當月、累計同比跌幅收窄，主要原因在於汽車和建築裝飾消費跌幅收窄、通訊和醫藥類消費同比轉正。但紡織服裝等日常消費依然較差，同比負向加深。
4、工業：3月工業生產邊際改善明顯。從結構來看，採礦業、製造業增速均有改善。出口交貨值累計同比跌幅收窄；發電量累計同比收窄，表明國內生產邊際改善；粗鋼生產累計同比回落，但依然為正。表明鋼廠開工較為穩定。
5、1Q2020和3月經濟數據蘊含著幾個含義：第一，一季度經濟數據生產好於需求。消費、投資等需求數據累計同比依然在-15％以上的水平，但工業增加值累計同比-8.4％，整體好於需求，與高頻數據相印證。第二，3月數據邊際改善力度較大，但存在外需下滑未充分反應以及2月需求延後帶來的部分貢獻。3月下旬海外才開始採取較強力度防疫措施，整體3月全球經濟活動並未停滯，因此進出口改善。疊加2月積壓的部分需求在3月集中釋放，導致3月數據邊際改善程度較大。第三，趨勢比結果重要。疫情對中國經濟的影響短期大於長期，2季度後，經濟會明顯復甦，趨勢向上。預計2季度增長4％左右，下半年5％以上，2020年3％左右。2021年，由於低基數因素，增速比較高。
第四，政府經濟增長目標怎麼定？全年有限增長下，穩就業、保民生、防風險，宏觀政策的著力點將會從第一階段的抗疫和第二階段的紓困轉向第三階段的穩增長為主，因此貨幣寬鬆的同時，財政擴張更加重要。風險提示：疫情發展失控、政府應對不當、行業影響過大。
正文如下：
1、受疫情影響，2020年一季度實際GDP當季同比跌至-6.8％，但3月數據邊際改善明顯。從需求端看，固定資產投資累計同比較2019年Q4下降21.5個百分點，社零消費累計同比較去年下降27個百分點；進出口方面，進出口同比均跌至負區間，但進口好於出口。2020年一季度需求整體受疫情影響大幅回落，但3月數據邊際改善；生產端看，工業增加值累計同比跌至-8.4％，但3月生產整體邊際改善。往前看，復工復產，疊加逆週期政策支持下，Q2實際GDP增速預計將回升至4％左右，全年經濟增長3％左右，下半年5-6％，後續需要關注海外疫情衝擊對外需的影響程度。
2、3月固定資產投資降幅有所收窄。其中，製造業降幅依然為最大，其次為基建、房地產。往前看，投資最弱的時期或已過去，隨著復工復產進度的加快，投資將逐步開始回升，但受外需走弱影響，製造業投資不容樂觀。
（1）基建投資降幅收窄。 3月基建投資增速收窄至-16.4％（前值-26.9％），未來看基建投資是逆週期調節的重要抓手，預計近幾個月基建投資將逐步開始回升，2020年基建投資有望升至9％以上。具體來看：1）交運行業累計同比收窄至-20.7％（前值-30.1％），其中鐵路運輸業增速跌幅收窄至-28.6％（前值-31.7％），道路運輸業累計同比跌幅收窄至-17.5％（前值-28.9％）；2）水利大環保行業累計同比跌幅收窄至-18.5％（前值-30.1％），其中權重最大的公共設施管理業增速-20.5％（前值-32.1％），水利管理業增速-13.6％（前值-28.5％）。
（2）製造業投資降幅收窄。3月製造業投資累計同比降幅收窄至-25.2％，分項中新興行業、裝備製造、通用設備、輕工和傳統制造業同比跌幅基本都有所收窄；往後看，製造業投資將逐步改善，但Q2外需仍然存在不確定性，將是影響製造業投資的重要因素。具體來看，1）新興行業中，醫藥製造業累計同比收窄至-11.9％（前值-22.1％），計算機通信行業累計同比跌幅擴大-10.2％（前值-8.3％）；2）裝備製造業中，汽車製造業累計同比跌幅降至-27.2％（前值-41％），運輸設備行業累計同比降幅收窄至-31.6％（前值-39.7％）；3）通用專用設備業中，通用設備累計同比跌幅收窄至-32.1％（前值-40.0％），專用設備累計同比跌幅收窄至-27.1％（前值-36.2％）；4）輕工行業中，農副食品加工業累計同比降幅收窄至-32.8％（前值-38.9％），食品製造累計同比-29.1％（前值-35.1％）；5）傳統行業中，有色金屬冶煉及壓延加工業累計同比-11.6％（前值-17.3％）。
（3）房地產投資降幅收窄。3月房地產投資累計同比收窄至-7.7％。其中，商品房銷售面積同比下降-26.3％，3月末商品房待售面積有所下降。房屋施工面積同比有所下降，但仍為正值（2.6％），新開工、竣工、土地購置面積同比仍然為負，但降幅均有所收窄。與此同時，房地產開發資金降幅收窄至-13.85％。
3、3月工業生產邊際改善明顯。其中，出口交貨值累計同比跌幅收窄；發電量累計同比收窄，表明國內生產邊際改善；粗鋼生產累計同比回落，但依然為正，表明鋼廠開工較為穩定。
（1）從結構上看，採礦業、製造業累計同比均有改善。採礦業當月同比跌幅收窄至-1.7％（前值-6.5％），製造業當月同比收窄至-10.2％（前值-15.7％），公用事業部門當月同比收窄至-5.2％（前值-7.1％）。
（2）從製造業內部結構上看，多個領域製造業增加值同比跌幅收窄。
1）新興產業跌幅收窄較為明顯。其中化學原料累計同比-6.8％（前值-12.3％），醫藥製造業累計同比跌幅收窄至-2.3％（前值-12.3％），計算機、通信和電子行業累計同比回升至-2.8％（前值-13.8％）。
2）裝備製造業同比跌幅收窄。其中汽車累計同比-26.0％（前值-31.8％），金屬製品業累計同比-15.0％（前值-26.9％），運輸設備業累計同比-13.7％（前值-28.2％），電氣機械器材業當月同比-12.9％（前值-24.7％）。
3）通用專用設備製造業跌幅收窄。其中通用設備製造業累計同比-17.2％（前值-28.2％），專用設備製造業累計同比-13.5％（前值-24.4％）。
4）輕工業整體跌幅收窄。其中農副食品加工業累計同比收窄至-11.1％（前值-16.0％），食品製造累計同比收窄至-7.9％（前值-18.2％），紡織業工業累計同比收窄至-16.8％（前值-27.2％）。
5）傳統制造業整體跌幅收窄，黑色金屬製造業同比轉正。黑色金屬冶煉及壓延加工行業增加值累計同比升至0.5％（前值-2％），有色金屬冶煉及壓延加工業累計同比-3.8％（前值-8.5％），非金屬礦物製品業累計同比-13.7％（前值-21.1％）。
（3）規模以上工業企業出口交貨累計同比跌幅收窄。規模以上出口交貨值累計同比收窄至-10.3％（前值-19.1％）。
4、社零當月同比跌幅收窄至-15.8％，主要原因在於汽車、建築裝潢消費跌幅大幅收窄、通訊和醫藥類消費同比轉正，但紡織服裝依然較差。社零當月、累計同比跌幅收窄，主要原因在於汽車和建築裝飾消費跌幅收窄、通訊和醫藥類消費同比轉正。但紡織服裝等日常消費依然較差，同比負向加深。
（1）地產鏈條類消費跌幅收窄。建築裝潢材料當月同比-13.9％（前值-20.5％），跌幅收窄較大；傢俱當月同比-22.7％（前值-33.5％）；家電當月同比-29.7％（前值-30.0％）。
（2）升級型消費轉正。通訊類消費同比升至6.5％（前值-8.8％）；中西藥同比上行至8.0％（前值0.2％）；石油及製品類消費跌幅收窄至-18.8％（前值-26.2％）。
（3）汽車消費增速跌幅大幅收窄。汽車消費當月同比-18.1％（前值-37.0％）。
風險提示：
1. 疫情擴散速度和範圍遠超預期，導致經濟和社會活動受到重大影響；
2. 政府應對措施和方法不當，導致恐慌性情緒和預期混亂；
3. 部分行業受到負面影響遠超預期。
